美联储减码大戏确定基调，美股新高之路遭遇9月魔咒

经历了短暂休整，美股上周重新迈上了冲击新高之路。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话为年内缩减资产购买计划定下了基调，但加息前景依然遥遥无期。与外界预判相符的鸽派立场和美国政府新一轮财政刺激方案渐行渐近给了市场更大的信心，这一次美股能否打破传统意义上的9月魔咒？

就业成为政策试金石

从7月美联储决议声明看，联邦公开市场委员会（FOMC）内部支持年内减码的委员人数已经占据了上风。鲍威尔最新声明中也证实了自己是其中的一员，“我和大多数与会者一样认为，如果经济发展大体上如预期的那样，今年开始降低资产购买的速度可能是合适的。”他说。

随着经济复苏逐步深入，调整资产购买计划成为受到广泛关注的话题，因为这可能涉及美联储货币政策正常化启动后的路径及后续加息时点的问题。在去年3月疫情暴发初期，美联储通过连续降息和资产购买等一系列政策组合拳拯救了陷入困境的经济。目前其资产负债表已经接近8.4万亿美元，大约是当时的两倍。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，鲍威尔的最新讲话没有引起外界的过激反应。尽管几位美联储官员在早些时候语气更为强硬，但他仍持鸽派观点。考虑到劳动力市场复苏需要时间，最新的通胀数据为鹰派和鸽派提供了支持。因此美联储将等待更多信息，然后才能就何时以何种速度开始收紧资产购买作出决定。

结合近一周来多位美联储官员的表态，FOMC内部对于9月或者11月宣布减码计划尚存在分歧。在27日的讲话中，鲍威尔也避免提及具体时间点，只是强调美联储将仔细评估即将到来的数据和不断演变的风险。正在全球迅速传播的“德尔塔”变异毒株可能给美国带来新的公共卫生和经济风险，但多位美联储官员认为，高疫苗接种率可以让经济不偏离复苏轨道。

就业市场的表现将成为衡量疫情影响的重要标准。在鲍威尔提及劳动力复苏取得进展之后，美联储副主席克拉里达在接受媒体采访时也表达了对就业的关注。这位美联储二号人物指出，过去三个月美国实现月均80万的就业岗位增长，预计这种增长势头将在秋天继续。如果确实发生这种情况，将支持在今年晚些时候开始降低购债速度。

施瓦茨向第一财经记者表示，疫情对经济的影响不容忽视，近期消费者支出增速有所放缓，供应链瓶颈和劳动力紧缺继续推高物价压力。美联储最关注的通胀指标——个人消费支出物价指数（PCE）7月同比上涨4.2%，为1991年以来的最高水平，而核心PCE也保持在3.6%的高位，这也对消费者信心造成了影响。施瓦茨分析道，随着政府失业救济金补贴将在9月初到期，能否鼓励更多民众重新回归劳动力市场将成为经济动能的关键。近期服务性开支增长加速反映出日常生活恢复正轨对于实体经济的支撑作用，而疫情期间美国家庭积累的储蓄有望成为关键动力，因此就业市场回暖对于民众经济的信心至关重要。

美股波动率重回年内低位

刺激政策下经济复苏的预期令此前受到疫情影响的大宗商品市场企稳反弹，周期性行业成为上周美股赢家。

道富环球美国首席投资策略师阿隆（Michael Arone）指出，根据美联储官员的态度，美联储最快可能在9月21-22日的会议上宣布减量。然而金融市场的反应表明，到目前为止，美联储已经让投资者为即将开始削减1200亿美元购债计划做好准备，与投资者良好的沟通将可以避免类似于2013年“减量暴动”那样的市场动荡。同时美联储不打算很快加息，也让投资者松了一口气。

在卷土重来的疫情以及相关的全球供应链冲击中，标普500指数年内已经52次创历史新高，当前的货币政策可以被视为在市场运行中发挥作用，与此同时企业盈利增长也是驱动力。在目前的二季度财报季中，标普500指数整体盈利大幅超过了预期，增幅创下了历史纪录。此外，接下来第三季度企业业绩指引整体乐观积极，表明稳固的盈利势头可能会继续。

不过看空市场的观点并不少见。一方面，历史数据暗示短期行情可能缺乏动能。CFRA首席投资策略师斯托瓦尔（Sam Stovall）表示，9月是标普500指数每年表现最糟糕的月份，该基准指数自1945年以来月线平均下跌0.56%，上涨概率只有45%。目前标普500指数已经连续287个日历日未出现5%或以上的回调，历史上看调整风险正在积累中。另一方面，市场分化也在加剧，伴随着股市创下新高，近一周纽交所和纳斯达克市场中刷新52周低点的股票已经超过了突破新高的股票数量。

市场杠杆率的变化也值得关注，部分投资者依然对经济前景不确定性有所忌惮。统计显示，对冲基金的净杠杆率在逐步下降，第三季度初为50%，而去年年底为58%。据美银全球的数据，美国市场保证金债务从6月份的创纪录高点8820亿美元回落至8440亿美元。历史统计显示，在保证金债务达到峰值一年后，标普500指数下跌概率71%。

随着财报季临近尾声，疫情、经济复苏和美联储将成为主导短期市场走势的关键。随着衡量股指波动性的芝商所恐慌指数（VIX）再次回到年内低位，经历了连续七个月上涨后美股上行之路是否会遭遇坎坷的悬念将在不久后揭晓。

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