300亿森马服饰出售负资产，巴拉巴拉童装优势还能保持多久？
出售KIDILIZ集团，森马服饰终于摆脱自己套上的“枷锁”。2020年四季度以来的恢复态势还在继续，“巴拉巴拉”行业第一的位置仍在保持。
不过，在各大服饰企业纷纷入局、原材料价格上涨的情况下，这种优势能保持吗？复苏势头又能持续多久？
“新疆棉”事件已过约3个月，彼时异动的A股服饰类股票多数已打回原形，在稳步上行的股票中，森马服饰（002563.SZ）是唯一突破300亿市值的。截至6月23日，森马服饰以11.44元/股报收，今年累计上涨17.09%，市值308.6亿元。自去年3月低点以来，股价已经翻倍。
▲森马服饰周线图 来源：通达信
坚挺的股价有其背后的逻辑，财务状况的改善是核心。“负资产”KIDILIZ集团的转让很关键，年初在天猫超级品牌日喊出“梦无止境”的巴拉巴拉则是业绩改善的主力。
止损KIDILIZ集团，童装业务巩固优势
明明森马服饰2020年营收和净利润双降，为什么还说财务状况改善呢？这要从森马服饰的具体业务说起。
按照森马服饰的分类，其业务包括森马品牌和KIDILIZ集团（主营中高端童装，2020年出售）。其中森马品牌旗下是一个品牌矩阵，主要包括大家耳熟能详的主营休闲服饰的“森马”和主营童装业务的“巴拉巴拉”。
▲来源：野马财经拍摄
在2018年收购法国KIDILIZ集团（主营中高端童装）之前，森马服饰自有的“森马”和“巴拉巴拉”两大品牌在国内已经崭露头角。其中，“森马”品牌处于国内休闲服饰第一梯队，“巴拉巴拉”2017年在国内童装品牌市占率虽然只有4.9%，却已经连续多年国内第一。
不过，虽然此时森马服饰营收较快增长，归母净利润增速也较稳定，但库存商品的增速更快，甚至超过营收增速，与归母净利润的差额也在扩大。这一方面是因为服装行业增速下滑，前期粗放增长所带来的问题爆发；另一方面国外优势品牌不断走入国内，还有电商崛起，市场竞争加剧。
种种因素使得森马服饰2017年末库存商品达到28.59亿元，而当年归母净利润仅有11.38亿元，而且同比下降20.23%。
▲来源：东方财富choice
2018年耗资1.09亿欧元（约合8.44亿人民币）收购法国KIDILIZ集团令森马服饰雪上加霜。在当年四季度并表后，森马服饰库存商品从上一年的28.59亿大幅增至49.78亿元。更严峻的是，虽然森马服饰对整合KIDILIZ集团寄予厚望，但KIDILIZ集团业绩却每况愈下。
根据森马服饰2020年8月24日给交易所问询函的回复，虽然并表后，森马服饰一直在优化KIDILIZ集团店铺，但Sofiza（KIDILIZ集团母公司）却仍然亏损。2020年一季度亏损额已超上年度的1/3。
▲来源：森马服饰公告
在当年4月28日的调研中，森马也一改过去两年对KIDILIZ集团的计划和展望，称“对于法国业务未来如何发展，公司董事会、管理层深入思考，我们会采取适当的措施积极促进公司业务健康发展。”最终森马于去年7月公告，拟向控股股东置出该资产，并在三季度完成。
不过，剔除KIDILIZ集团的影响，森马品牌经营状况确在逐步好转。
其中，“巴拉巴拉”为代表的童装业务继续巩固自身优势，2020年市场占有率同比提升0.2pct，达到7.5%，进一步拉开和对手的差距。而且剔除KIDILIZ集团后，森马服饰童装业务营收增速基本保持在20%以上（2020年因为疫情而同比下降），高于行业增速（2015-2020年童装市场年复合增速10.4%）。
不仅如此，童装业务在森马服饰的营收占比也从2014年的38.87%提升至2020年的66.64%。进而带动森马整体毛利率稳步提升，从2014年的36.06%提升至2020年的40.34%。
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