投资，是一场双向奔赴丨基金经理与持有人的深度对话

上周日，一场特别企划的《幸会，因“信”而会》对话在多平台联袂上映，华泰柏瑞主动权益投资总监张慧、华泰柏瑞创新升级长期持有人潘先生、韭圈儿创始人北落的师门三人共聚，围绕投资逆境时刻的应对、基金经理与持有人之间的信任关系等话题展开了一场不止有深度、更加有温度的走心交流。

基金经理与投资者之间，并不只是简单的托付，更有着共同走过高峰与低谷的惺惺相惜和彼此成就。信任，不仅仅源于基金经理长期靓丽的业绩表现，也源于持有人对基金经理投资理念的了解和懂得。因为信任，所以才能在低谷之处相互砥砺；因为坚持，所以才能共享优秀管理人不断新高的曲线之美。

以下为本次会面的精彩内容分享，特此整理以飨读者。

逆境时刻：

不同视角如何应对投资

北落的师门：潘先生的那封信中有几段话令我印象深刻：每位基金经理都有顺境逆境，不可能一帆风顺。但在逆境的时候，潘先生会重新梳理对这位基金经理的思考，思考之后觉得应该给他鼓一把劲，选择更加坚定地持有，这点蛮打动我的。很少能看到像潘先生这样，在基金经理业绩不好的时候，会主动去鼓励基金经理的持有人。

潘先生：我有持续关注慧总一直以来的访谈、直播、季报观点，对他的投资思路、管理风格，都是经过深入了解的。面对春节后这种短期内的大幅波动，作为一个普通人，肯定还是有人性的弱点，市场下跌的时候肯定还是会恐慌、焦虑。当时我写这封信的初衷主要是重新梳理思路，给自己注一支强心针。

张慧：二季度潘先生写信的那段时间，也是我做基金经理8年以来比较难受的一个时间点。我和潘先生站在持有人和基金经理两个不同的角度，但可能会有一些共同的感受。当时我们一直在思考：这到底定性为怎样的市场？如果是熊市，我们有熊市的投资方法；如果是有机会的市场，那机会到底在哪里？我们过去持有的那些公司，可能并不是公司本身基本面的问题，而是它的估值比较贵，使得波动在加大、收益预期在降低。这些问题，当时困扰了我很久，然后我做了一个决定，多出去看看。今年五六月份，我基本上都在调研，把很多领域的公司跑了一圈。经过这个过程之后，未来怎么去做投资、去选什么样的公司，往哪里投入更多的投研精力，我的投资思路就比较清晰了。

长期持有：

理性与感性的考验

北落的师门：信中潘先生写到，持有华泰柏瑞创新升级很长时间了。能够在一个产品或者一位基金经理身上这么长情，是很难得的，我很好奇你是怎么做到的？

潘先生：前几年在基金投资的过程中其实我也有短期的频繁操作，但就我的亲身经历而言，卖出后绝大部分时候都很难在更低的位置去买回来了。一买一卖，这两个动作你都要做对，可能正确两次是容易的，但是如果是10次、20次，正确的概率会回归均值。所以，这两年以来，我更加倾向于选择了相对长期地持有。

北落的师门：长期持有听起来是一个很美好的事情，但是当遇到大幅波动或者回撤的时候，还能淡定的坚持，甚至逆势加仓，是对人性是非常大的考验。

潘先生：对，这种时候我会重新再梳理一下自己当时购买这个基金的逻辑有没有变化。从选基金的角度来说，我更注重它的业绩能否有可复制的增长。往往投资者关注到一只基金的时候，已经是这只基金有高光时刻了，这个时候，我觉得更加需要去了解基金经理的投资理念，去判断他是因为阶段性押对了赛道，还是可能会有可复制的业绩增长。我平时主要通过基金经理的访谈、直播表达的观点去观察基金经理所说的和所做的是不是一致，去判断他的这套方法是不是能够适应各种风格的市场。这几年市场风格变化很大，所以我特别欣赏慧总这种投资方法不依赖于某一种固定风格的基金经理。

张慧：我们希望能够做到产品的超额收益曲线是稳定向上的，我认为一条稳定向上的超额收益曲线可以说明几个问题：第一点证明了投资方法的有效性，从一个较长的时间维度上来看，比如看5年、7年甚至更长时间，风格和贝塔对基金经理的影响会大幅降低，方法的有效性会大幅提升；第二点是一个比较现实的问题，持有人买入产品是在不同的时间随机分布的，买入之后产品的表现会影响投资者的持有体验。怎么样让多数投资者在买入之后，体验都能够比较好？这是基金经理可以去努力和追求的一个目标。一条优美向上的超额收益曲线，意味着你的产品在市场涨的时候，比指数涨得好，在市场跌的时候，比指数跌得少，就是所谓的alpha。如果拉长时间来看，能够在多数时候做到这一点，对于买入呈随机分布的持有人来说，他的长期持有体验是类似的。

北落的师门：在您的观察中，多长是一个比较好的情况？

张慧：我觉得可能要放到三年以上的时间来看这个问题，我持有自己产品的时间也是比较长的。因为一两年的时间维度还是很难去淡化风格和beta的影响，当市场风格在某一个领域演绎的时候，这个领域肯定是涨得多、跌得少的，它的超额收益曲线自然是震荡上行的。但是一种风格很难能够持续3年、5年、7年的时间，所以当时间维度拉长，风格的影响就大幅淡化了。

投资方法论：

追求一条持续向上的超额收益曲线

北落的师门：您对于自己产品的定位是怎样的？

张慧：我自己对产品的定位是希望它能够在市场风格多变的背景下，成为投资者的底仓型配置。就是它并不是一个赛道型的产品，我们希望自己的投资方法对多数环境都能够适应，这是我们所追求的。对于没有明确风格判断能力的投资者而言，我希望我们的产品能够成为他配置资本市场的一个工具。

北落的师门：就是投资者不用去判断行业，把看好哪个行业交给基金经理去帮你选。

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