招商核心价值基金:价值股：招商银行是银行业中的实际龙头(转载)

　　大盘跌到如今这个程度，大家都有点失去对股市的信心了，这个时候我觉得分析一家超级稳定的，可以说亏钱概率极小的公司对恢复大家的信心很有帮助。好在节前大盘反弹了几天，但我相信很多人还深套其中，辛辛苦苦做股票几十年，心力憔悴，本来想跑赢通货膨胀，结果完完全全连老本都亏进去，所以我深知大家的苦衷。本来想通过技术分析帮助到大家，但是经过3年的努力，发现这一条路绝大数散户不适合。之后在芒叔的帮助下，深度了解了价值投资原理，全面探讨了巴菲特的模式后，我自己去年开始全面转型价值投资，才真正体会到了投资的快乐。但又碰到大熊市，买入的价值股一样深套，不免让粉丝们失望。其实这个时期转型价值投资，我们每个人都很幸运，市场给了我们千载难逢的机会，5年后回头望望，我敢肯定遍地都是黄金，不信，我们走着瞧！

　　当前的大盘依旧前途未卜，但是很多价值股已经跌出黄金坑。今天我们分析一只长期看好的优质公司——招商银行（股票代码：600036）。从各方面数据看，招商银行是一家非常优秀的银行，各种数据表现都属于第一梯队的银行。经营稳定性也是极好，这是价值投资的理想标的物。我们经常说，价值投资不看重爆发力有多强，只看持久性有多好，如果一家公司只有爆发力，没有耐力，那么不值得长期投资，只适合短期投机。招商银行就是一家高成长的、高耐力的好公司。

　　招商银行自2002年上市以来，截止到2017年年底，股价涨幅为11倍，最新总市值为7600亿元。我们用10年期长期利率5%来作比对，当前市值是否高估?首先来看2017年年报，招商银行的总利润为701亿元，对应的合理估值应该是701亿/5%=14000亿市值。再看招商银行的净利润增长率，2017年年度为12%，今年半年度报14%的净利润增长率，完全属于中速增长。我们说高增长的企业估值不用打折，中速增长需要打折，即使我们再打6折，那么招商银行合理的估值应该是14000亿*0.6=8400亿，离目前的7600亿还有很大的空间，但是银行股普遍低市盈率，即使再打个9折也是7570亿，跟当前的市值相当。所以从这个角度分析，当前的招商银行估值是合理的。何况今年招商银行的净利润预估可以高达811亿元，按这个利润对应估值是16000亿，再打6折也是9600亿，目前市场是7600亿，也就是招商银行回归合理的价值，目前价位买入后应该有26%的上涨空间。

　　我们再换一种算法，按照每股红利来计算，2018年7月12日招商银行每股红利分了0.84元，也就是分红率0.84/27.62(当天收盘价）=3%，也超过了银行一年期定期存款（最新2.75%）。

　　再按照每股收益来计算：2017年年报显示招商银行的每股收益是2.78元，2018年预计可以达到3.21元。按照2018年9月25日的收盘价为29.62元，也就是说每股收益率按照2017年的每股收益来计算是：2.78/29.62=9.4%，按照今年2018年的每股收益来计算是：3.21/29.62=10.8%。如果投资招商银行，按照这个收益率10年可以赚回成本。股价不涨的前提下，长期投资招商银行，你如果投入10万元，每年可以给你赚1.08万利润。投资10万的生意，只能开一个小饭店，而一个没有经验的人去开一个小饭店的失败率90%以上，而且非常非常辛苦，只有做过的人才能体会其中的辛苦。现在投资10万买招商银行，1年可以赚1万，你还不用任何精力，亏损的概率几乎不到10%，你自己选择吧！

　　5、优秀的风控能力。银行优秀与否衰退期看风控，哪家银行的风控做得好，其就能在非景气周期活下去。我们比较一下几家股份制银行2017年年报的数据，就很容易看出谁家的风控指标更好。事实上，从2017年1季报开始，招商银行已经保持了连续5个季度不良双降。而且，从“广义不良率”（不良率+关注率）考察，招行的潜在不良率要远远小于其他几家股份行。招行的减值准备余额足够覆盖全部不良贷款+关注贷款了。可以看到招行的不良率在2017年年报仅略高于兴业银行，如果看2018年1季报，招行的不良率已经下降到1.48%，远低于其他股份银行。2017年全年，即使在不良已经实现双降的情况下，招商银行依然保持了接近600亿的减值计提力度，无论是覆盖率还是拨贷比都遥遥领先其他几家股份行。这充分反映了招商银行在经营中审慎的风控文化。最近有传言，监管机构要求主要银行在2018年6月30日一刀切地将逾期90天以上的贷款全部计入不良。从表中不难看出民生银行和平安银行在这项上表现不佳，如果真的按照此新规执行，估计在今年中报这两家银行的净利润可能会受到一定影响。随着未来几年招商银行的不良率逐渐回归到正常水平，招商银行的信用成本逐年降低是可以预期的。这将给招行未来两年的净利润增速提供保障。审慎的风险管理理念帮助招行最早走出不良的泥潭回到正常发展的轨道上。

　　6、其他优势还有很多。公司的品牌、美誉度、客户粘度这些都不是其他银行能比拟的，品牌形象一直是行业标杆。还有管理层的优秀，完善的激励机制等等。应该说，招商银行不是一家各方面都最优秀的银行，但从各方面看是一家最优秀的银行。

　　这一条也是完全符合。

　　二、产品单一，主营业务占比高。

　　招商银行主营业务批发金融业务和零售金融业务收入占比高达96%，而且业务占比非常均衡，批发金融业务占比46.01%，零售金融业务占比49.87%。因此产品单一，主营业务收入占比高完全符合。

　　三、低投入，高产出的公司。

　　银行业是一个无本生意，完全空手套白狼，靠信用赚钱。她用储户的钱，放贷给客户赚钱利息差，可以说一本万利的生意。靠牌照垄断经营，但是每家银行业务结构不一样，随着息差越来越低，所以银行业的竞争也越来越激烈，所以开拓息差收入以外的收入是未来竞争的核心。招商银行的非利息收入占比已经达到了39%，其他几家国有大行才20%左右。招商银行的营业毛利率达到46.76%，总资产的报酬率超过100%，最高到达144%，即使最少的2018年半年报也有90%，传统的企业20%左右的总资产的报酬率跟招商银行比较不可相提并论，简直就是一本万利，所以低投入高产出绝对是完全符合。

　　四、利润总额高，盈利确定性高。

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