燕京转型的收获与“成本”

高端产品扛起重担

燕京啤酒交出了新帅上任后的第一份财报。

从数据来看，2022年上半年，燕京啤酒实现营业收入69.07亿元，同比增长9.35%，实现扣非净利润3.12亿元，同比增长16.27%，实现了规模与质量同增。

当然，进一步拆分可以发现，公司仍旧面临着原材料成本波动，部分品牌业绩不佳等一系列挑战。

多重因素助力业绩优化

自1978年被选为国家100个重点产品之一，我国啤酒行业开始了长达三十五年的黄金发展期，产量从接近空白，一路攀升至2013年4982万吨的历史峰值，销量更是突破了5000万吨。

2014年开始，受饮品竞争加剧及消费者结构变更等因素影响，行业掉头进入下降通道。至2021年，全年啤酒销量已经滑落至3562万吨。

如此背景下，诸多啤酒公司发展均受到影响，特别是未能及时淘汰剩余产能，且高端化转型较慢的燕京啤酒，业绩承压更加明显。

2021年，燕京啤酒实现营业收入119.6亿元，较2013年的137.5亿元，下降13.01%。且在2021年上半年，公司扣非净利润同比小幅下滑0.57%。

如今，这一现象得到了改变。

2022年上半年，在主要市场北京一度受疫情扰动较大的情况下，燕京啤酒整体销量依旧同比增长0.95%，达215.18万吨，再加上向好的营收、净利，业绩整体得到了优化。

野马财经研究组注意到，出现这一现象，得益于市场、产品、营销多个层面的因素。

一方面，起家于北京的燕京啤酒，在华北地区本就有着较高的知名度，广泛的消费者基础始终存在。

另一方面，近年来，燕京啤酒高端化转型脚步逐渐加快，连续推出了“燕京U8、V10白啤、狮王世涛”等一系列产品，取得了不错的反响。

特别是2018年推出的燕京U8 ，从品牌名称、产品包装、啤酒口感等角度来看，均有着较强的竞争优势。例如，用料方面，仅使用麦芽、大米和啤酒花，麦芽度/酒精度分别8/2.5度，口感清爽。国盛证券即分析，饮酒健康化与满足日常社交饮酒需求的趋势下，啤酒行业发展正由“浓”向“淡”转变。

光大证券研报数据显示，上半年U8销量增速同比超过60%，是啤酒中8-10元带增长最快的产品之一。

在U8带领下，2022年上半年燕京啤酒中高档产品实现营业收入40.58亿元，同比增长9.38%，成为公司业绩增长的重要引擎。

值得一提的是，优质产品叠加消费者基础，使得燕京啤酒再华北地区的营收大幅回暖，营收增速达到了20%，这还是在4、5月份北京受疫情影响较大的情况下达成的。

当然，所谓“酒香也怕巷子深”，新品推出过程中，广告宣传必不可少。报告期内，燕京啤酒销售费用达7.91亿元，同比增速为14.26%，其中广告宣传费2.23亿元，增速达30.17%，较去年同期增加了近0.52亿元。德邦证券分析，这可能是冬奥会广告投放，及推出多款新品，展开了更大密度的广告和产品推广活动所致。

原材料成本压力未散

燕京啤酒交出了不错的半年报答卷，但啤酒行业整体依旧面临着较大压力，特别是原材料成本的不断上涨。

啤酒产品原材料分为两大部分，一是大麦、小麦等酿造原料，二是玻璃、铝等包装原材料。

图源：华经产业研究院

这其中，我国啤酒用大麦基本来自进口。受全球极端天气，以及俄乌局势持续影响，国际大麦价格持续处在高位。华经产业研究院数据显示，2022年1至7月，我国大麦进口均价为336.75万美元/万吨，远高于2021年同期的276.09万美元/万吨。且从短期来看，全球大麦短缺的情形难以得到根本性转变。

而我国虽然稻谷产量丰富，供给宽松，但在全球粮食危机阴影不散的情况下，大米价格同样坚挺。

图源：华金证券相关研报

包装成本方面，啤酒分为玻璃及铝罐两大包装类型。

目前，浮法平板玻璃市场价格处于回落阶段，且由于玻璃酒瓶回收率较高，对成本影响有限。不过，在海外能源危机、电解铝产量下降，汽车、光伏、电网等领域需求持续扩大双重因素作用下，铝价正处在较高水平，并且价格中枢可能继续上移。

为此，2022年上半年，燕京啤酒原材料成本同比上升10.71%，包装材料成本同比上涨16.5%，导致公司在啤酒吨价上涨6.2%的情况下，毛利率仍然小幅下滑0.38%。

转型空间依旧广阔

为了走出困境，2019年，燕京啤酒推出“五年增长与转型战略”计划，两年来已经取得了一定效果，但仍旧有着较大提升空间。

一是部分地区、品牌业绩有待进一步改善。

1995年开始，燕京啤酒通过兼并收购及成立合资公司等手法，将华斯啤酒、湖南湘啤、包头雪鹿、山东无名啤酒、三孔啤酒、广西漓泉啤酒、福建惠泉啤酒（600573.SH）等一系列品牌收入麾下，并完成全国化布局。

后经梳理整合，“雪鹿”、“漓泉”、“惠泉”与“燕京”一起，构成了燕京啤酒的“1+3”品牌战略。

图源：国盛证券相关研报

今年上半年，受南方地区雨水较多、疫情反复出现等因素影响，以广西为基地市场的漓泉啤酒收入同比下滑12.2%至17.4亿元，甚至低于疫情更为严重的2020年同期，净利润同比下滑30.6%，对公司整体业绩形成拖累。

二是产能利用率、人均创利尚处在低位。

在啤酒行业大发展时期，各公司均进行了产能的大规模扩充，而行业进入下行周期后，关停工厂、淘汰剩余产能成为关键词。

2015年，重庆啤酒（600132.SH）率先开始优化供应链，一口气关停了綦江、柳州、九华山、永川、黔江、六盘水等多个酒厂，过剩产能及生产人员数量大幅下降；华润啤酒紧随其后，不断加大产能淘汰力度；受职工再就业等问题影响，青岛啤酒相对慢一些，但始终在稳定进行中，2018年、2019年各关闭2家，并计划3至5年内再关闭10家工厂。

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