蔚来之后，贝壳 “介绍 + 双重主要方式” 来港！下周三开始交易

理财鱼小提示：蔚来之后，贝壳 “介绍 + 双重主要方式” 来港！下周三开始交易

5 月 5 日，贝壳公告以介绍方式推进在联交所双重主要上市。

贝壳此次回港采用的是 “双重主要上市 + 介绍形式” 方式，不涉及新股融资，无发售环节。在此之前，蔚来、金融壹账通等中概股已通过介绍方式申请港股上市。

此前，美国证劵交易委员会 (SEC) 将贝壳等 17 家中概股加入 “预摘牌” 名单。贝壳方面曾回应称，一直在积极寻求可能的解决方案，以最大程度保护股东的利益。

根据公告，贝壳 A 类普通股预期将于 2022 年 5 月 11 日开始在香港联交所买卖，每手 100 股，股票代码为 “2423.HK”。

“介绍形式” 有何不同

“介绍上市”（way of introduction）的不同之处，在于不会发行新股，只是企业股东将本身的旧股申请挂牌买卖，从一定层面来说，便不再涉及融资。

而根据港交所的规定，“介绍上市” 分为三个形式：

一是申请上市的证券已在一家证券交易所上市，争取在另一家交易所上市，或为同一交易所的 “转板上市”。

二是 “分拆上市”，即发行人的证券由一名上市发行人以实物方式，分派给其股东或另一上市发行人的股东。

第三种方式则为换股上市。即由海外发行人发行证券，以交换一名或多名香港上市发行人的证券，而该等香港发行人的上市地位在海外发行人的证券上市的同时将被撤销。

有分析师表示，介绍上市当天的价格并无发行价格作为参考，而完全由买卖双方交易博弈决定，且由于控股股东的股份有 6 个月锁定期、公司在上市 6 个月后才能进行再融资，股票在上市初期可能供给不足、交易量偏低、股价波动性较高。

这种形式局限于现金流充裕的企业，即短期没有融资需求，主要考虑保护投资者利益的公司。

截至 2021 年底，贝壳拥有现金及现金等价物、限制性现金和短期投资总计 561 亿元。

另外，方案不涉及新股发行，最大限度避免了摊薄，加快了方案进度，有利于公司早日进入港股通，吸引更多投资者，提升流动性。

不确定性下降

贝壳没有采用更常见的二次上市（Secondarylisting），而是采取了双重主要上市方案（Dual primary listing）。

双重主要上市意味着两个市场均为主要上市地，即使在一个交易所摘牌也不影响在另一交易所的上市地位，更能保护股东利益，未来可能进入港股通。有效化解了公司所面临的不确定性。

而且，在双重主要上市方案之下，公司更有希望快速被纳入指数和港股通交易（如在港交易的交易量和市值达到一定的标准）。

两地上市将为投资者提供更多交易地点选择，也有助于引入更多境内外投资人，以提高公司股票交易的流动性。

两地上市将为投资者提供更多交易地点选择和更灵活的交易时间，有助于引入更多投资者，提高流动性。

股价最多跌九成

公司面临上市地位的不确定性，股价一度大幅调整。

在过去 12 个月，公司市值大幅缩水 71.5%。累计最大跌幅达九成，不过，自 3 月中旬最低点之后，贝壳反弹达 100%。

这里固然有中国房地产市场交易 GTV 走低和新业务探索需要时间的基本面原因，但最大的原因，却在于《外国公司问责法案》之下，公司作为中概股，上市交易地位的不确定性。

贝壳股价的调整，也的确伴随了中概股的大幅调整，更说明造成市值动荡的核心原因，不在公司基本面。

最大的房产中介

房地产市场受局部疫情影响，交易清淡，但政策有望发力，扭转局面。

中信证券统计，2022 年 4 月重点城市新房网签同比下降 50.7%，二手同比下降 37.7%。

深信凭借公司 ACN 网络优势，新房渠道总体市占率的提升，其他新房代理方陷入困境等因素，公司 GTV 表现将好于行业。

但公司可以超越行业，却无法超脱行业，再加上装修等新业务也还处于投入期，预计 2022 年上半年基本面仍面临挑战。

但与此同时，政策十分重视满足刚需和改善性需求，推动按揭贷款利率的下降和投放额度的增加。

预计，在 2022 年下半年，随着政策效应不断累积，行业 GTV 有机会出现单季正增长。随着 GTV 情况的好转，公司单季度业绩弹性也有望出现。

不过，贝壳单季度因为 GTV 下降，成本相对刚性，陷入阶段性亏损的风险。

投资策略

贝壳在诸多不同的方案中，选择了最有利于流通股东的方案，充分体现了公司良好的治理，也匹配公司资金充裕的现状。

在贝壳整体登陆港股市场之后，有希望获得更多投资者的认可。而公司存量股东因为可以选择转换股票上市地，也就避免了在美股可能存在的特殊市场交易风险。

中信证券维持贝壳 2022/23/24 年 Non-GAAP 净利润预测为 25.1 亿/61.1 亿/86.0 亿元的盈利预测。

考虑到房地产服务公司 2023 年 30-40 倍 PE 估值水平和公司在房地产服务领域的巨大竞争优势。中信证券给予公司 2023 年 40 倍 PE 的目标市值，即 32.0 美元/ADS 的目标价，维持 “买入” 的投资评级。

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