中企暂停赴美IPO“后遗症”蔓延 美元基金进退维谷
（理财鱼小提示：中企暂停赴美IPO“后遗症”蔓延 美元基金进退维谷）
证券时报记者 卓泳
近期市场出现的一些变化，让许多正在赴美IPO路上的企业紧急按下“暂停键”，背后的数百亿投资资金也因此进退维谷。
7月中旬，国家互联网信息办公室发布的《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》提及：掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。此外，相关部门开始强化对游戏、电子烟、教育培训、互联网反垄断等领域的从严监管。美国证券交易委员会（SEC）方面也表示，中国企业需要在“获得中国政府许可”的前提下，才能在美申请上市。
一系列新政下，多家中国企业先后终止了赴美IPO进程。其中，小红书、哈啰出行、七牛云、Keep撤回了赴美IPO计划，喜马拉雅、货拉拉则取消赴美IPO，背后的美元基金也随之陷入了最焦虑的时刻。证券时报记者从多个美元基金相关负责人处了解到，当前美元基金正着手帮助企业进行业务转型和合规调整，以及寻求项目转让和忙于向基金LP（出资人）解释项目暂时没法上市的原因。
有业内人士认为，尽管赴美上市之路并未被“堵死”，但预计短期内企业赴美上市的热度将骤降，已在美上市的中概股也将承压。此外，这轮审查和监管，还将对美元基金接下来的募资造成影响，企业的融资节奏和估值也将面临下调压力。
现状：美元基金陷入困境
“我们有一期基金投了两个在线教育项目，原本已经准备向美国递交材料了，现在只好暂停观望了。”北京一家美元基金投资机构IR（投资者关系）人士秦辉（化名）对证券时报记者表示，教育培训行业如今正处监管风暴中心，短期内上市无望了，目前企业创始人和投资人都在密切斟酌下一步该怎么走。更为急迫的是，投资上述这个项目的美元基金即将到达退出期，项目无法退出意味着基金没法清算，摆在秦辉面前的难题是，该如何跟基金LP，即他们的海外出资人交代？
实际上，从去年开始，中国企业就掀起了一波赴美上市潮，今年上半年赴美上市的企业数量更是创下新高。据统计，2021年上半年，赴美上市企业总融资额达123亿美元，IPO数量和融资额分别较去年同期增长119%和373%。来自美国纽约证券交易中心的数据显示，2021年差不多会有60家中国公司计划在美国上市。据此计算，上半年已完成全年预计数量的近六成。
此轮国内企业扎堆赴美IPO的背后，恰恰是一些即将到期的美元基金急于把项目推上市，以便于尽快清算基金回笼资金。“基金期限到了，而且无论是商业模式还是发展阶段，都使得这些企业必须有更现实的融资渠道。”秦辉说。
如今赴美上市被按下了“暂停键”，不少美元基金投资机构都将面临和秦辉遇到的一样的难题。“我们的美元LP确实有询问过这事，但因为我们前两期基金的业绩都还不错，而且这次被投企业中受影响的只有两家，LP还是选择相信我们能解决问题。”上海一中型美元基金投资机构投资人赵勇（化名）告诉记者，本期基金其他项目的收益基本能够覆盖受影响项目带来的损失，因此不太担心LP的问责。
值得注意的是，在这一轮严查整顿导致赴美上市受阻的过程中，即便不是教育培训、互联网平台等重点受监管行业的企业，上市进程也受到了一定的影响。“现在即使是不掌握大众消费者数据的、面向B端的企业，我们也不建议他们在这个时候赴美上市了，因为这个阶段美股中概股的估值很低，加上SEC也强化了中概股的信息披露监管，企业在美股未必能获得好的估值。”赵勇对记者表示，除非企业的海外客户占比很高，特别是美国公司，不然就没有必要这个时候赴美上市了，而且TO B的公司一般都已经有利润的，在国内寻求并购也是比较容易的。
没有投到这些“踩雷”项目的美元基金，则更加坚定他们的投资方向。“我们有一期美元基金，但一直没有投教育，因为这些项目大多没有很好的商业模式，而且始终觉得有政策风险。”华南一双币基金投资机构市场部负责人对记者表示，此次监管政策的先后出台，印证了他们此前的判断，因此会继续坚持投向他们看好的医疗科技、大消费赛道。
破局：美元基金的三条出路
对于已经投到受监管行业和企业、且临近到期的美元基金而言，摆在面前有三条出路：第一是和企业重新谈判；第二是寻求项目转让；第三是帮助企业转型。对于第一种路径，企业自身的经营状况是资本和企业双方谈判的关键。
“如果企业有稳健的现金流和盈利能力，是比较好谈的，企业可以回购股权，也可以引入其他上市公司来收购。但如果企业没有正向现金流，还要靠资本来保障其运营就比较难了，重新谈判也没有太大意义。”华威国际产业研究院院长桑琳对证券时报记者表示。
对于基金寻求项目转让这个路径，桑琳表示，有的基金投得较早，而且额度不大，或许可以通过找行业的上下游来买老股，但如果投的轮次较后、估值高、份额多的话，就比较难处理了，即便进行股份交易，也肯定会产生项目估值折价。
对于第三种情况，桑琳指出，只要基金还没到期，即便企业当下出现现金流问题，投资人也会和企业一起想办法渡过难关。“我们正在帮助企业进行业务转型，以及合规方面的调整，企业自身也在优化人员结构来稳住现金流。”赵勇说。
据记者了解，目前在K12领域，已有猿辅导、作业帮等头部机构开始向素质教育方向转型，部分机构对于这些拥有庞大用户基数的机构最终的转型效果持乐观态度，但也有业内人士认为转型过程或将比较坎坷。“我们的投资策略也会适当调整，未来会更加聚焦政策支持的方向和产业，比如医疗健康、硬科技，还有一些刚需、高频、高毛利率的消费项目。”秦辉说。
在互联网平台方面，有投行人士对行业头部企业的上市之路比较乐观。“像哈罗出行这种企业，转向港股上市也是可以的。”华南一小型券商投行人士解枫（化名）对证券时报记者表示，随着A股注册制的深入推进，如果仅仅是涉及数据安全问题、自身经营状况较好的头部企业，接下来是有机会在A股或港股上市的。
解枫还向记者透露，目前已有投资机构找到他们，沟通所投资企业转向境内上市事宜。
冲击：投融资变数增多
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