中企暂停赴美IPO“后遗症”蔓延 美元基金进退维谷(2)
对美元基金而言，退出渠道不畅，更深远的打击则是募资受阻。“许多美元LP都很谨慎，在当前这个阶段，很明确地说‘不’了。”秦辉告诉证券时报记者，现在正在融资的美元基金的普遍心态是，能拿多少就拿多少，哪怕之前有LP承诺过出资，机构也不愿意等他们了，因为变数很多。
欧元基金对国内当前的局面却稍显乐观。“有欧洲背景的LP甚至在询问，现在是不是抄底的机会了？”桑琳告诉记者，有些欧洲背景的基金风格比较稳健，在资产配置中比较分散，中国市场只是他们其中的一部分，所以不会受太大影响。而且，欧洲基金的LP很多是企业背景的，企业自身带着并购的意图，不排除中国当前有些项目适合他们并购，他们一边投GP（普通合伙人），一边做直投，所以赴美上市不是他们唯一的退出路径。
在桑琳看来，中国是新兴市场的代表，只要保持经济增长和地区政治稳定，全球资产肯定会往这边配置，只是当前遇到一些问题需要暂时观望，但不代表海外资金对中国失去兴趣。“事实上，海外LP也能理解，中国目前所采取的一系列措施和政策本质上是为了调解中国经济增长过程中的矛盾和激发内在驱动力，而不是打击产业或者对外资区别对待，大部分海外LP都会去辩证地思考，长期还是会继续关注中国市场和企业。”桑琳说。
桑琳指出，如果当前基金的主投方向包含了受政策影响的领域，就需要在投资方向和投资占比上做调整，以便控制好基金风险管理，如果本来就是主要投资科技创新、硬科技，以及政策鼓励的方向的，就不怕受影响。“情绪焦虑是促成GP和LP深层次沟通的动力，但不是他们拒绝出资的决定性因素。”据桑琳了解，目前无论是基金还是企业，仍在继续募资和融资，尤其在企业层面，优质的项目该抢还是要抢，美元基金也没有暂缓投资的步伐，依旧和人民币基金一起投项目。
值得注意的是，此前软银集团被传出暂缓对中国投资的表态时，经纬中国创始管理合伙人张颖曾表示：“软银暂缓中国投资虽然是一家之举，但也会影响很多中后期投资机构的短中期节奏和决心，也会影响到很多中后期高估值创业公司的融资节奏和成功率。”
张颖建议创业者把控好融资节奏，提升融资效率，不要太介意估值，哪怕稀释一些非核心条款也要拿钱打仗。虽然软银集团随后在接受证券时报记者采访时表示，媒体对公司董事长孙正义的发言有误解，软银集团将继续投资中国市场，但短期看，美元基金募资受阻必然会在一定程度上影响投资的节奏和金额。
“据我了解，现在有些正在融资的企业，都在加快close（关闭融资通道）的进度，原本计划这一轮拿一个亿的，但目前收到的投资意向份额只有一半，也都接受了，不等其他正在谈的投资人了，先把钱拿到。”桑琳认为，部分准备进行后期融资的公司估值会受到一些影响，尤其是相关行业，或许根本没法融资了。
未来：美元GP发力人民币基金
无论是7月底SEC关于“中国企业在美上市需获得中国当局批准”的表态，还是日前要求SEC人员停止处理内地企业通过“空壳公司”在美国IPO的注册，都对中国企业赴境外上市所采用的VIE（可变利益实体）架构带来了巨大挑战，VIE的命运似乎开始变得有点渺茫。
Wind数据显示，从2010年至2020年，11年间里共有290家中国企业赴美上市。2020年，虽然赴美上市中国企业的数量少于此前两年，但122.29亿美元的整体募资规模，却创下了过去5年的新高。“VIE架构会一直存在，但中国企业通过搭建VIE架构赴美上市，在短期内就变得相当困难了。”解枫表示。
尽管VIE架构赴美上市出现了阻碍，但目前仍可通过港交所上市退出，这也是当前许多企业正在认真考虑的去向。8月11日，在港交所业绩发布会上，港交所行政总裁欧冠升表示，港交所收到越来越多关于香港上市的申请，目前有约200家企业正在等待排队上市。
不过，港交所在今年5月宣布，从明年1月1日起将提高主板盈利规定，要求主板上市公司三个会计年度盈利综合达到8000万港元。“相比纳斯达克，港股的上市门槛还是高一些，所以对于那些估值没那么高的公司来说，港股也很难够得着，这或许意味着他们将暂时失去上市机会了。”解枫说。
解枫表示，对于200亿元市值以下的公司，即便选择A股上市，也会面临一些问题，如排队上市的企业越来越多，随着市场上的巨头企业相继上市或者回国，市场上的资金分流也会很厉害，中小市值的公司交投量不活跃，企业的融资金额可能达不到预期。“在如今的市场环境下，企业必须强化自身的造血能力，把上市视为锦上添花的事情，而不能是‘救命的稻草’。”解枫认为。
随着国内资本市场注册制改革的深入推进，科创板和创业板将吸引更多优质企业留在国内上市，也将为资本提供更加畅通的退出渠道，这已经成为投资圈一致的共识。
据证券时报记者了解，多个头部美元基金都在发力募集人民币基金，以储备更多的“子弹”投向国内科技创新。
“目前以美元基金主导的投资机构，在募集人民币基金的过程中，也有不少困难。一方面是美元基金投资机构要求高，另一方面人民币的LP也希望他们有管过人民币的经验。”一名美元基金投资机构募资方面相关负责人告诉记者，人民币基金在投资上有许多优势，尤其在如今国内退出渠道逐渐畅通的环境下，人民币基金竞争力也开始凸显。“双币基金会是我们未来的发展方向。”该负责人表示。
记者还了解到，在大环境的变化下，多家美元基金投资机构都强调，未来将强化政策和市场风向的研究，深入梳理一系列政策背后的深层次原因，这样才能更加稳健地找准投资领域，以资本的力量支持中国实体经济的发展。
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