景顺长城科技军团向下一个十年的超级赛道进发

今年以来， “硬科技” 成为资本市场的最大焦点。背后是一个全新时代的大幕开启：一方面，疫情的蔓延与反复对各国的生产和消费带来巨大冲击和破坏，全球制造业供应链处于失控状态。在此背景下，中国先进制造业体现出强大的竞争优势。另一方面，自 2018 年开始中美贸易摩擦逐渐演化成科技对抗，科技奋进成为中国企业崛起的未来路径，“硬科技”也将成为未来的超级赛道。

超级赛道投资需要具有前瞻的投资团队。不久前，景顺长城举办了一场云端策略会，一支由杨锐文、周寒颖、董晗、詹成、李进五位基金经理组成的科技军团亮相。

他们各具特色。杨锐文偏爱中早期投资，通过早期的陪伴构建产业资源网，从而形成自己的独特壁垒；周寒颖擅长在市场寻找新经济的机会，全球视野让她得以从海外产业变迁中看到中国产业的未来路径和投资的终局；董晗喜欢在快速迭代的行业中寻找技术创新的演变轨迹；李进擅长自上而下和自下而上相结合的排兵布阵；詹成则是实业出身、视野广阔的均衡型选手。

他们殊途同归。在快速变化的科技领域，传统投资方式失效，没有什么可以成为永久的护城河，投资注定是一条无法躺赢，没有捷径的路。

“每18个月，半导体的算力都要增加一倍，成本下降一半。挑战者通过科技创新击败传统垄断者的故事时常会发生。”董晗说。

但也正是这样一条艰难的路，才有可能通往星辰大海。

“我们看到了中国企业疯狂地投入研发寻求突围，我们看到星星之火的燎原之势，我们看到一批又一批正在崛起的科技企业，我们对未来充满信心。”杨锐文说。

“投资一定要把握时代的大脉搏，顺应产业趋势的变迁。如果我们选对了时代发展动力所在的行业，就可能拿到更高的胜算。”李进说。

董晗曾分享过一个故事：当年超微公司作为挑战者超越垄断者英特尔，用多个小芯片组合的方式获得了比传统大芯片更强的算力，并且实现了更好的良率。“越小的正方形对圆形硅片边缘的利用率越高，同时更容易规避硅片上坏点的影响。”

而杨锐文、周寒颖、詹成、董晗、李进这五位各有千秋的基金经理，也赋予了景顺长城科技军团强劲的动能。在科技领域，他们向着下一个十年的超级赛道整装进发。

杨锐文：

用早中期的陪伴构建独特壁垒

过去几年成长股的分化显著：龙头股受到极大的青睐，赚钱效应很高，而早中期成长股少人问津，有如盐碱地。

但杨锐文一直坚持在盐碱地里种庄稼。在追求资金效率的投资者看来，这样的方式显得“笨拙”：花费时间更长，投入精力更多，见效却更慢。然而，过去六年，这种“笨办法”培育出的基金表现很不错。

在今年剧烈的市场风格变换中，“躺赢”大法不再奏效，杨锐文的竞争优势更加凸显。银河证券数据显示，杨锐文旗下有8只不同定位的基金。截至8月13日，最高收益达55.60%（同期基准24.32%），最低收益也有16.35%（同期基准-4.54%）。

杨锐文偏好投资早中期成长股，这与他的投资经历密切相关。在见证了地产股2007年至2014年长达八年杀估值的过程后，他悟到：要赚取利润增长的钱，前提是估值不能下移。但成长股一旦踏入成熟阶段，很有可能发生杀估值的过程。因此，他希望通过选择早中期的成长股，规避潜在的估值下降，充分分享企业盈利带来的收益。

仅仅是早中期的投资并不能确保估值不下移，还必须符合产业的发展趋势。因此，选对行业就显得尤为重要。“我们偏好代表未来的新兴成长行业，哪怕它的估值稍微贵一点，但它能伴随着时代趋势的发展大概率保证估值不下移。”

投资早中期企业，最难的是定价。杨锐文的定价关键词是“企业生命力”：不仅关注管理层的战略愿景，也关注中层的执行力。通过对上下游、客户以及不同员工实现360度环绕式了解，杨锐文对一些公司的细节可能比一些企业人员还了解，有时候还能对企业给出合适的建议。如此一来，上市公司不再把他当做一次性投资者，而是当做长期合作伙伴来对待。

许多人希望在股价大涨时介入，但大涨的时间很短暂，很难研究透彻。杨锐文选择人少的早中期投资，也给足了自己充分的研究时间。

在杨锐文看来，未来十年是中国智能电动车爆发的十年，也是他最重要的投资领域。 “研究是一场探寻真相的旅行，事实并不如我们一开始所见，评估企业的生命力需要长时间的观察和研究。”

相对早期的介入倒逼杨锐文持续对企业深入的思考。“我们看似在贫瘠的盐碱地中耕耘，但是，如果我们能把盐碱地逐步转变为绿洲，那么，早中期的伴随与陪伴就有助于我们建立产业资源。如果这个行业和企业做大做强，我们在这个领域就能形成独特的壁垒和强大的竞争优势。”

周寒颖：

在鱼多人少的港股里捞鱼

“港股又跌了，怎么这么惨？”周涵颖听到有同事在办公室尖叫。但对她来说，港股的波动已经习以为常。

香港交易所是全球IPO数量最多的交易所之一，每年都有两百多家新上市公司，近年来新经济公司的比重大幅提升。在香港的上市制度里，企业没有盈利也能够上市。这给了周寒颖能够获得更多早期成长股的投资机会，以接近一级市场的价格买到一些二级市场的好股票。

“一些医药生物、医疗器械企业由于研发费用、销售费用高，使得它出现了短暂性、战略性亏损，但是它们在行业里面的地位要么唯一、要么第一，有全球竞争力，未来能够符合产业趋势、能够提供社会价值的增加。而且从美国、日本的产业发展来看，这样的公司能够提供超高额的回报，可能三年五年下来就是十几年的增长，这样的标的我会在左侧很早的时候去布局。”周寒颖说。

高景气赛道投资逻辑在A股行之有效，但在港股更强调对个股的选择。“在老外眼里，每个股票的质地和估值是一一对应的，并不会混合成一个行业进行板块投资。”

一年A股+五年港股的投资经历，树立了周寒颖的全球视野，帮助她从海外的产业变迁中理解中国的未来路径和投资的终局。

去年10月，周寒颖重仓的一只医疗股遭受了集采风险，当时市场非议很多，股价应声大跌。最后，她通过对美国医疗器械巨头成长路径的对比研究找到了答案。“当出现一个问题的时候，不要轻易地去否定，要去寻找，而通过海外相似案例，对于投资结果可能已经了然。”

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