景顺长城科技军团向下一个十年的超级赛道进发(2)

如今，港股到了最难受的阶段。内忧外患，所有人的持仓都在慢慢地被消蚀。“但回头看，每一次港股的收益都是在凤凰涅槃中产生的。”周寒颖认为，下半年美国tapper（货币紧缩）会砸出港股的黄金坑，鱼多人少，适合捞鱼。

董晗：

沿着技术创新的路径找到十倍牛股

在半导体行业有一个摩尔定律：每18个月，半导体的算力都要增加一倍，成本下降一半。

在这个快速迭代的行业里，挑战者通过科技创新击败传统的垄断者的故事时常发生。

研究这样的行业，传统的投资方式会失效，光鲜的报表、垄断的地位都不能被视为护城河。而董晗却偏爱这样的hard模式。物理学专业出身的他相信科技能够改变世界，希望找到能提升社会生产力的成长型企业。

“如果你爱他，你让他去研究半导体行业。做得好，可以找到5年30倍的股票。如果你恨他，也可以让他去做半导体，因为这个半导体行业总是充满了很多的不确定性，龙头不断地被颠覆，对研究提出了极高的要求。”他自嘲道。

究竟该怎么做半导体投资？他说：“如果你对这个科技的技术路径研究足够深、有足够的自信，你可以去跟踪他，等他新的架构诞生之后，去看他产品的性能，看他在上游代工企业排产的数据，就可以抓住他第二波确定性10倍以上的涨幅。”

在很多卖方眼里，半导体是一个波动极大的周期性行业，而董晗更看中的是它的成长性。“资本市场是很聪明的，它已经反映了未来，不管是做半导体研究还是做科技股研究的人，应该把大量的精力都放在万物互联、自动驾驶和服务器带来的这些变化上。”

董晗的特别之处在于，作为成长风格基金经理，他把80%的精力放在了科技上，但也会花20%的精力在消费行业中。他用消费的确定性对冲科技的波动性，使得自己的组合更为稳健。

董晗起步于绝对收益投资的经验，相比纯粹的成长型选手，更重视持有人的体验。“科技赛道的基金经理很多，但投资者能否拿得住，能否赚到钱，这是对投资者的考验，我希望我的持有人产品体验更好一些，少一些这样的考验。”

“还有一点，其实我是一个很开放的人，我对这个世界充满好奇，只要我能理解的东西，从投资过程中实施证明它能够形成一个稳定的收益，那我确实也不会去拒绝。”他补充道。

詹成：

能力圈的扩大没有捷径

通信电子工程博士出身的詹成，自带科技属性，也是少有的拥有科技产业实业经历的基金经理。他曾在诺基亚工作，2010年加入景顺长城，从研究员开始干起，逐渐成长为景顺长城的“黄金一代”。

相对于纯粹的科技股选手，詹成的视野更广阔。“能力圈的扩大没有任何捷径，只能靠花时间，一家一家公司去看、去理解。”

詹成的优势在于他在做研究员时就覆盖了很多行业。“研究员看公司和基金经理看公司，感知是不太一样的。基金经理要跟上市场变化，公司可能看得浅一点。研究员更有时间，可以把过去三年的研报都翻出来，分析历史。”

詹成回忆道，初入公司时，研究员数量不多，大家有比较多的机会轮岗。他就从科技入手，覆盖了地产、轻工、医药、建材、旅游等多个行业。

走上投资岗位之初，他管理的是险资委外专户，以绝对收益为目标。转到公募后，成长均衡风格逐渐成型。在他的持仓中，个股和行业都较为分散，单一个股持仓不超过5%，单一行业不超过30%。“持仓分散不代表研究不够深入，而是希望降低波动和回撤，让基民真正赚到收益。”

詹成喜欢看商业史。他发现只要能顺应时代的行业，成长速度都远快于其他行业。正如个人的成长，顺着趋势走比逆风走的速度更快。“做投资一定要顺势而为。选对了产业，选择顺应产业趋势的行业布局是容易跑赢的。纯粹自下而上挖出来的东西，如果不顺应产业趋势的话，效果也不会特别好。”

詹成偏好持续稳定赚取真金白银的商业模式，有可跟踪、可验证的成长性。ROE、ROIC类的财务指标对他来说，更多是用来拆解公司的赚钱逻辑、验证持续性。

寻找下一个十年的超级赛道时，詹成毫不犹豫地指向医药。“2018年后，医药领域相关政策进入稳定期，医保局的成立和一系列政策更使得相关改革持续提速。老龄化相关的医疗需求以及80、90后的消费偏好将成为医药行业的需求驱动力。”

新冠疫情成为中国医疗器械公司国际化的重要契机。“面对突如其来的压力测试，许多医药企业在这场测试中表现上佳，赢得了国外核心客户的认可。性价比优势以及稳定供应和交付能力是出口型医疗企业的成长驱动力。”

过去十年，美股市场的消费器械牛股辈出。如今，在A股和港股也能找到越来越多类似的公司，且处于成长的早期阶段。“我们有足够的时间去介入并持有。”

李进：

低头看路，抬头看天

李进是景顺长城科技军团的新成员。目前还没有开始管理产品，但市场已经对这位新人充满好奇与期待。在近几年的投资生涯中，他以高收益、低回撤的业绩吸引了外界的目光。

李进最早从事银行信贷工作。经常去企业调研的经历让他意识到，对产业和公司的实地调研才是深入研究的基础。在李进的投资中，一年可能有一半的时间都在调研的路上。

“不仅要低头看路，还要抬头看天。”埋头赶路时，李进也经常会停下来思考这个时代正在发生的变化。他说，“牛股是特定时代背景下产业变迁的缩影。”

新冠疫情之后，李进的感受是：“我们有全球任何一个国家都无法比拟的强大竞争优势，有性价比超高的产业链。在未来数年内，中国先进制造业不仅能够在关键的领域实现国产替代，同时也会有一批优秀的公司走向全球，给二级市场带来了非常好的投资机会。”

李进的“抬头看路”体现在投资框架中，便是自上而下地发问：在特定的时代背景之下，这个行业是否遵循社会发展的规律？是否为国家和社会创造价值？行业景气度是否向上？具体方向上，他看好电动车、光伏、高端制造以及军工。

对公司的分析，他有四个标准：有比较强的定价能力和产业地位；公司治理比较优秀，激励机制比较完善，管理层具有前瞻性的眼光；有健康的资产负债表和很好的现金流；有较好的盈利能力。“毛利率30%、净利润10%、ROE在10%，ROIC也在10%以上的公司，在我的框架里面就是比较优秀的公司。”

刚做基金的时候，李进把追求高收益放在组合管理的第一位。随着时间的推移，他认为风险管理是比追求收益更重要的事。“我希望能够为投资者带来一个在合理风险之下追求相对不错的收益率，这是长期目标。”

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