华创证券：维持水井坊(600779.SH)“强推”评级 目标价145元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持水井坊(600779.SH)“强推”评级，预计2021-23年EPS为2.26/2.89/3.71元，由于公司高端化潜力和费用投入规模效益，判断未来净利率理应回归至25%+。考虑水井坊外资持股比例较高，估值有望看高，予22年50倍PE，目标价145元。

华创证券主要观点如下：

交流态度坦诚踏实，践行稳健发展路径。

本次股东大会顺利通过此前关于员工持股计划、监事选举等系列议案。股权激励方面，公司拟以库存股72.37万股(占总股本0.15%)、受让价格55元/股(回购股份交易均价的50%)，对不超过66名高管及核心骨干进行激励。解锁分两期，解锁条件分别为21-22及21-23年营收增速均值在9家对标企业中排位前五。相比19年激励方案，本次激励范围扩大，指标相对稳健。

此外，公司成功选举三位监事，三人均为母公司帝亚吉欧员工，具有宝洁等快消品运营经验，或有利于与母公司的沟通协作。水井坊为白酒行业中唯一一家外资控股企业，严格执行合规文化，短期渠道灵活性可能略有影响，但长期有望稳扎稳打，实现健康持续性发展。

从品牌降维到品牌拉升，战略步伐坚定，预计十月推出典藏新品。

水井坊在13年底推出臻酿八号，定位300元价格带，品牌降维俯冲大幅推动公司16年之后快速增长，臻酿八号目前的收入占比也较高。随着次高端价格带竞争加剧，水井坊品牌重新升维，打造高端大单品的战略迫切性更加突出，从品牌到渠道的变革逐一落地。

朱镇豪总经理会上就投资者关心的高端化等问题进行了清晰的解答，渠道和组织架构方面，公司正式成立高端品牌业务部和消费者培育部门，8月高端酒销售公司落地，专注培育典藏等高端品牌，以股权绑定核心省代，有望形成一定渠道推力，为渠道管理注入新活力。10月预计典藏新品正式上市，后续公司将进一步增加区域人员投放，持续建设终端。

另一方面，公司持续投入品牌形象，4月赞助春糖，与政府合作并在成都做系列品牌推广，二季度淡季投放机场、高铁等户外场景，保证品牌曝光度。此外，公司不断推进狮王荟、网球赛等活动，在成都、深圳、广州等核心城市有计划推进，预计后续品牌培育上费用投放力度不减，持续拉升品牌高度。

核心单品提价升级，看好真实需求承接转化。

根据近期调研反馈，公司核心单品臻酿八号和井台批价分别稳定在300+/420元，9月30日公司下发文件，井台及臻酿八号全系列建议零售价分别上调30/20元/瓶，提价后52度单品建议零售价分别为738/528元，供需紧平衡状态下渠道价值链持续优化。臻酿八号和井台围绕核心门店、宴席布局，未来将重点发力团购，在追求品质的基础上追求量增，锁定次高端稳步升级。

目前二者库存均在两个月以内，处于2018年以来低点。三季度作为公司内部新财年考核的首个季度，预计报表端依然保持弹性，长期品牌扎实培育下，有望转化真实消费需求。

水井坊在次高端中品牌打造较为扎实，如今坚定高端化布局，加上渠道变革带来的活力，后续有望成为真实需求承接的优选品牌，在次高端价格带中后劲有望更足。

风险提示：次高端竞争加剧、费用投放力度持续较大导致利润率低预期、市场估值中枢下移等。

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