调味品的野心调剂

文 | 财经无忌，作者 | 韦航

中国人爱做菜，自然少不了油盐酱醋。在调味品行业，海天味业（603288.SH)是一个绕不过去的投资标的。

今年1月8日，海天味业迎来上市7年来的历史颠峰，最高股价达到219元，盘中市值最高达9000亿元，位列贵州茅台、五粮液之后A股消费品行业第三名。海天味业也被戏称为“酱油茅”。

但在高光之后，其整整跌了9个月，最低时几乎腰斩。享有“酱油界茅台”美誉的海天味业，并未戴稳这顶沉重的王冠。

酱油茅突然不香了

在海天味业2021年半年报中，其营收达到123.32亿元，归母净利润为33.53亿元，扣非后归母净利润为32.50亿元，三大指标都小幅增长3%以上。

但在二季度，海天味业其实遭遇了滑铁卢。

单看二季度，海天味业的营业收入为51.74亿元，同比下滑9.39%；归母净利润13.99亿元，同比下滑14.68%；扣非后归母净利润为13.55亿元，同比下滑15%。

这是海天味业自上市以来首次出现单季度业绩下滑，同时，这也是海天味业自2014年上市以来中报期最低增速。

除此之外，今年上半年，海天味业经营性现金流量净额为2.54亿元，较上年同期的15.70亿元锐减83.85%，降至近五年最低水平。

“酱油茅”突然没那么香了。

事实上，2021年整个行业都在下滑。比如海天味业的对手千禾味业、中炬高新、恒顺醋业发布的半年报显示：上半年归母净利分别同比下滑58.09%、38.51%、14.62%。

2020年是个特殊年份，面对突如其来的疫情，老百姓只能在家安心做饭。而在2021年，调味料巨头们则面临原料价格上涨的压力。

海天味业曾公开表示：“今年以来上游材料价格持续上升，企业生产成本面临较大经营压力，行业利润受到挤压。”

数据显示：酱油的原材料黄豆价格正在上涨。上半年黄豆现货价格最高到达5443元/吨，同比去年同期提升30%，同比去年平均黄豆现价提升17%，成本上涨成为必然风险。

从成本结构来看，这些公司的酱油产品中，超过80%的成本均来自原材料（大豆、豆粕和包材），而原材料成本自2020年以来便开启持续上行态势。

同时，包装物的价格走势也已超过自2017年4月以来的最高位，这些成本的上行使酱油公司生产端压力巨大。

同行业巨头千禾味业也表示：产业链上游大豆、包材等商品价格涨势或将延续，持续给企业经营效益带来挑战，极大考验企业灵活应对和成本消化能力。

很显然，成本压力、库存压力均是短期的扰动，导致企业业绩下滑。

调味品酝酿涨价

今年3月31日，海天味业董事长庞康在业绩说明会上表示，短期内公司没有提价计划。

但在9月底，市场悄然传出海天味业涨价消息：针对酱油、蚝油等部分产品提价5%左右。

为此海天味业发布澄清公告，但并未否认涨价。

事实上，酱油不比白酒，海天更不是茅台。酱油作为基本的调味品，一二线竞品之间的口感差距并不大。而餐饮行业对成本比较敏感，加上替代品牌不少，海天提价自然需要慎重。

在上半年各大调味品巨头业绩下滑的背景下，海天作为龙头表现勉强及格，但降幅明显。三季度即将过去，如果不提价，今年业绩会很难看。

与此同时，成本价格的不断上涨，也给海天味业带来了提价动力。

尽管公司公告尚未确定提价与否，但二级市场已给予了积极响应。而在10月8日收盘时，海天味业已迎来连续七个交易日的翻红。

从历史数据看，海天味业上次提价是在2016年12月底——因原料上涨，提价在5%左右。

由于海天味业对经销商把控得当，提价单品较低，因此没有造成压力。

海天提价后，中炬高新、千禾味业依次在2017年3月和4月进行了提价。中炬高新提价幅度在5%左右，千禾提价则在8%-10%。

从2017年全年业绩来看，海天、中炬高新、千禾的营收均实现了两位数增长，盈利水平进一步提升。

海天和中炬高新当年业绩反映在了股价中。2017年，海天全年股价涨幅达86.94%，中炬高新达77.2%。

实际上，在2008-2014年间，海天基本上每两年提价一次。2012年的提价也带来了2013年公司毛利率的大幅提升。

自2016年底提价后，海天已经五年未涨价，但公司整体销售毛利率也在2018年达到46.47%的高点后逐渐下降。另一方面，根据国家统计局数据，2014年酱油需求总量为929万吨，2015年冲高至1000万吨后震荡回落，2020年需求量686万吨，较2014年下降26%。

这说明，提价已带来长期效益的天花板。

而海天提价，必然带动行业整体提价。

虽然消费品特别是调味品本来就是充分竞争同时类寡头垄断、需求稳定（很难大幅增长）、同步通胀（很难大幅涨价）、非常稳健的行业，但随着企业跨区域扩张，酱油、食醋、复合调味料等热门品类的赛道拥挤。

那么提价一定能赢么？

我们可以从涪陵榨菜这个案例中看出，其也曾遇到类似困境，同样选择了涨价之路。

涪陵榨菜在过去10年足足提价12次，从最开始的0.5元/袋提升至3元/袋。

去年6月，涪陵榨菜再次变相提价，将产品净含量80g减为70g，消费者发现以前包装相当饱满，一顿吃半包，另一半放冰箱，现在一包倒不满半碟。

而其股价也在步步上涨后遭遇跌落。今年2月起，涪陵榨菜来到54.2元/股的阶段高点后便一路往下。不到半年，便跌去40%。

但涨价并未解决根本问题，涪陵榨菜今年上半年业绩再次回归平淡。通常来说，涨价会带来对产品的替代。而对于调味品巨头来说，需求端其实并未减弱，只是发展阶段遭遇了瓶颈。

料酒会是下一个大单品？

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