申港证券：首予长鸿高科(605008.SH)“买入”评级 合理股价为21.2-23.9元

智通财经APP获悉，申港证券发布研究报告称，首予长鸿高科(605008.SH)“买入”评级，预计2021-23年每股收益(EPS)分别为0.53/1.4/2.09元，对应PE分别为26.2/10/6.7。根据相对估值和绝对估值法，公司合理股价为21.2-23.9元，目前的股价有所低估。

申港证券主要观点如下：

领跑TPES赛道涉足PBAT领域

公司是TPES赛道的领跑者，在持续扩展SBS和SEBS产品系列的基础上，公司积极布局可降解塑料PBAT项目，未来PBAT产业链将与现有TPES产业链结合形成双轮驱动，进一步提升公司的市场竞争力。

公司主营业务和盈利表现突出，过去5年公司营收以及归母净利润的年均复合增长率分别高达22%和39%。未来随着原料价格的下滑和产品系列的拓展，公司中长期利润有望持续向好。

技术和市场双驱动TPES业务稳中有增

TPES产品对设备和工艺的要求较高，因此具有较高的门槛，而公司高度重视技术研发，近年来研发支出占营收的比重基本稳定在3%-4%。通过持续多年的研发投入和技术积累，形成了自己专有聚合加氢技术、加氢鼓泡技术、研磨技术等核心技术。

公司客户以华东地区为主，由于销售服务半径较小，公司的整体销售费用率比同行低2%左右。另外，TPES下游行业对新进入者具有较高的客户壁垒，而公司采取以市场需求为导向的定向研发模式，为客户提供定制化及差异化服务，保证了客户的粘性和稳定性。

PBAT项目逐步落地未来业绩增长可期

在国家利好政策的主导下，可降解塑料的需求空间巨大。该行对一次性餐具、快递包装、农膜和购物袋等消费领域进行测算，2025年国内PBAT需求量达到266万吨，随着可降解塑料应用范围的扩大和政策的推进，市场需求有望进一步增长。

公司60万吨PBAT项目具有先发优势和渠道优势。其中一期12万吨先行项目今年四季度投产，一期后续18万吨项目预计明年建成投产，生产的PBAT直接合成终端产品，减少了物料转运及中间环节，相比非一体化产业公司有价格优势。

另外，公司依托中科院成熟的PBAT生产技术，在浙江省地区取得其使用专利的独家授权，考虑到浙江省在禁塑政策执行方面走在国内前列，公司PBAT产品销售具有先天优势。同时，公司与宁波凯越集团达成战略合作，积极进军海外市场。

风险提示：原材料价格波动的风险、行业波动引发的盈利水平下降风险等。

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