葛兰勇进，高瓴撤退，CXO困境下的“旗手”与“叛徒”

三季报后，CRO板块一路走低。

药石科技（300725.SH）自10月27日发布三季报以来，股价暴跌。昨日收盘价（11月5日）131.02元/股，对比10月27日收盘价188.20元/股，跌去30%！

此前，高瓴资本等头部机构三季度减仓医药股，引发市场震荡，CRO板块多个估值高个股持续回调。

与高瓴背道而驰的是葛兰。疫情袭来，医疗健康利好，医药“女神”葛兰崛起，可谓踩在风口起飞。2019年之前，葛兰入行已近4年，普通投资者对其却知之甚少。疫情之后，葛兰跃升为明星基金经理。相比今年年初，三季度葛兰基金管理规模已翻倍，规模接近千亿，晋升前三。

回顾三季度，当其他基金经理减持医药股，万马齐喑之际，她成为唯一一个三季度规模仍对医药股明显增持的基金经理；当三季度CXO基金持股占比整体上升之际，高瓴却在持续撤离各大医药龙头，成为另一极代表。

或许，在争论两方“对错”背后，资本对CRO乃至整个医疗行业的趋势影响才是核心、关键。短期内，医药高估值泡沫是否已经挤出？长期看，CXO的未来如何？

01 CXO“旗手”葛兰与“叛徒”高瓴

投资经理葛兰的崛起，与2020年初疫情影响下这一轮医药行业估值膨胀几乎同步。当CXO作为少数政策风险盲区受到资本追捧，乃至葛兰旗下两大基金持续加仓，高瓴资本却在迅速“抛弃”CXO领域。今年以来，两者对医药股“一进一退”的态度反差，可以作为资本市场对CXO为代表的医药领域反应的“完美案例”。

从基金持仓情况来看，根据中国银河研报数据，2021Q3 基金医药持仓比例14.33%，相较于二季度有所下降。相比于2020年Q3的最高峰，更是下降了约七成。整体来说，今年以来，医药领域基金机构正在撤出，较去年呈现大幅回落趋势，然而，被称为“医药外包”的CXO领域，资金集中度却在增加。

从公募基金持仓家数来看，CXO“四驾马车”药明康德（603259.SH）(1132家)、泰格医药泰格医药（300347.SH） (316家)、凯莱英（002821.SZ）(263家)、康龙化成（300759.SZ）（156家），全部进入持股基金数量前十。

随着三季度财报披露落幕，葛兰、高瓴资本的投资版图已更新。据《财健道》了解，除了长春高新（000661.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）外，其他八家企业全部进入了葛兰两大基金（“中欧医疗健康”与“中欧医疗创新”）十大重仓股名单，而剩余重仓企业药明生物（02269.HK）、博腾股份（300363.SZ）、九州药业（603456.SH）、美迪西（688202.SH）等均是CXO属性。

毫无疑问，CXO领域成为葛兰重仓的领域。

值得注意的是，中欧医疗健康前十大重仓股中，除了博腾股份的单季度持仓没有发生变化，美迪西遭到葛兰小幅减持外，其余8只重仓股均获基金经理增持。中欧医疗创新三季度末前十大重仓股与中欧医疗健康高度重合，仅仅是剔除了智飞生物（300122.SH）、迈瑞医疗（300760.SH），增加了药明生物和九州药业。前十大重仓股均得到增持。

相比于其他500亿+规模基金经理，三季度规模增持，成为葛兰仓位调整最大的特点。

葛兰的基金规模上涨从2019末开始。2019年，葛兰的中欧医疗健康混合年度涨幅达到75.23%，跑赢同期沪深300指数36.07%的表现以及偏股混合型基金44.94%的表现，同类排名30/722。

凭借基金“中欧医疗健康混合”获得“两年两倍”的投资业绩，葛兰2020年成功跻身百亿基金经理梯队。今年三季度末，葛兰管理基金规模接近千亿，晋升前三，其管理基金规模较年初已翻倍。目前，其重仓的CXO等领域均为行业大热门。

2021年前三季度归母净利润排名前列的多家企业，均获得了葛兰三季度重仓。

促使葛兰继续做出加持决定的，是整个CXO行业长期以来的景气度。

当“医药女神”葛兰为代表的基金经理持续加持CXO并深入多家企业时，高瓴资本对于CXO领域上市公司持仓只关注头部三家，即药明康德、泰格医药和凯莱英，他们都曾是高瓴资本曾经的“心头好”。今年，高瓴资本对曾经的重仓股开启大笔减持之路。

今年二季度，高瓴资本退出药明康德前10大股东行列。一季度，高瓴资本还持股药明康德1.71%股份、持有市值达35亿元。

三季度，高瓴资本从泰格医药的前十大流通股股东退出，而就在6月30日时，高瓴资本还持有750万股，位列第10大流通股股东。高瓴资本曾在2018年和2020年通过大宗转让的方式建仓泰格医药，并持有3年多时间。对之相比，葛兰继续加仓泰格医药1369.42万股，变动比例达85.15%，位列第4大流通股东。

三季度，高瓴资本从凯莱英十大流通股股东行列退出，至少减持该股36%的股份。而6月30日，高瓴资本还至少持有凯莱英220万股，并位列其第6大流通股股东。高瓴资本在去年10月份建仓凯莱英，持有时间接近1年。此前，高瓴资本曾两次加仓凯莱英。

02 高瓴当包围圈收缩至CXO，医药投资陷入“围城”困境

当孙悟空用金箍棒给唐僧画了一个圈，对于医药投资，出圈求生抑或圈内待援没有唯一答案。

唯一确定的是CXO——这个位于政策风险盲区的圈。

自2018年国家医保局成立以来，医药领域的热门赛道几经变迁。2018年底开始的仿制药集采、2020年11月开展的高值耗材集采等，医保控费政策风险，成为近年来影响医药领域资本市场趋势变化的主要原因之一。

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