医保谈判后，六大药房三季报全扫描：门店扩张全线提速，“百亿俱乐部”出炉
为期三天的2021年医保谈判（下称国谈），在第二天，也就是11月10日，进入高潮。
国内四大创新药企恒瑞、百济、君实、信达的PD-1谈判结果乐观，股价闻风大涨（详见《120万CAR-T或无缘医保谈判，国产PD-1药企股价飙升，阿斯利康集体‘比耶’合影》）。
厚积薄发。今日之结果，与今年5月10日，国家医保局、国家卫健委联合在《关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见》中提及的医院+药店“双通道”模式（以下简称“双通道”政策）落地直接相关。国谈降价之后，困扰创新药企多年的“降价不增量”难题，因此迎刃而解。
“双通道”带来的处方外流，在利好创新药企的同时，也带动了药房股全面回暖。国内连锁药房“四大天王”前三季度营收，首次全线超百亿。
早在今年年初，老百姓大药房董事长谢子龙，还曾不止一次在公开场合称“药店的好日子到头了。”不到一年光景，即峰回路转。
三季报显示，国内六大上市连锁药房老百姓药房（603883.SH）、一心堂药房（002727.SH）、大参林（603233.SH）、益丰大药房（603939.SH）、健之佳（605266.SH ）;漱玉平民（301017.SH）营收呈现增长趋势，增长比超过10%。
三季报之后，药房股回暖。益丰药房10月29日公布三季报，当日股票收盘价格47.75，比前日上涨3.11%；而一心堂10月30日三季报公布后，股市也随之看涨，11月1日收盘价格34.87%，上涨10%。“劵茅”冯柳更是看中处方外流的长期趋势，在三季度更是重仓药房股，仅在益丰、大参林就下注近30亿。
药房的“春天”似乎真的到了。
尽管“医药分开”仍在路上，但受“双通道”利好政策影响，三季度药品销售渠道“处方外流”规模扩张迹象明显。开店扩张的同时，能否稳定现金流，同时放眼未来做好处方外流承接，成为连锁药房急需解决的问题。
院外零售市场不只有药房，在药厂、流通企业、“互联网+药房”等竞争之下，未来，连锁大药房将如何顺利破冰，延续三季报的利好？
01 六大上市药房三季报：“烧钱”扩张撑起的百亿营收
国内连锁药房“四大天王”前三季度营收，首次全线超百亿。
10月底，国内上市的全部六大连锁大药房相继公布了三季报。能否度过内忧外患的这个“寒冬”，谜底正在揭晓。
三季度，大参林营收高居榜首，前三季度共计123.55亿，同比增长17.75%；一心堂、老百姓、益丰等三家以超百亿的业绩紧随其后，同比增长均超10%；其他两家区域性连锁药房，立足山东的漱玉平民、云南的健之佳营收额同比增长15.07%和11.34%，分别为36.67亿、37.15亿。门店扩张、客流量增加等成为增长主因。
今年以来的营收增长，与连锁药房规模得到迅速扩张关系密切。零售连锁药房正在翻倍增长。
截至2021年6月底，我国药品零售连锁企业共6619家，门店32.96万家；早在2007年，两个数据对应分别为1800家、门店12万家。六大上市连锁药房扩张速度更加迅猛。今年前三季度以来，六大上市连锁药房门店数量已超越2020年全年。以老百姓大药房为例，2019年底，门店数量3894家；至2021年9月底，增至8163家，不到两年，门店数量翻了一倍。
连锁药房正在步入大扩张时代。2020年底，国务院办公厅发布的《全国深化“放管服”改革优化营商环境电视电话会议重点任务分工方案》中指出，将在全国范围内取消药店间距限制，进一步推动了连锁药房的扩张，而扩张之后，也使得门店有能力承接更多的客流量。
受国务院该政策带动，连锁药房投入大量资金，人力、地皮、仓储等成本陡升。新店初期往往是亏损状态，利润增长需要时间，叠加疫情因素，连锁药房两大关键财务指标“净利润”、“毛利率”蒙上一层阴影。立足于岭南的大参林药房因6-7月广东疫情受到冲击，尽管营收夺冠，但其归母净利润和毛利率却显著下降。
几家药房净利润、毛利率增减不一，与总营收全线走高形成对比。一心堂、老百姓、益丰、健之佳等四家前三季度的归母净利润稳步增长，同比增长15%左右；其前三季度毛利率同比上升0.5-2.5%。大参林和漱玉平民两家，前三季度归母净利润有所下滑，分别下降5.62%和10.58%，与此同时，毛利率也下降了0.34%和0.11%。
在商业化落地过程，现金流多寡是企业发展的关键，处于急速扩张期的连锁药房更是如此。现金流的多寡，决定了药房的储货能力，也影响其扩张速度。
整体看，六大连锁上市药房经营性现金流净额都为正数，这反映了企业经营状况良好，有能力持续扩张，其中健之佳药房的经营性现金流净额同比增长288.75%，这主要受到新租赁准则影响，在健之佳药房不断地偿还租赁负债的情况下，其经营性现金流净额不断增加。
如果分别来看“投资性现金流”和“融资性现金流”，六大连锁药房因门店扩张，现金流可能出现大量流失；而融资补档缓慢，负债增加越发明显，导致企业现金流入缓慢，流出严重。在这方面，一些企业表现较好，比如一心堂的“投资性现金流”为6.74亿，同比去年的-2.29亿有所增长；漱玉平民的“融资性现金流”由去年的-0.44亿增长至2.77亿，说明两家企业扩张较平稳，现金流正常。
盲目扩张可能带来不可想象的后果，这方面也有不少前车之鉴。曾经的药房老字号、“掉队者”大连药房就是典型案例。大连药房的高光时刻，在本地有四十多家门店，甚至扩张至内蒙古等外省。2016年，这家几经转制的百年老字号倒闭了，仅存的七家门店全部被关停。药房扩张脚步迈得太大，赶上流年不利，遭遇消费不旺、市场低迷的时期，导致现金流断裂。
现金流控制的良好程度，影响着六大上市连锁药房的未来。
02 处方外流，连锁药房爆发增长的“引信”
正在处于爆发前夜的连锁药店，得到了资本青睐。高瓴三季度在二级市场减仓了数家医药股，但是，它对连锁药房的关注却在加码。
今年下半年，高瓴的全子公司高济医疗在与益丰大药房达成“数字化智慧药房”战略合作，并在上海进行试点。此前，长期关注医药板块的“劵茅”冯柳持续重仓药房股，仅在益丰、大参林就下注近30亿。
有人对此发问：资本为何频频看好连锁药房的未来？“处方外流”的大潮下，零售药房销量将迎接质的飞跃。这将深入影响连锁药房发展格局。
据专家估算，截至2021年三季度，我国处方外流率仅仅在7%左右——这是日本1982的水平。对比美国处方外流率达到75%，而日本处方外流用了30年才基本实现。
中国处方外流增长的临界点还远未到来。若退一步估算，假设2030年我国处方外流率为10%，那么处方外流产生的药品销量规模可达到1700亿元（25400*68%*10%）。
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