国盛证券：首予健民集团(600976.SH)“买入”评级 儿科药品与体培牛黄同驱动 业绩显著加速

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，首予健民集团(600976.SH)“买入”评级，预计2021-23年实现归母净利润3.2/4.4/5.8亿元，同比增119%/36%/31%，PE为25/18/14X，予22年主业2.7亿归母净利润20X估值，叠加健民大鹏117亿元测算股权价值，综合合理价值约为171亿元。

事件：2020年公司实现收入24.5亿元，归母净利润1.48亿元。自2019年以来，公司利润端增长显著加速，2018-2020年复合增速达35%，2021H1，公司净利润达1.67亿元，超过2020年全年，同比增速192%

国盛证券主要观点如下：

儿科大品种龙牡壮骨颗粒焕发第二春。

2020年，公司儿科收入达6亿元，2018-2020年复合增速达31%，2021H1，公司儿科收入达4.81亿元，同比+119%，主要驱动力是龙牡壮骨颗粒。龙牡壮骨颗粒曾被列为国家一级中药保护品种，累计销售300亿袋。2019年10月，健民集团新一代龙牡壮骨颗粒全新上市，在原料、配方、工艺等方面实现重大升级，同时推动营销改革和提价增效。

2020年龙牡壮骨颗粒问鼎2020年中国城市实体药店终端儿科中成药销量排行TOP1，销售规模达4.7亿元。2020年，龙牡壮骨颗粒颗粒收入端增长75%，21H1龙牡壮骨颗粒销量同比+90%。该行预计，该产品至少有望做到10亿+级别的产品，甚至有望挑战20亿元销售规模。

独家体培牛黄，有望成为未来的现象级产品。

体外培育牛黄历经30年研制而成，2002年国家技术发明二等奖，是武汉健民大鹏药业拥有专利的独家产品。体培牛黄与天然牛黄功效一致且得到国家药监局认可，被批准在38个临床急重病症用药(包括安宫牛黄丸、片仔癀、牛黄清心丸、西黄丸等)中替代天然牛黄，而人工牛黄则被禁止替代。

根据该行测算，2020年国内和全球天然牛黄年产量分别为685kg和4404kg;而国内2021年天然牛黄需求量将达5474kg，未来3年有望保持25%增长，天然牛黄面临供求失衡，缺口不断放大的问题，全球的牛黄产量也难以满足中国市场，国内牛黄价格已从自2016年底的20万元/公斤左右持续上涨至2021年8月的52万元/公斤。体培牛黄凭借功效、产能、性价比等优势，有望成为未来的现象级产品。

健民大鹏潜在价值达345亿元，健民集团股权价值在115亿元左右。

目前健民大鹏药业体外培育牛黄年产量达到5吨，2020年收入4.82亿、净利润2.9亿，净利率60.15%，2011-2020净利润实现CAGR41%。

动态看，假设牛黄(天然+体培)需求按现在趋势持续，3年后(24年)即超过10吨，假设体培牛黄满足80%需求，即约8吨;替代人工牛黄2.5%的用量，即5吨，则总体规模将达13吨，相比目前3吨+的销量约4倍左右量增长空间，即使不考虑提价带来的利润率提升，按照目前60%的净利率，净利润也有望达11.6亿元，给予30X的保守估值，健民大鹏药业价值为348亿元(对应22年66X)，健民集团股权价值在117亿元左右。考虑天然牛黄需求的快速增长，健民大鹏的前景和价值不可限量。

风险提示：增长过度依赖核心大单品;健民大鹏药业增速放缓;OTC市价竞争加剧;原材料价格上涨导致毛利降低。

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