【中粮视点】铝：11月观点更新

理财鱼小提示：【中粮视点】铝：11月观点更新

结论及预判

短期（11-12月），政策方面，受煤价影响还存在下行压力；基本面方面，铝锭被动累库，供需正在寻求再平衡，预计 在原油和煤价平稳的情境下，价格在18000附近偏弱震荡。

一

回顾：半个周期，一个轮回

对于电解铝市场，我们9月观点是“全年短缺，低库存难以扭转”，10月是“由剩转缺，去库持续”，到11月有改为“利润急剧压缩，被动累库”。 三个月的时间，走过半个库存周期，价格也是从冲高回落，走了一个轮回。

10月初，给出的预测高点为四季度25000；10月18日，沪铝2112最高价至24820元/吨；而后，10月19日动力煤带动铝价大幅下跌。

二

电解铝：利润急速压缩，被动累库

供应：1）依然受到能耗双控、”两高项目“等管控制约，四季度新增和复产产能为0。2）优惠电价政策取消，部分地区“新”的网点电价预计为0.4-0.5元/度。 3）一方面由于难以买到便宜的煤，另一方面难取得网电额度，自备电（占比约超60%）电价成本高达1元/度。 4）行业加权平均现金 利润从9000元急速压缩至1000元，但由于上半年利润较好，加之停复产成本较高，短期亏损，暂不会造成大规模减产。5）海外更加艰难，天然气价格虽然有所下跌，但仍处于高位， 停产可能性更高；基本面强于国内， 沪伦比持续下修，进口窗口关闭，进口铝锭量下滑。

需求：维稳。

平衡表调整：电力紧张缓解，网点电解铝项目预计恢复产量，上调产量预估；进口窗口关闭，下调进口预估；抛储可能性降低，下修抛储量预估；四季度预估由短缺重新调整至过剩22.75万吨，进入被动累库阶段。

三

铝材：内需季节性下行，外需持续走强

开工率：铝材开工率开始季节性下滑。

内需：铝价在2万附近企稳后，下游拿货意愿稍有回暖，但从 季节性角度，年内难以明显改善。

外需：月均出口量维持49万吨水平；随着海外需求持续回暖，铝材需求明显走强，叠加海外电解铝停产风险，预计铝材出口将持续向好，有望突破55万吨。

四

结论：弱现实，强预期

长期（＞1年）：能耗双控下，高耗能电解铝供应受限空成常态，而需求中汽车、光伏仍然可期。

中期（2022年）：预计在能耗双控的影响下， 2022年也较难有新产能释放；低利润限制产量增加，甚至减产；海外紧张限制进口； 内外基本面均支撑铝价进一步上涨，国内铝材出口量增加， 铝加工恐遭遇上游挤压。

短期（11-12月）：政策方面，受煤价影响还存在下行压力；基本面方面，铝锭被动累库，供需正在寻求再平衡， 预计在原油和煤价平稳的情境下，价格在18000附近偏弱震荡。

作者简 介

曹姗姗

中粮期货研究院 资深研究员

投资咨询资格证号：Z0013588

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