降准“冷思考”：招商证券料短期内股市增量资金或持币观望

12月6日，央行宣布于12月15日全面降准，“适时降准”靴子落地。本次降准后，金融机构加权平均存款准备金率降至8.4%，释放长期资金约1.2万亿。智通财经APP获悉，招商证券全球宏观分析师团队对此表示，此次降准的首要目标是防风险，而非稳增长。从历史经验来看，12月实施降准较为罕见，鲜有的两次（2008年与2011年）均以应对金融危机为背景。基于此次降准的首要目标是“防风险”的判断。对于债市而言，利多出尽，难现7月降准行情；对股市而言，由于市场偏好整体下降，短期内增量资金或将选择持币观望，权益资产仍难有作为。

招商证券有以下推论：

1. 货币政策稳健基调未变。回顾前两次12月降准，防范金融风险的经验来看，“防风险”目标下货币政策思路可概括为：（1）预期不能倒；（2）资金不能少。预期方面，稳政策是稳预期的基础，所以当前货币政策方向不会发生大的变动；资金方面，政策将保证流动性总体充裕，但不会泛滥。

2.流动性难言显著宽裕。预计本月MLF与OMO合计回笼资金8000亿左右，轧差后，此次降准实际产生的资金净投放为4000亿，与上年同期（3700亿）基本持平。

3.市场表现恐将分化。

债市方面，利多出尽，此次降准难现7月降准行情。

一是，此次降准超预期程度不及7月，降准红利已经提前预支。

二是，当前房地产市场风险的根源在于“缺量”、而非“高价”，因此央行在已经降准的前提下，全面降息的概率进一步降低。

三是，当前稳定房地产市场的焦点是恢复合理的房地产金融供给，因此相比后续的货币政策，信贷政策显然存在更大想象空间。“稳货币、宽信用”格局不利债市。

股市方面，虽然房地产、银行等周期性板块可望迎来一轮政策行情，但市场风险偏好整体下降。预计在房地产风险未充分释放前，增量资金或将选择持币观望，权益资产短期仍难有作为。

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