晋商银行（2558.HK）：降准纠偏行业预期，区域优势助推估值修复(2)

今年前三季度，山西规模以上工业中，煤炭工业增长 11.3%，非煤工业增长 17.3%，明显快于煤炭工业。非煤工业中，装备制造业增长 31.9%，工业战略性新兴产业增长 25.3%，高技术制造业增长 44.1%，均明显快于全省工业增速。

随着山西经济结构调整的效果日益显现，更平衡的发展将利好当地银行业务。

值得一提的是，于 2016 至 2020 年间，山西 GDP 年复合增长率为 8%，而晋商银行的总资产规模和净利润的年复合增长率分别达到 11.8% 和 11.1%；个人存款年复合增长率达到 24%。

可以看到在龙头地位的优势下，晋商银行的发展更快速，未来山西经济增长带来的业绩弹性亦将更强。

此外，晋商银行亦积极响应政策，践行普惠金融责任，特意在总部及分行均设立了小微金融部门或业务团队，不但降低小微企业的融资成本，助力其发展，亦有效推动了小微金融业务发展。

截至今年 6 月末，晋商银行的普惠型小微企业贷款余额 52.5 亿元，较年初增长 16.7%，并较一般贷款增速高 6.1 个百分点；累放年化利率为 5.3%，较年初下降 0.03 个百分点，贷款利率保持在合理水平。

值得留意的是，为应对经济下行压力，央行于近数月来大量采取了结构性货币工具，定向支持信贷资金流入普惠小微。

数据显示，前 10 个月，普惠型小微企业贷款新增 3.2 万亿元，同比增长 24.6%，高于各项贷款平均增速 9.7 个百分点。

近期国务院亦再次出台支持中小企业发展的 "1+2" 长短政策 " 组合拳 "，再次彰显监管层高度重视中小企业的发展。

对此，晋商银行提出的「做强对公、做精零售、做专金融市场、做优小微」的业务定位，便很好地针对了这领域，未来有望立足服务地方经济，通过科技赋实现小微业务商业可持续性发展，为业务带来更多样化的增长性。

三、结语

政策托底下，银行的基本面向下空间有限，反而向上具有弹性，在风格切换以及经济悲观预期纠偏下，有着更好的估值修复机会。

对于晋商银行来说，低估值以及高分红属性提供了一定的安全边际。同时，作为区域性银行，将受惠于地方经济率先复苏，利好报表修复。

随着降准以及中央经济工作会议定调的更多政策发力支撑经济平稳发展，亦将利好晋商银行资产质量进一步优化和业绩释放，后续将对估值形成正向刺激。

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