深氪｜2021，互联网公司魔法消失
悲观情绪在滴滴上市被调查后达到了顶点。
有投资人在第一时间通知了美菜创始人刘传军，“赴美上市的事可能悬了，我们要做两手准备”。尽管在此之前，包括美菜高层和投资人在内的一众人已经把期待降到了最低，但沮丧的情绪还是让刘传军消化不及。
投资人则更加失望。一位接近美菜的人士告诉36氪，美菜的中后期投资人在得知“赴美上市无望”后，在随后的2个月开始疯狂转卖老股，但大多一无所获，“没人敢接盘”。
赴美上市就如救命稻草，曾经美菜离上岸如此之近，但现在这扇门关上了。
今年6月30日滴滴上市前，有34家中国公司赴美上市，创下历年以来最高纪录。而滴滴上市后，仅有一家。到了12月，连滴滴也宣布启动退市转向港股，中概股在美IPO的时代结束了。
在中美博弈加剧和国内监管的夹击下，包括阿里、拼多多、京东、B站、贝壳等在内的互联网中概股都在今年跌出了历史新低——反映中概股指数表现的中概ETF已从年初顶点的85.6美金，跌至40美金，近乎腰斩。
主要中概股及港股科技公司2021年股价跌幅，数据来源：Wind
长达15年的移动互联网高速增长期催生了多家超级公司。小米、滴滴、拼多多、美团、快手、字节跳动，这六家公司雇佣了超20万人，互联网公司一度是年轻人最向往的就业选择。
在2021年，这一切戛然而止。
流量进一步枯竭，互联网巨头享受多年的“税收红利”在消失，监管压力却如影随形；上半年还炙手可热的“消费投资”，进入下半年急转直下；芯片短缺，大宗商品涨价和海运瘫痪，引发供应链危机；裁员潮在各行业蔓延，就连字节这样在过去几年疯狂扩张的公司也未能幸免。
属于互联网的时代似乎正在远去。疫情之于产业、外交之于资本市场，监管之于公司，莫不如此。
两年前，美团创始人王兴在饭否上说，“2019可能会是过去十年最差的一年，但却是未来十年最好的一年。”
真是一个悲伤的预言。
续命
在2018年10 月完成 8 亿美元的 E+ 轮融资后，B2B生鲜巨头美菜再也没能在一级市场拿到一分钱。
据36氪了解，进入5月，大规模的裁员开始在美菜内部上演，老板最引以为豪的自营仓储骨干高层几乎都被裁掉。“好不容易把模式由轻做重，现在又转头把重模式业务砍掉，如果纯靠第三方，价值就大打折扣。”一位消费赛道投资人觉得可惜。
但美菜不得不做。市场一度传言，如果按原有人员继续运营，美菜的现金流可能撑不过半年。
一位知情人士告诉36氪，美菜如今在二级市场的估值已经从巅峰的从7、80亿美金跌到了20亿美金甚至更低，“他们之前一直想拿软银的钱，但软银考察了很久还是没有投”，该投资人称，这也是美菜后来出现现金流紧张的一个导火索。
2020年，因为疫情带来的全球央行大放水，美股行情一路走高，中概股的市值也水涨船高。以哔哩哔哩、拼多多、富途为代表的新经济公司，2020年的股价涨幅均超过了100%，赴美上市也在去年迎来了新一波热潮。
主要中概股及港股科技公司2020年股价走势，数据来源：Wind
成立7年多的美菜正是看到了这样机会，从去年底便开始筹备起上市，以缓解资金的局面。
满怀希望奔着上市去的还有知乎。
投行人士告诉36氪，去年底秘密递交招股书后，知乎在资本市场的试水行情大好，长线机构纷纷递出橄榄枝。
一位二级市场投资人告诉36氪，在知乎上市前，他们曾想以40亿美金的估值求购老股，在跟一位老股东谈判三轮后，对方好不容易答应转卖，但签署合同当天正好赶上快手上市，后者市值爆涨，老股东临时改变主意不卖了，他们对方最后只好找到知乎CFO，“求”来几百万股国际配售额度。
然而到了3月底，知乎临上市之际，美股行情已急转直下——美联储的加息预期，让整个二级市场恐慌，纳斯达克指数在一周之内跌去上千点，引发抛售潮。
与此同时，美国SEC也在3月25日发表声明称，已通过《外国公司问责法案》临时最终修正案，以执行对上市公司信息披露的要求。市场预期这会加速中概股企业退市和赴港二次上市。
市场情绪陡然变得紧张。
知乎首当其冲。上市前两天，投行最后分配额度时发现，此前覆盖的几个长线订单绝选择了临时撤单。知乎也把发行价调至区间低端的9.5美金，照此计算，其市值将在50亿美金上下，低于此前预期。
事实上，在美股行情有熄火苗头时，投行人士曾劝说过知乎高层，可以适当降低估值，给予长线基金进入的机会，这利于上市前期股价的稳定。但由于前期市场行情暴涨，知乎一方十分乐观，并没有听取投行的这项建议。
上市当天，知乎股价一度暴跌近40%，即使高盛启动“绿鞋机制”也未能稳住颓势，随后两天知乎股价继续下跌，第三日收盘价相比发行价跌去21%。
相比此前的上市即暴涨，知乎上市遇冷标志着赴美IPO情绪拐点的到来。这表现在几个方面：标的公司估值开始调整，基金经理开始挑项目、重视公司的基本面；拟上市公司密交后的试水，机构反映冷淡；公司公开递交后，没有机构订单，被迫取消或者推迟 IPO。
知乎之后，怪兽充电、每日优鲜、满帮集团等多个中概股IPO的市值都远低于预期。有投资人告诉36氪，每日优鲜原本跟后期投资人签署了对赌协议，承诺估值达到50亿美金才上市，但“按照此估值，在当时的行情下肯定是发不出去的”，公司只能请求投资人豁免这一条款——这意味着公司上市后，后期投资人大概率会亏钱。
结局没有悬念。按发行价估算，每日优鲜上市市值仅为32亿美金，甚至低于其2020年中E轮融资的估值。
冷却
今年上半年冲刺上市的公司中，有一个共性：它们都诞生于2012年前后，7、8年的创业期至今仍未能盈利，在一级市场拿到新融资的可能微乎其微，上市成了他们的“救命稻草”。
水滴、每日优鲜、知乎得以惊险上岸，而一旦像美菜这样上市失败，资金链紧张的问题就轻易暴露，这也一定程度上证明了部分公司在商业模式上的存疑。
一位曾与刘传军共同参加湖畔大学课程的创业者告诉36氪，在2018年的一次交流中，曾有学员询问过刘传军，“为什么一年多的时间内，美菜的员工规模从几千人急剧扩张到了3万人？”
对此，刘传军并没有想得很清楚，只是觉得“业务扩张就需要这么多人”。据美菜内部人士透露，刘传军后来也在公司内部反思过这个问题，“人员扩张没有带来规模效益，反倒成了后来拉垮美菜的重要因素。”
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