首席观察 | 连平：下半年中国经济怎么走

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连平系植信投资首席经济学家兼研究院院长、中国首席经济学家论坛理事长

核心观点：

下半年世界经济复苏可能放缓。经济增长因各国疫情拐点的不同步和一些国家疫情出现反复，虽然继续走向整体性复苏但增速会放缓。供求缺口逐步趋稳并缩小，大宗商品价格上涨可能最终在四季度得到控制。在通胀得到控制和失业率徘徊难下的预期下，美联储货币政策年内大幅收紧概率较小，全球流动性将继续保持充裕。美国经济复苏好于其他经济体，资本回流可能有助于抑制美债收益率上行，从而减轻全球金融资产价格波动的压力。

下半年，内需对经济复苏的贡献将增大。工业增加值两年平均增速有望保持在6.0-6.5%区间之内，预计全年为9.5%。制造业投资可能成为拉动下半年经济复苏的重要推手，预计固定资产投资全年增长9.0%，其中制造业投资增长12%，基建投资增长5%。本轮房价上行压力的拐点可能在三季度中下旬，年底新建住宅价格涨幅可能在5%左右，二手房价格涨幅可能在4%左右；房地产投资增速逐步回落，三季度末可能为11.7%，四季度末可能为10.4%，全年的两年平均增速可能为9%。消费仍在恢复，但下半年消费较难恢复到疫情前水平，预计2021年社会消费品零售可能同比增长10%。

下半年外需对经济复苏的推动会减缓。出口增速可能继续边际放缓，不排除同环比数据大幅放缓的可能性，进口则平稳增长。预计出口增速三季度为15%，四季度为-5%，全年为15%；进口预计三季度增速为为25%，四季度为20%，全年为30%。

PPI上涨大概率于三季度末达到第一高点，或将迎来延续数月同比增幅8%以上的高位运行后于四季度放缓，不排除个别月份会达到两位数增长的可能性，全年同比可能在7%以上。CPI全年大致走出M型格局，单月最大涨幅在2.5%以内，全年平均涨幅约为1%。人民币汇率先贬后升、区间内波动，弹性增强，总体上小幅升值。

预计中国经济全年增长可能达到8.8%，增长前高后低，三季度增长6.0%，四季度增长5.0%，靠近潜在增长水平。随着经济进一步走向复苏，宏观经济数据运行波动将趋于收敛。

鉴于国内外经济运行依然存在不确定性和不稳定性，下半年积极财政政策实施力度将有所加大，货币政策稳健偏松推动融资增长回升，不排除三季度初还有一次降准的可能性，以促进银行业加大力度支持实体经济。

下半年需要关注可能出现的金融风险，尤其是“四小”问题，即中小服企，中小贸企，中小房企和中小银行的薄弱环节。宏观政策建议推行“宽财政，松货币，稳信用”的搭配，监管政策实施要有“坡度”，以共同营造良好的宏观环境，避免金融风险显性化，保持经济平稳运行。

一、世界经济将在“慢热”中前行

世界经济下半年增速可能减缓。2021年二季度可能会是疫情爆发后世界经济复苏的一个阶段性高点。2020年新冠疫情爆发于一季度，世界经济受影响最深在二季度，这使得疫后世界经济复苏在2021年二季度有一个较大幅度的低基数推升效应；全球主要经济体稳步恢复奠定了世界经济整体走势，因此二季度成为世界经济复苏的高点。但与此同时，世界经济下半年增长速度可能减缓，原因在于主要经济体疫情发展不同步拖累整体复苏节奏、总需求释放减弱和供给恢复降速削弱了复苏动能。

大宗商品价格可能四季度见顶回落。疫情对全球经济的冲击导致全球供求缺口大幅存在并持续扩大，推动了本轮大宗商品的价格大幅度上涨。但伴随着疫苗接种扩大和政策调控力度加大，疫情正在逐步改善并终将得到基本控制，同时各主要经济体产能利用率逐步恢复或接近疫情前水平，上述供求缺口将趋于收缩。而当前和未来的一个时期，全球并不存在类似于我国2003—2008年期间城镇化、房地产建设和出口陡增带来的巨大初级产品需求；预期中的美国新支出基础设施类投资金额也削减至5790亿美元，且于8年内分摊支出，这使得之前市场的超强基建预期落空。所以，当前的供求缺口难以长期保持，国际大宗商品价格持续大幅上涨缺乏需求基础。随着前期各国政府“福利型”刺激计划于三季度陆续到期和各国供给能力的进一步恢复，大宗商品价格涨幅拐点可能出现在四季度。

美联储货币政策大幅收紧概率较小。大宗商品价格自一季度开始大幅上涨，给美国带来了较大通胀压力，试试纷纷猜测美联储加息缩表在即。但当前美国经济运行依然存在一系列不确定性和风险，美联储于2021年内选择收紧货币政策会较为谨慎，主要原因在于：一是美联储主流意见认为表态通胀压力是暂时的；二是失业率居高不下，年初以来一直在6%徘徊，远高于疫情前水平；三是美联储警惕taper的“削减恐慌”效应，不会仓促宣布实行taper。

美债收益率短期内难以再度大幅上行。主要原因在于：一是10年期国债利率于前期已有较大幅度上行，基本消化了美国经济强劲恢复带来的预期效应；二是6月美联储议息会议再次强化了年内不加息的观点，使得因基础利率调整而带动美债收益率上行的因素明显减弱；三是美国经济恢复正在经历高点的同时也面临前述不确定性，市场逐渐恢复理性；四是资本回流投资美国债券市场，抑制美债收益率上行。当前美国经济复苏阶段与欧洲和新兴市场国家存在错位，美国领先于后者，可能会推动资本从欧洲和新兴市场国家回流美元资产，从而压低美债收益率。

2021年下半年世界经济运行可能形成以下特点：经济增长因为各国疫情拐点的不同步和一些国家疫情出现反复，虽然继续走向整体性复苏但增速会放缓；随经济增长放缓，供求缺口逐步趋稳并缩小，大宗商品价格上涨可能最终在四季度得到控制；在通胀得到控制和失业率徘徊不下的预期下，美联储货币政策年内收紧概率较小，全球流动性继续保持充裕；因美国经济复苏好于其他经济体，资本回流可能有助于抑制美债收益率上行，从而减轻全球金融资产价格波动的压力。

二、中国经济保持整体恢复态势

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