康曼德资本丁楹：“虎虎生威 勃勃生机”——康曼德资本年度策略分享
值此开年之际，东方财富特邀业内大咖齐聚2022年度大咖策略会，把脉2022年投资机会。此次活动将于2022年1月12日-1月14日隆重举办，十五场精彩直播，等您来看。
1月13日下午，康曼德资本董事长、投委会主席丁楹在2022年度大咖策略会上发表演讲，演讲的题目是《“虎虎生威，勃勃生机”——康曼德资本年度策略分享》。以下为演讲摘要：
主持人：有朋友在等待的时候就特别好奇，咱们康曼德投资风格是怎样的，丁总的投资风格是怎样的，咱们在正式开讲之前，先闲聊两句。
丁楹：主持人好，让大家等了有20分钟，很抱歉。我们投资风格就是比较平实，叫系统化价值投资。我们是追求均衡的成长，以绝对收益为主，注重收益和风险的平衡。
主持人：把时间交给丁总，接下来丁总带给大家关于市场的观察。
丁楹：各位东方财富的用户朋友们大家好，我今天分享的是我们2022年市场展望的策略，题目就是“虎虎生威，勃勃生机”。这是我个人的履历状况，刚才主持人已经问过我投资风格，左下角就是我们投资风格，系统化的价值体系，区别成长的投资风格。我有八年的公募基金的经历，八年券商自营的经历，八年以上私募基金管理的经验，还有一年是在中信资本香港做海外投资。
每年都有新主题
先来看一下我们这几年的投资策略，2019年我们提出“金猪拱门，倚天屠龙”，我们当时看好黄金和生猪养殖的行情，倚天屠龙就是看好龙头股去投资。2020年我们讲策略就是便宜和喜欢，大家都知道在2020年由于疫情影响，市场砸了一个坑，你只要买你喜欢的品种都可以得到非常好的回报。在2020年底提出2021年投资策略就是“行稳致远，进而有为”，左侧是我们当时对市场的判断。现在走过来几乎前三年的行情我们做的策略基本都得到了验证。站在这个时刻大家最关心还是2022年怎么看，我们总结就是8个字，“虎虎生威，勃勃生机”。
先讲一下总体市场的展望。从宏观上来讲，我们认为2022年就是从类滞胀到类衰退的过程。我们做宏观分析有自己的框架、体系，模型就是MPFIVE，包括宏观、政策、金融、估值、预期，来选择我们重点投资的领域。大致给大家过一下，我们认为2022年经济进入筑底期，从GDP同比增速来看，2022年和2021年情况是不一样的，2021年全年同比增速高点逐步回落，可以看到4季度应该是击穿4%，2022年一季度预计5.0%，二季度4.8%，三季度是5.6%，基本上是在经济止跌回稳进入筑底期，这是经济增速的情况。
看一下通胀，因为我们主要用增长和通胀两个指标判断经济大概的状态。PPI和去年不一样的地方在于，PPI同比增速在去年10月份见到了高点13.5%，然后11月份逐步回落，11月份是12.9%，根据一致性预期，预计2022年PPI是在3.3%，是逐月回落的态势。CPI代表下游的产业的价格指数，它基本上呈现震荡下行的态势。所以我们从这两个指标能够得到什么启示？可能上游原材料的成本价格会回落，下游消费品的价格震荡上行，也就是说PPI和CPI的剪刀差将会收敛。我们觉得在2022年整体市场各行业的影响会跟2021年不一样，相对更看好下游一些。
看金融，我们认为政策是易松难紧。M2同比增速从2020年三季度以后，基本上是一个逐步回落的态势，现在整个M2是止跌回稳，从各方政策来看，应该是易松难紧的。从社融的规模来看，同比增速都是在相对比较低的位置上。
市场情绪指标，我们用全A的换手率20均值表达市场的情况，目前来看这个指标达到一个低点之后逐步回升。市场的情绪这几天情况又有一些变化，整体来讲我们觉得2022年情况会有所好转。我们看企业盈利的状况用M1扣掉金融和石化行业的净资产收益率，现在整体全A扣掉金融和石化以后的ROE处于十年来高点，后面可能盈利会有所回落，ROE水平有所回落，但仍然是在历史比较高的水平上。
接下来看整个市场股指的水平。我们用十年期的国债收益率减万德全A的股息率来表达整体估值的状况，目前的市场是越来越趋向于成熟的，所以我们这个曲线是逐步收敛的状况，红色的线就是我们这个指标，它现在处于历史上均线上，相信2022年有可能我们会遇到的情形就是积极的财政政策、宽货币、宽信用的状况，所以我们认为全年的股指水平是应该会提升的。从大面上来看，我们比较看好2022年行情，结构性的行情会有一个比较好的表现。
再来看政策。政策在我们国家股市的反应影响是比较大的，过去一年里面相应的政策，比如反垄断、自主的科技、“碳中和”、“国家统一”、“共同富裕”等等主题都在资本市场有很好的演绎。从政策取向来讲，我们还是看好科技、新能源和新消费，以及军工、金融这些领域。尤其在去年年底中央政治局会议提到了稳字当头、稳中求进，六稳六保，这会影响到整个今年行情的演绎。今年下半年有党的二十大，这都是非常值得我们重视的信号。这次政治局会议提到要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，要实施好扩大内需的战略，促进消费持续的恢复，积极的扩大有效投资，增强发展内生的动力，所以从政策的趋向上，我们觉得是有利于市场演进的。我们认为中国经济是从高速的发展进入到高质量发展的阶段，所以我们梳理出来投资的长期逻辑三个很重要的词，就是共同富裕、绿色发展和数字化、智能化的革命。
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