康曼德资本丁楹：“虎虎生威 勃勃生机”——康曼德资本年度策略分享(2)
两只“大老虎”
接下来讲讲我们的年度主题词“虎虎生威，勃勃生机”。先讲虎虎生威，2022年是农历的虎年，所以我们用百兽之王来表达我们未来长期看好的领域。我们筛出来两只老虎，一个是军工，一个是新能源体系。为什么这么看？首先我们认为我们国家国防实力和经济实力是不够匹配的，中美的军事实力差距还是非常大的。根据第三方的统计，2020年中国军费预算是1.2万亿，占到GDP比重是1.2%，占财政支出的比重是5%。落后于世界平均的2.2%和6%。谈到现在战争的制空权，中国军机保有量只有3000多家，美军是13000家，只有美国的四分之一的比重。如果再看飞机的结构，美国机都是三代机以上的机型，而我们三代机只占军机保有量的一半，我们先进机型只占美军八分之一左右，所以还有很大的实力上的差距。
2021年是站在国防军工大发展的短中远期起点第一年。随着军工未来发展的短中长期的目标，分别对应的是“十四五”规划，是希望推动智能化、信息化、器械化融合发展，中期目标对应的是2027年我军建军100周年的奋斗目标，就是要促进国防实力和经济实力的同步提升，远期目标就是在2035年要基本实现国防和军队的现代化。回到上市公司，看一下上市公司财报的情况，我们用各子板块预收账款和合同负债金额同比变化来看，发现航空装备同比增速是560%多，军工电子是400%多，这都是增幅非常显著的。这个指标就是一个盈利的超前指标，这个指标就可以判断未来航空装备和军工电子业绩会有一个持续的释放。回到整个军工板块来看，用存货是2600亿，同比增长37%，这是截止到2021年三季度的数据。看应收和合同负债数据是1900亿，同比增长117%，应该说整个军工板块数字也是非常好看的。但是我们再看一下总量指标，其实截止到2021年Q3，军工板块实现的盈利总收入也只有3400多亿人民币，从总的规模净利润来看，也只有200多亿人民币，整个板块还不是很高。很多上市公司单一利润都可以达到这样一个水平，所以国防军工这个板块整体的营收，还有净利润水平都有提升的空间。还有就是我们可以看到有新型的武器不断的亮相，在近期珠海的航展包括G20进入大批量量产的阶段，国产大涵道比涡扇发动机正逐步放量，国产新一代舰载机有望在短时间内推出，还有多款新型无人机首次亮相，无人机领域正在进入加速发展的阶段。
军工大家又爱又恨，波动比较大，很多人对军工板块存在很多的疑问，他们会觉得军工行业的上市公司市值和估值水平已经体现了目前很多看到的前景。我认为2027年是建军百年的重要时间窗口，在这个时间窗口对应看到2023年和“十四五末”会有一些新的型号武器展示出来，将影响到2022年和2024年企业的盈利和估值水平，所以我们觉得军工会在2022年有所上修。第二点，市场可能认为军工企业未必能够释放利润，而且军品的价格改革会冲击企业的盈利。我们认为订单量的增加最终会带来规模效应和学习效应，这都会提升企业的盈利能力。还有对于集采这一块，我们认为首次大规模的谈判和契约已经结束了，修改价格需要改进型号和新型号的状况下才会调整价格，老型号已经结束，会延续“十四五”整个阶段，这个因素对它盈利能力影响是不大的。实际上在航空装备和军工电子这两个子板块，在去年的三季度已经有了一个显著的提升，航空装备是从2020年三季度净利润从5.74%提升到2021年7.41%，军工电子是从11.32%提升到了15.5%的水平，这是验证了我们刚才讲的逻辑。
接下来讲另一只老虎新能源产融体系。中美关系发展到这样一个阶段，跟经济水平各方面是密切相关的，美国发展全球治理影响，一个是靠胡萝卜+大棒，胡萝卜就是石油美元，大棒就是军工，石油美元这样的体系就是上世纪70年代美国和沙特建立了石油美元体系，促进了它对全球的治理影响力。有没有可能形民币+新能源的体系？从长期来看，是有这种可行性的。大背景就是“碳中和”，欧洲、中国和美国在很多问题上是有分歧的，但是在“碳中和”上能够取得一致性的看法。而且中国在光伏、风电领域是非常有竞争力的，也对外大量出口，有利于促进人民币国际化的进程，所以我们觉得有可能形民币+新能源的新体系，有利于摆脱使用美元的掣肘。这当然是一个美好的预期或展望，在历史上也是有些不成功的案例，比如说苏联卢布+石油的体系没有最终形成，这和它本身的产业竞争力状况有密切关系。中央和国务院都非常重视我们发展新能源体系，希望在2025年我国非化石能源的消费比重达到20%以上，到2030年非化石能源的占比达到25%左右，2060年达到80%以上。我们现在对于石油的对外依从度是在70%左右，对于天然气的对外依存度是40%，所以发展新能源对我们战略意义是非常巨大的，要发展这样的体系才能真正摆脱石油美元的依赖。
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