【中粮视点】供应困局未解，聚酯原料维持强势

理财鱼小提示：【中粮视点】供应困局未解，聚酯原料维持强势

摘要

本周国际油价高位震荡，而聚酯原料价格则借其东风继续走出强势行情，周四PTA与乙二醇双双突破5500大关。自7月以来，这两个品种就一改前期受原油推动上涨的态势，走势显著强于原油，分别创出年内新高，其原因在于供需矛盾始终难以缓解，特别是供应端在一系列事件性因素驱动下持续收缩，成为聚酯原料强势行情的有力支撑。

本周国际油价高位震荡，而聚酯原料价格则借其东风继续走出强势行情，周四PTA与乙二醇双双突破5500大关。自7月以来，这两个品种就一改前期受原油推动上涨的态势，走势显著强于原油，分别创出年内新高，其原因在于供需矛盾始终难以缓解，特别是供应端在一系列事件性因素驱动下持续收缩，成为聚酯原料强势行情的有力支撑。

PTA：“薛定谔的库存”

经历了2020上半年的天量累库之后，PTA的社会绝对库存相较2019年之前水平增加至近3倍，此后PTA在市场严重一直是一个高库存品种，其加工利润与基差长期维持弱势。然而PTA市场具有高度垄断的特征，特别是在经历2019-2020年的民营大炼化扩张之后，主流供应商对PTA货源的控制更加强势。在这种情况下，PTA实际上的社会库存情况远没有数据显示的那样充裕，大量库存被上下游工厂控制，同时现货端的持续弱势导致期货仓单创下历史新高，更多的PTA货源被锁定为仓单，流通货源持续下降。

图1 PTA社会库存结构（吨）

数据来源：忠朴咨询，中粮期货研究院整理

进入2021年以来，随着加工费被压缩至历史低位，主流供应商开始降低PTA供应。一方面大型装置纷纷进入检修，PTA开工率从2020年的90%附近回落至80%附近，叠加出口端持续旺盛，绝对供应明显缩减；另一方面，低加工费下主流供应商主动调节销售模式，持续缩减合约供应，造成现货端紧张加剧，加工费得以不断回升。

图2 PTA开工率（%）

数据来源：CCF, 中粮期货研究院整理

图3 PTA加工费（元/吨）

数据来源：Wind, 中粮期货研究院整理

尽管如此，不可否认的是，PTA社会库存的绝对量仍然处于一个很高的位置，无论上游还是下游工厂，手中都握有大量货源。在这种情况下，事实上PTA远未达到货源紧缺的地步。一旦价格进一步走高，上下游工厂抛货以锁定加工费的情况仍然难以避免。因此，9月合约交割前PTA的价格走势或将维持震荡上行格局，但在国际油价难以创出新高的情况下，短期快速上涨的难度仍然偏大。

乙二醇：“弱预期”迟迟未至

从年初开始，乙二醇一直处于一个“强现实、弱预期”的格局，市场广泛看空的逻辑主要是基于全年巨量的新增装置，以及对进口端恢复的预期。但是经过半年时间，空头苦苦等待的“弱预期”迟迟未能到来。

国内供应端，由于原料石油和煤炭价格的快速上行，国内乙二醇多数装置持续处于利润低位，其中又以受困于燃料煤价格高企的煤制乙二醇装置尤为明显。因此，国内乙二醇开工率在年初短暂冲高后就持续回落，目前基本稳定在总负荷70%附近、煤制负荷50%附近的水平，带来国内供应端的持续收缩。同时，在国内环保要求和“双碳”目标的大背景下，乙二醇新装置投产步伐缓慢，实际带来的增量相对有限，难以补充原有装置和进口端的损失。

图4 乙二醇开工率（%）

数据来源：CCF, 中粮期货研究院整理

另一方面，在全球海运量紧张、运费高企，同时化工原料供应缺口长期存在的背景下，乙二醇进口量呈现显著下滑态势，进口量中枢从2020年三季度之前的月均100万吨附近下降至2021年的60-80万吨。进口货源的缩量导致港口库存维持在历史地位，尽管随着7月新装置的投产短暂出现累库，但随即由于限电及台风的事件性因素再度回落。

图5 乙二醇港口库存（万吨）

数据来源：CCF, 中粮期货研究院整理

后市来看，乙二醇的整体供需格局还是相对偏弱的。短期的上涨多来自事件性驱动的炒作，尽管事件的影响力超出预期，但中长线仍然难以改变整体供需格局。未来还需要关注事件性因素消退后的国内外供应情况，短期低库存下仍处于强势格局，但是随着9月合约交割期临近，换月反套行情或将出现。

作者简介

陈阵

中粮期货研究院 化工高级研究员

投资咨询资格证号：Z0015281

风险揭示

1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。

2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

>相关《 【中粮视点】供应困局未解，聚酯原料维持强势》内容：

1、 中粮酒业董事长王浩：未来酒鬼酒要深度全国化

中华网酒业12月26日讯，今日，酒鬼酒(000799)馥郁大会暨2021年全国合作伙伴年会在湖南长沙国际会议中心举行。与会上中粮酒业董事长、党委书记、总经理王浩在致辞中对酒鬼酒过去一年取得的成绩给予了肯定，并针对酒鬼酒明年发展提出“五大要求”。王浩表示...【继续阅读】

2、 泓禧科技12月31日上会：主营笔记本电脑配件生产 惠普、联想等品牌供应商

挖贝网 12月26日，北京证券交易所上市委员会定于2021年12月31日上午9时召开2021年第4次审议会议。泓禧科技（871857）上会，参会委员为楚晋宏、时晋、黄亮、谢元勋、胡燕华。 挖贝研究院资料显示，泓禧科技主营业务为高精度电子线组件，新型、微型电声器件...【继续阅读】

3、 远洋集团退出熙合供应链全部股权，远洋地产及远洋资本接盘

理财鱼小提示：远洋集团退出熙合供应链全部股权，远洋地产及远洋资本接盘 乐居财经 孙肃博 12月25日，北京远东新地置业有限公司转让天津熙合供应链服务有限公司全部股权，远洋资本有限公司及大连正乾置业有限公司接盘。 据乐居财经查阅，转让前，天津熙合供应链...【继续阅读】