兴业证券：四问四答近期基金发行遇冷(2)

复盘历史，基金发行遇冷往往是由于A股下跌导致赚钱效应降低以及市场风险偏好回落，基金发行回落短期内可能加大市场回调压力，但并非市场下跌的主要原因，后续随着市场上涨、市场风险偏好得到提振，基金发行也将持续回暖。回顾过去5轮新发规模回落周期后，我们发现：(1)基金发行规模回落主要原因即在于前期A股市场赚钱效应的回落，新发基金规模下滑前15天里市场下跌概率较高，而发行规模下降的时长则在1-3个月左右;(2)A股的下跌往往是领先与基金发行规模的回落，因此从时间上的因果关系来讲，基金发行遇冷并不是导致市场下跌的核心因素;(3)随着A股上行、市场赚钱效应回升，基金发行规模也有望迎来逐渐回升，从历史来看，新发基金规模回升前的30天内A股多上涨，往往基金发行还在下滑时，A股已经迎来上涨。

因此，对于本轮基金遇冷后续展望，我们认为，随着后续市场有望逐步企稳，基金发行也有望于1-3个月内回暖，后续单月千亿发行仍将是常态。本轮市场调整中万得全A于2021年12月14日进入下行阶段，也约领先1月新发规模回落15日左右，整体符合历史规律。展望后市，年初以来市场遭遇颠簸，但我们认为当前市场已经处于底部区域，“mini版2014”正在酝酿，而其时机取决于宽信用进程：1)市场已处于“稳增长”、边际“宽信用”的时间窗口，行情核心逻辑持续兑现、强化;2)时点上，2014年的指数行情直到2014年11月21日央行降息后才正式确立，当前同样需等待社融放量、降准降息等信号出现，但从布局的时间点上来说，现在仍处于左侧布局的窗口;3)当下与2014年的区别在于，一方面，2014年是全面的系统性放松，而当前在地产“房住不炒”、基建“托而不举”大基调下，政策宽松力度和空间相对有限，更有可能是阶段性、托底式的放松。另一方面，2014年逐渐演变成为一轮杠杆牛，而当前市场杠杆力量较弱，机构资金仍是市场主导力量。

因此，最终演绎形态类似“mini版2014”，时间、节奏则取决于宽信用的进程(参考《“mini版2014”正在酝酿，时机取决于宽信用进程20220116》)。因此，整体而言，后续市场有望逐步企稳，基金发行也有望于1-3个月内回暖。长期来看，房住不炒、信托刚兑被打破、金融产品的净值化转变的背景下，居民的财富再配置将逐渐向权益类资产倾斜，并且相比于直接投资股票，基金具备专业性更高和购买门槛较更低这两大特点，因此基金将成为居民入市的重要途径，预计基金单月千亿的发行规模将成为常态。

问题3：如何看待公募和私募发行的“温差”?

与近期降温的公募发行相比，私募发行相对更为火热。一方面，据私募排排网统计，2022年开年前两周共有1494只私募基金产品完成备案，同比上涨28.45%，其中，证券类私募共备案产品1109只，占比74.23%。，另一方面，源乐晟资产、宁泉资产、重阳投资、凯丰投资、弘尚资产、远信投资等多家知名私募机构的新发产品受到投资者关注，其中，源乐晟资产在新年度发行首只私募基金产品开售仅2个小时就卖40亿元，成为开年以来难得的爆款产品。

近期私募的火热发行受益于去年的亮眼的收益表现。2021年，市场结构性行情叠加中小盘风格崛起，私募挖掘结构性机会、寻找“小高新”能力突出，使其平均收益率跑赢公募，截止2021年11月，私募年累计收益率为12.95%，相对万得全A的超额收益为4.9%。

向后看，私募也有望成为A股市场上最重要的增量资金之一，进一步强化对小巨人的价值发现。全年来看，市值更小、增速更高、符合科创“新增量”的“小高新”领域将成为超额收益的重要来源(详见《小高新：科创共富时代的弄潮儿20211120》)，因此凭借更突出的挖掘结构性机会和更灵活的投资风格，在居民资金入市大背景下，私募预计今年有望维持2万亿的净流入，将进一步加速市场上对小巨人企业的价值发现。

问题4：2021年初新发基金当前情况如何?

去年基金收益率大幅回落，尤其是一季度核心资产下跌后，基金净值普遍回撤，导致去年一季度大量发行的基金中有较大一部分净值仍处于1以下，也有部分投资者担心当这些基金若净值回升至1以上，短期内可能面临赎回压力。因此，我们测算了去年一季度发行的主动偏股基金的规模及其持仓结构，供投资者借鉴。

去年一季度基金发行量较高，尽管当前净值小于1的基金占比较大，但总体规模仍有限、无需过度担心赎回压力。2021Q1，偏股型基金(股票+混合)发行规模达到9470亿，占全年新发规模的比重为43.3%，其中主动偏股基金(普通股票+偏股混合+灵活配置)新发规模达到6879亿，占2021年全年新发主动偏股型基金规模的50.5%。由于2月核心资产大幅下跌，基金净值也遭遇大幅回撤，截止2022年1月14日，净值小于1的基金规模总和为4120亿元，占2021Q1新发基金当前规模的72.1%，规模占比较大。但从绝对规模上来看，主动偏股基金存量规模约5.94万亿，这部分基金占比仅有6.9%，且考虑到这部分基金回本后也并不一定被赎回，因此整体赎回压力较为有限。

从行业来看，21Q1新发主动偏股基金前五大重仓行业为电力设备、医药生物、食品饮料、电子和计算机，从持仓市值占行业流通市值角度，前五行业是传媒、社会服务、纺织服饰、医药生物和食品饮料。可以看出，占行业流通市值最高的传媒也仅有1.32%，整体影响有限。

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