市值打八折，元宇宙的新局，为何解不了Meta的旧困？
理财鱼小提示：市值打八折，元宇宙的新局，为何解不了Meta的旧困？
文 | 财经故事荟，作者 | 邓小轩，编辑 | 陈纪英
这个春节，Meta CEO扎克伯克的日子不好过。
2月2日，Meta对外发布了2021财年第四季度财报，这是自2021年10月，Facebook改名为Meta 以来的第一份财报，结果不甚如意。
当日，Meta盘前跌幅超20%，盘后跌幅接近23%；市场对其表现出持续悲观，2月3日，Meta市值蒸发2400亿美元，暴跌超过20%，受此影响，扎克伯克的个人财富，一夜损失逼近300亿美元，已经跌出福布斯富豪榜单的前十。
悲观蔓延到整个美股市场，财报披露当日，Pinterest（PINS）大跌8.93%，推特（TWTR）下跌4.22%，Snap跌4.72%。
资本市场对Meta的失望有三：
首先，利润增长和营收增长不同步。
财报显示，Meta四季度营收336.7亿美元，同比2020年同期增长19.95%，高于Yahoo Finance中分析师预期的334.3亿美元。
但是，成本费用增长大幅超过营收增长。经营利润125.9亿美元，同比下滑1.49%，低于Yahoo Finance中分析师预期的131亿美元；更为重要的是，净利润不足103亿美元，同比下跌8%，这是2019年二季度以来首次出现净利润下滑。
其次，Facebook用户增长停滞。
财报显示，Facebook软件四季度日活用户数为19.3亿，环比2021年第三季度出现了增长停滞，逊色于Yahoo Finance分析师预期的19.5亿；四季度月活用户数为29.1亿，环比2021年第三季度增长也几乎无增长，亦逊色于分析师预测的29.5亿。
第三，2022年第一季度指引过于悲观。
伴随财报数据一起发布的，还有对2022年第一季度的业绩指引：Meta预计2022年第一季度总收入在270-290亿美元之间，同比2021年同期增长仅为3%-11%，业绩增长依然面临着较大的不确定性。
综上，引发资本市场对公司未来增长的担忧，数据表明Facebook面临巨大压力，但事实是否真实如此？须抽丝剥茧Meta财报方有定夺。
营收利润不同步，元宇宙没元气？
Meta第四季度的净利润，拆分损益表显示：主要受到一般及行政费用、税率增加的影响，这两项影响属于外部影响，与公司本身的业务经营关联小。
首先来看一般及行政费用的影响，这一费用在2021Q4大头是法务费用。
损益表中，包括1项成本，3项费用：收入成本、研究与开发费用、营销和销售费用以及一般和行政费用。
从2021年Q4同比2020年Q4增加百分比来看，四季度“一般与行政”费用同比增长106.69%，横向对比其他成本费用项，同一时期，收入成本同比增长21.84%，研究与开发费用同比增长35.29%，营销和销售费用同比增长33.75%，即一般和行政费用在2021年第四季度远大于其他成本和费用的变动。
倘若将上述单季度变动与2021年全年成本与费用的变动幅度做对比：
在成本端，收入成本主要包括与产品交付和分销相关的费用，其季度变化远小于全年变化，表明2021年第四季度成本的增加是正常的，这一项可以打消资本市场上对“Meta的成本无序增长的担忧”。
导致Meta利润下降真正的问题出现在费用端，最引人注目的同样是“一般和行政费用”，纵向对比季度和年度差异，这项费用全年增长仅为50.15%，而2021年第四季度却高达106%。
综上，“一般和行政费用”是2021年第四季度影响Meta利润的重要因素，其主要包括法律相关费用和行政人员增加费用，根据财报，2021Q4大部分一般和行政费用属于法务费用，如与法律相关的应计费用和一般结算成本以及管理费用，其属于与公司经营业务关联较小的费用。
其次看税率的变化。
Meta的有效税率从2021年Q3的13%上升至19%，环比提升6个百分点，同比2020年Q4的14%提升5个百分点。
而税率的提高，主要是受美国税收政策收紧的影响，根据2017年减税和就业法案（税收法案）的要求，2022年开始强制研发费用资本化，在会计准则里：费用在会计里，有资本化和费用化两条展示路径，费用化可以当期抵税，减少公司有效税率，而资本化需要加进税收，因此强制性研发费用资本化起到提高税率的影响。
Meta在2021年开始筹划税收，根据法律要求提高研发费用资本化比例，筹划的结果为：2021年全年，Meta的有效税率为16.7%，而这个数据，在2020年仅为12.2%，2021年有效税率相对2020年提高了4.5个百分点。
因此，税率也属于与Meta实际业务经营无关的外部影响，并非Meta经营变差所致；但即便如此，税率提高的影响将会持续，Meta预估2022年全年的有效税率将与2021年全年的有效税率相似。
变换看问题的角度，拆分Meta利润构成，真正与经营相关的亏损因素是对新兴战略元宇宙的巨额投入。
2021年Q4的财报是Meta首次披露包含元宇宙战略的FRL部门财务数据，Meta新版财报结构由两个部分组成：
一个是“应用程序家族”（Family of Apps），包括Meta旗下的Facebook、Instagram、Messenger、WhatsApp的广告和其他服务带来的营收，这是Meta的起家业务，2021年Q4应用程序家族总收入为327.9亿美元，同比增长20%，占总营收比重为97.42%。
第二个是“现实实验室”（Reality Labs），包括与AR（增强现实）和VR（虚拟现实）相关的硬件、软件和内容，即元宇宙方面的收入，这是Meta未来战略发展重点，营收增速快，2021年Q4现实实验室总收入为8.8亿美元，同比增长22.32%，占总营收比为2.58%。
已经迈进新旧业务交接的临界点，应用程序家族虽然营收占主导，但Meta逐渐加强对营收占比小的现实实验室投入，包括硬件成本、核心基础架构投资和向合作伙伴的付款，巨资投入导致现实实验室业务入不敷出，越赚越亏：2021Q4亏损33.4亿美元；一年比一年亏得多，从2019年亏损45亿美元到2021年亏损超过100亿美元。
对新兴业务的巨额投入是企业变革的必经之路，Meta的元宇宙变革初期，巨额投入无可避免，短期投入与长期发展方向的矛盾碰撞，没有谁能不经历阵痛，Meta的营收和利润增长不同步，只是时间未到而已。
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