【中粮视点】宏观：改革继续推进，财政开始加码
理财鱼小提示：【中粮视点】宏观：改革继续推进，财政开始加码
摘要
此次会议确定了未来国内政策由紧到松的拐点，可能以财政政策为主要发力点。虽然拿掉政策不急转弯，考虑稳增长未被此次会议提到，意味着宽松节奏也不会骤然加快。房住不炒虽然坚持，更需注意对房地产市场稳定发展的要求。总体而言，此次会议对三季度国内的总体风险偏好有所支持，内外结构在欧美流动性拐点前维持外热内冷，内部结构有望迎来暂时且小幅的修复窗口。大宗商品的主要变量仍在欧美驱动，注意且观望保供与碳达峰的再平衡手段。
一
政策由紧到松、财政开始发力
“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，推动高质量发展。要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。”
在总体定调上，相对于一季度会议的“用好稳增长压力较小窗口期”，此次会议显著提高了经济的权重性，保证下半年经济在合理区间内运行。 其次同时拿掉了“政策不搞急转弯”，意味着政策由紧到松的边际转换。我们注意此次会议没有提到稳增长，除非近期的Delta变种冲击超预期，在短期政策的支持方面也不会真正做到急转弯。这与之前的降准之后承诺以MLF的形式回收降准流动性，从而只节省少部分利息以达到融资成本下行的稳健方针相对应。至少在三季度，继续推动高质量发展与各项改革的新发展理念仍然是优先目标。
“积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。要增强宏观政策自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
未来财政货币的发力方向，将主要集中在财政政策上。上半年我国财政政策在“窗口期”的指导下相对更为保守，这使得我国在上半年经济更多依靠自身运行。 “合理把握预算内投资”，这不是进一步收紧，而是今年仍然用满预算的“信号”。结合上半年国内保守的发债节奏，下半年财政端将开始明显发力。货币政策没有显著变量，宏观自主性的要求，在面对未来欧美潜在的流动性收紧，我国很可能不会跟随。
二
风险偏好的结构化有望小幅修复
在召开之前，二季度国内经济增速已经显著走缓，环比已经落后于疫情之前的常态。七月风险偏好的加速弱化、外资一度恐慌流出与政策急剧调控与突发疫情密切相关，也是对未来经济持续进一步走缓做出预期。
此次会议虽然定调了政策边际呈现由紧到松的拐点，但是“稳增长”的未被提及，可能短期也不会对风险偏好产生更大的助益。结合对热门产业的明确性扶持，三季度总体风险偏好可能维持外热内冷，国内仍然处于结构式行情的格局。 房住不炒虽然继续坚持，我们需注意在此基础之上，会议再度提出了房地产市场的平稳性，这令前期陷入极度悲观的地产链条在三季度有所期待。房住不炒的基调下，可以以极端悲观情绪下择价搏反弹的方向来对待。 考虑到新能源、电力等热门资产已被资金长期追逐，此次地产定调的变量可能让当前国内的资产结构有小幅再平衡的预期。
“做好大宗商品保供稳价工作…要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。”
最后落地到大宗商品，保供稳价已经进入到了宏观经济整体定调的段落，意味着遏制商品过快上涨成为了未来调控的主要目标之一。我们也需注意过去一年的商品牛市，最大驱动在于欧美超量的流动性，其次新兴市场疫情伴随的供给问题扩大了某些品种的涨幅。 我国政府能够伸手触及的，还是在于对供给端的影响。虽然五月国常会开始将遏制大宗商品过快上涨作为优先调控目标，但是在供给侧改革与碳达峰的制约下，三个月以来的稳价效果并不显著。 此次纠正运动式“减碳”的定调，相对一季度的“有序”更为强烈，未来如何去平衡，值得我们去注意且观望。但在出台更为雷霆的保供措施之前，大宗商品总体方向仍以欧美驱动为主要导向。
作者简介
范永嘉
中粮期货研究院 宏观资深研究员
投资咨询资格证号：Z0014840
风险揭示
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