中金：继续看好年后建材市场 静待稳增长效果显现

智通财经APP获悉，中金发布研究报告，近期通过调研了数家建材板块公司，从整体反馈来看，基建端需求暂未看到显著改善，中金认为政策、资金等传导到项目需求可能存一定迟滞；但展望全年，仍看好基建稳增长拉动+地产逐步企稳下，建材板块基本面+预期共振的投资机会。

消费建材：短期的弱不掩成长的强，继续看好。中金走访的消费建材龙头多反馈节后复工偏慢，但均对全年的基建需求较乐观。中金认为，B端消费建材龙头原燃料、坏账压力均已密集释放，稳增长加码、地产边际宽松的预期亦正在强化，今年龙头有望实现稳健的业绩增长，估值亦有望得到进一步有力催化。

水泥：复工偏慢，全年仍有望企稳。受多雨雪天气及疫情复发等影响，调研企业多反馈复工进度慢于预期。中金认为政策、资金等传导可能存在时滞，全面复工后的3月可能是初步验证的窗口期，而下半年有望在基本面和项目落地共同加持下走出高景气行情。中金认为若行业竞争有序、煤价趋稳，全年龙头盈利仍有望维持高位。

玻璃：库存和需求继续赛跑。上周浮法玻璃均价环比+10.5%，主要系下游加工厂陆续补库。中金认为需求恢复程度较关键：如终端需求快速恢复，玻璃价格或高位企稳，支撑龙头2Q22盈利；若真实需求恢复不及预期，则需关注隐性库存累库带来的价格风险。全年来看中金认为玻璃供给侧支撑仍在，继续看好反弹行情。

玻纤：粗纱景气度强于预期，电子布仍在探底过程中。春节前后粗纱价格略上涨，中低端纱需求亦较为饱满，价格维持高位，受访企业判断2022年新增产能压力不大，价格和利润有望继续维持高位。电子布则受到节后开工预期不足、供给偏多的影响，价格持续探底。中长期看，中金认为玻纤有望牛长熊短+产品升级大趋势不改，头部企业有望进一步提升市占率。

中金主要观点如下：

消费建材：短期弱势不掩长期成长，继续看好

调研情况：复工略滞后，基建需求暂未浮现

复工偏慢，基建需求暂未显现。中金走访的消费建材公司多反馈节后复工偏慢，工人可能于本周才能逐步返程，同时暂未看到企业关于基建的订单明显向上。中金估计1月-2月大部分消费建材企业在地产承压下，发货增速可能略显乏力。但中金认为当前经济增长压力犹存，若实际需求持续偏弱，也将更加凸显稳增长的迫切性；而随工人复工逐步步入正轨，上游资金链逐步传导至下游重点工程（市政、基建等）、材料订单，消费建材龙头增速有望逐季恢复。

企业对全年的基建订单乐观，积极拓展非房业务。虽然当下基建订单暂未看到明显改善，但企业仍对稳增长背景下全年的基建订单表示乐观，并对全年业绩稳健增长仍有较强信心。此外，中金参访的B端消费建材龙头均表示市政、基建等非房业务将成为今年以及未来的重要业务布局点，中金继续看好非房业务将成为B端消费建材龙头穿越地产阵痛期、保持增长势头的重要动力。

至暗时刻或已过去，经营改善可期

去年的多重不利因素已逐步过去。中金观察到，4Q21各消费建材企业多已计提了较大比例的信用减值，有望在2022年轻装上阵。同时，随地产资金面转好，原材料不再大幅提涨，各企业收入增速有望逐季恢复，带来毛利率走阔、基本面回暖；此外，地产信用风险爆发过后，今年消费建材龙头对信用风险、账期及现金结算普遍关注，中金认为待地产逐步走向良性循环，行业生态向好，优质消费建材龙头有望在今年重回稳健增长。

图表：丙烯酸丁酯季度均价

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：钛白粉季度均价

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：PVC季度均价

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：Wind沥青价格指数

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：部分消费建材龙头单季度营收增速

资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部

图表：部分消费建材龙头单季度毛利率

资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部

行业将迎多重利好，经营改善可期。中金认为2022年消费建材板块有望成为明显受益稳增长政策的板块之一。一方面，稳增长背景下基建项目投资、保障房建设等有望带来较多建材需求，随着资金逐步到位、项目落实，龙头企业有望通过经销商体系获取更多的市政、基建类订单，加速其渠道下沉策略。另一方面，行业成长逻辑正在转变，经营高质量与客户结构优化正在成为龙头企业长期目标，消费建材行业的风险管控、账期控制及现金流回款情况均有望持续向好。

供给侧变革有望重启，精耕非房正当时

双碳背景下供给侧改革有望重启，成本压力加速小企业出清。中金认为，双碳背景下，一方面，政策已逐步加强对绿色建材的鼓励，建筑保温材料、高分子防水材料、石膏板等绿色建材的需求有望迎来快速增长；另一方面，随着土地矿山、能耗、环保指标等资源愈发稀缺化，行业有望迎来新一轮供给侧改革，相对于龙头，近年来中小企业在工业用地审批、能耗指标和环保指标的获取上举步维艰，已几乎失去扩产的主动权，同时过去两年的疫情影响、成本快速上行，中金认为一部分小企业有望加速出清，而后续随着其他行业质量标准进一步清晰化，能耗、污染较高的部分非标产能有望快速淘汰，为龙头提升市场份额腾出空间。

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