中金：继续看好年后建材市场 静待稳增长效果显现(2)
龙头加快渠道赋能，大举进军非房市场。中金认为，2017-2020年，受益于地产商行业整合+精装房下的集采红利，龙头消费建材企业普遍利用渠道优势跨赛道、跨品类发展，通过大B端多品类订单的快速放量实现高速成长，但当前大B市场集中度或已偏高，即使考虑跨品类带来的增长，消费建材龙头也仍然面临增速换档、需要寻找新动能的问题。中金认为，非房（基建、公共建筑、光伏屋面等）领域有望成为这一问题的答案，这一市场空间广阔，但原先以分散、混乱、充斥非标产品为特征，当前随着双碳背景下行业新规的落地和产品标准的升级，这一市场变得对龙头企业更为友好，中金认为，非房市场更为依赖小B经销商，龙头企业如通过加快渠道赋能、推动工程渠道经销商逐步下沉，加速小企业淘汰，则非房市场的整合有望为龙头带来巨大的增长潜力。
图表：消费建材在非房市场的布局
资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部
投资建议：基本面有望逐季改善，维持坚定看好
中金认为当前B端消费建材龙头原材料上行、坏账压力已密集释放，稳增长加码、地产边际宽松的预期亦正在强化，今年龙头有望实现稳健的业绩增长，估值有望得到进一步有力催化。中金仍维持对消费建材的坚定看好。
水泥：需求恢复偏慢，全年预期仍稳
年后需求恢复偏慢，稳增长效果暂未显现
需求恢复偏慢，或受雨雪、疫情等多重影响。中金走访交流的水泥企业多反馈节后复工进度（按农历算）偏慢，中金认为主要是由于近期南方多雨雪天气和疫情多地复发等多重影响，项目开工有所受限。元月十五后1-2天，企业出货在两三成到五成不等（另据数字水泥网，上周全国出货率平均恢复20%左右，需求启动偏慢）。企业多预期全年水泥需求下滑在5-10%，对行业的冲击总体可控。
长三角熟料价格已提涨三轮，开工情况较弱。根据数字水泥网，年后长三角熟料价格已提涨三轮，共80元/吨，中金认为熟料价格上涨有望支撑水泥价格，利好市场重启后水泥价格保持高位。磨机开工率虽环比改善，但仍处低位，与企业反馈的需求恢复偏慢互为印证；此外，熟料库容比与往年同期相比差异并不大，库位压力并不突出。
图表：长三角熟料价格已提涨三轮（以苏锡为例）
资料来源：数字水泥网，中金公司研究部
图表：磨机开工率仍维持低位
资料来源：数字水泥网，中金公司研究部
图表：熟料库容比与往年同期差异不大
资料来源：数字水泥网，中金公司研究部
图表：水泥库容比同比略偏高
资料来源：数字水泥网，中金公司研究部
稳增长效果暂未显著体现，政策、资金等落地料有时滞，力度暂时仍较难验证。中金认为从目前的情况来说，下游专项债资金落地为重点工程项目的情况和市政项目启动情况不如预期强劲。但另一方面，当下仍为市场启动初期，需求端变化情况可能较为迅速，行业传统旺季亦未到来，稳增长的力度暂时仍较难验证，仍需密切跟踪开工率及企业出货情况。
供需收敛期待新平衡，“水泥+”及业务开拓助力成长
错峰生产仍为供给控制的主线，全年供需面仍有调节空间。中金认为，随着行业自律错峰的有效实施，近年来全国大部地区的市场协同正在改善，无序竞争减少。中金了解到云南省将由省工信厅、环保部门牵头，在2022年执行不少于100天的错峰限产，或将缓解西南地区的市场无序竞争，改善市场格局；此外，其他省份的错峰力度亦稳中有升，中金预期供给端2022年将继续迎来积极变化。综合供需面来说，预期中个位数的需求下滑有望通过自律错峰的力度加码有效对冲，2022年全年来看，无需对需求滑坡、供需失衡过多担忧。
能效要求有望逐步推动产能出清，供需再收敛有望促成新平衡。中金认为碳中和背景下，能效要求将成为水泥行业长期性的主题。当前行业已划定吨熟料117kg标煤的能效基准值及100kg标煤的先进值，而当前行业仍存有较多不满足基准值的落后产线，达标先进值的产线亦非常有限。长远来看，中金认为能效要求有望成为继产能减量置换外的又一产能出清的重要抓手，带来新的供给侧变革。中金认为水泥需求或将逐步“下平台”，若供给亦有望逐步出清，则可期待供需收敛下的新平衡。
图表：水泥供需平衡表
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