地缘冲突加剧，油价怎么看？“破百”不是终点

【天风研究·固收】 孙彬彬/隋修平（联系人）

俄乌局势逐渐恶化，会影响油价吗？

不同类型地缘政治冲突对于油价影响并不相同，逻辑还是落在原油供需上。乌克兰危机会影响俄罗斯原油供给，进一步推升油价。

是否所有地缘政治冲突都会影响油价？

并不一定，很多地缘政治事件仅存在潜在威胁，并不构成对原油价格的实质影响，美国页岩油兴起后地缘政治冲突对油价影响进一步弱化。

未来页岩油怎么看？

页岩油产量恢复趋势确定，但幅度更关键，预计2022年页岩油供给弹性仍然维持低位。

虽然油价早已超过盈亏平衡点，但一方面页岩油企业仍然注重资本纪律约束，以降低债务规模、满足股东的权益。

另一方面，美国继续坚持引导绿色能源发展，要求传统石化能源逐渐转型。官方对于油价过高的应对方法以对外施压和释放战略石油储备为主。

未来油价怎么看？

从供给角度看，俄罗斯原油供给可能收缩，叠加页岩油产量回升幅度有限，即使后续企业调整产量计划，也有4-6个月的滞后期。观察OPEC产量，2月部长会议继续维持增产计划，但部分国家受剩余产能限制导致其增产能力有限，增产目标能否完成以及OPEC+产量能否提升的关键还看以沙特为首的主要石油生产大国的意愿。

从需求角度看，随着新冠疫情流感化演进及特效药研发阶段性成果的实现，局部疫情反复的影响正在逐渐走弱。今年以来，英国、法国等大国及部分旅游国家均不同程度地放松出入境政策，国际航空旅游业的复苏或将原油需求推升至新高位。

总体来看，预计原油价格仍将继续创新高，原油“破百”不是终点。

原油价格上涨对国内债市有何影响？

毕竟2021年PPI基数较高，仅油价上涨拉动PPI同比上行的可能不大，但工业品价格仍处于高位，整体物价水平下行节奏放缓，从实际利率角度出发，央行为降低实际融资成本而跟随调降利率的短期可能性进一步下降。

当然，当前债市交易重心还是重点关注国内政策行为，结合金融货币数据和区域地产政策调整情况，一季度内债市可能继续承压，短期内建议保持防御。

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