赵伟：向阳而生——2022年宏观形势展望
理财鱼小提示：赵伟：向阳而生——2022年宏观形势展望
赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
引言
各位领导、同仁，大家上午好，我是国金证券首席经济学家赵伟，今天我演讲的题目是《向阳而生》，主要有三层含义：
1、连续两年多经济运行处在一种非自然、非正常的状态，在2022年我们会从这种非自然的状态加快向正常状态回归，阴霾挥去、迎接曙光；
2、在中国“政策底”已经夯得非常牢固的情况下，“经济底”就在眼下；经济回归“新稳态”的过程中，对于中国经济可以乐观一点，过于悲观的研判大可不必；
3、这一轮稳增长，是在“动能切换”过程中的稳增长，“高质量发展”框架下的稳增长，对于“走老路”式稳增长的过度期待或者担忧，也是不必要的。
我今天演讲的内容主要分成了三部分：
在第一部分主要讲一个逻辑，疫情对于经济社会的冲击是全方位的。对于产业生态等很多方面的“伤害”短期没法有效修复，使得全球经济相比过去更容易陷入“滞胀”环境。
好在，伴随疫苗供给的上量，疫苗接种的快速推广，疫情对全球经济的影响开始快速减弱；同时，国内“稳增长”政策下，对于国内而言也有一个经济回归常态的过程。2022年资产定价的宏观大背景是，疫情“退潮”、“场景修复”。这是我在第二部分要分享的内容。
第三部分，我们主要讨论下2022年资产配置的思路。2022年伴随着经济的加快正常化、政策也在加快正常化；通俗的理解就是，资产定价中“分子”、“分母”在赛跑，很显然，资产组合的久期适度缩短、高低估值板块间适度平衡，在这个过程中会成为最常见的应对。
正文
一、疫后“创伤”：看得见的与测不准的
新冠疫情对全球经济的影响是非常深远的。疫情爆发以来，全球经历了5轮反复，基本上3-4个月反复一次。即便是在疫苗推广以后，变异病毒的出现，还在不停地扰动着全球经济的运行。截至2月的中旬数据显示，全球累计确诊病例数已经超过了4亿人次，死亡人数接近600万人；往前追溯的话，最近一百年以来可以类比的疫情，就是西班牙大流感。
应急之下，主要经济体均纷纷采用了货币、财政双宽松的手段，去托底经济。以危机期间的财政刺激规模占上一年支出比重来衡量财政刺激力度，可以发现，主要发达经济体财政刺激力度历史罕见。2008年金融危机时，主要经济体的这一指标只有10%左右，疫情期间以美欧为代表，都显著提升，美国达到70%以上。
“大放水”的好处显而易见，使得很多经济体在短暂衰退之后出现强劲反弹，经济预期也明显修复。IMF每个季度会对主要经济体年度经济预测进行更新，我们可以看到很多经济体的预测值在逐季提升。
没有免费的午餐，大放水的成本也是巨大的。对于经济运行的“生态”破坏非常大，有些破坏，短期没法修复。
最直接的一个成本是，政府杠杆率的快速大幅提升，这会带来什么后果呢？在利率水平比较低时，政府利息支出占财政支出比重相对较低，一旦经济回归正常化、利率上行，会导致政府利息支出，与利率水平回归常态之间的矛盾凸显，进而显著压缩政策空间，带来政府债务问题的影响长期化。这也会倒逼着主要发达经济体，未来采用债务货币化的方式去化解债务问题，通俗的理解就是通过长期通胀来消化。
资料来源：Wind，国金证券研究所
第二个冲击是，对产业生态的破坏非常大，修复起来可能需要比较长的时间。2018年前后的时候，逆全球化趋势出现，以美国有意挑起一些贸易争端为代表；而疫情期间，全球产业链受到严重破坏，产业链越长、分工协作程度越高的行业越容易受到影响，这会反向激励一些经济体未来尽可能将产业链缩短、核心生产环节拉到自己国内，加剧逆全球化。
另外一个维度的破坏也很显著。传统中上游很多行业，过去十多年处于资本开支持续收缩的过程；疫情期间，又有一批产能被消灭掉了；对于部分传统中上游行业而言，类似于出现了一轮全球性被动“供给侧改革”；疫后需求的修复可以很快，但供给能力的修复，并不是一两年就可以实现的。美国钢铁行业为例，产能利用率很快就已恢复到疫情前水平，但产量没有，说明这个行业中很多中小企业，在疫情冲击下已经倒闭退出了。
资料来源：Wind，国金证券研究所
第三个冲击是对就业生态的破坏，影响也比较深远。疫情之后，就业需求下降，对收入和消费端的拖累，但这些拖累是容易修复的；不容易修复的是，疫情期间就业心态的变化，会导致劳动力供给系统性的减少。我们可以看到，美国约300万人选择提前退休，中国的劳动力市场也存在选择“躺平”的方式应对就业压力。最近几年，我们国家劳动力市场的供给和需求在一起下降，供给的下降比需求的下降还要快，说明就业市场的问题不只是受到了需求减少的拖累，不少人在用“躺平”方式应对就业压力，疫情之后尤为明显，反映当前就业心态可能存在问题。这些变化会导致劳动力供给系统性的减少，劳动力价格“虚高”影响经济。
疫情对消费习惯潜移默化的影响我就不展开了。疫情之后，越来越多的经济活动转移到线上，而线上经济活动对于经济的拉动的乘数效应低于线下。
疫情对于经济的伤害是全方位的，无论对于政策、产业、就业及其他“生态”的影响，短期都很难回到以前。这会导致疫情之后，均衡状态下的经济增速要比疫情前低，而通胀水平是比之前高。换句话讲，全球经济在疫情之后更容易出现“滞胀”的情况。
资料来源：Wind，国金证券研究所
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