京东阿里，“难兄难弟”

中概股又迎来了一轮暴跌，一夜之间京东和阿里巴巴两大电商巨头，总市值共蒸发了2300亿元，如果与最高峰相比，市值已经没了四万多亿元。这里面既有大环境不佳的因素，也有巨头们用户数增长无力的因素，互联网的发展模式正在发生改变。

3月10日美股收盘，中概股又遭到一轮“血洗”。

电商两巨头京东和阿里巴巴分别暴跌15.83%和7.94%，京东每股报收52.5美元，阿里巴巴则跌破100美元为92.9美元。两家总市值一夜之间分别蒸发153亿美元和215亿美元，这意味着两大巨头在资本市场的表现，一个回到了两年前，一个回到了五年前，这个过去多年来一直针锋相对的死对手如今变成了“难兄难弟”。

暴跌之前，继阿里巴巴之后，“优等生”京东的业绩也变脸了，四季报扔下的一颗亏损炸弹，叠加近日美国证券交易委员会（SEC）公布中概股“预摘牌名单”影响，京东出现了史上最大单日跌幅。

作为去年中概股中的“优等生”，京东是少数业绩保持稳健的头部互联网企业，但是在第四季度却迎来了大幅亏损。3月10日美股盘前，京东发布2021年第四季度及全年财报，当季净亏损52亿元，超出市场预期。财报发布后，京东美股盘前一度大跌7%，盘后跌幅再次扩大。

隔壁的阿里巴巴同样面临类似的遭遇，此前其发布的2021年第四季度（第三财季）财报同样被批不及预期，尤其是下滑75%的净利润，一度令市场错愕。财报发布后，阿里巴巴股价连连走低，昨晚的中概股暴跌浪潮中，阿里巴巴也没能幸免。

不过，财报反映的可能并非全部事实，真正拆开财报来看，其实京东这份财报并不难看——正如此前的阿里巴巴一样。而这背后反映的，其实是整个互联网行业的模式变迁，未来很长一段时间内，保持低利润运行可能会成为大多数中国互联网企业的普遍现状。

当2018年京东活跃用户增长陷入停滞，而阿里巴巴也面临拼多多凶猛攻势之时，下沉市场曾经寄托了两大巨头用户增长的美好期望。如今三年过去，下沉市场的红利也被逐步挖掘殆尽。

京东最新财报里，用户增长是最亮眼的数据之一。截止到2021年底，京东年度活跃用户由2020年的4.7亿增长至2021年的5.7亿，增幅为20.7%，一年内增长了将近1亿用户。

这主要得益于京东在下沉市场取得的成绩，财报显示，增长的将近1亿用户中，有70%来自于京喜等下沉市场。此前曾有京东内部人士告诉《财经天下》周刊，京喜是过去一年京东内部增长最快的一个板块，为京东贡献了最大的用户增量，财报数据印证了这一说法。

但是这样的成绩未能达到市场预期，此前市场预期京东年活跃用户增长至5.8亿。分季度来看，第一季度至第四季度，单季度分别新增2790万、3210万、2030万和1570万，最近三个季度的用户增速在逐季放缓。

半个多月前，阿里巴巴公布的财报中，活跃用户的增长同样令人瞩目。财报显示，截止到2021年底，阿里全球的年度活跃消费者为12.8亿，与截至9月底的12个月相比增加约4300万。其中，9.79亿来自中国市场，海外市场占3.01亿，单季分别增2600万和1600万。而截至2020年12月底的12个月，阿里巴巴在中国零售市场的年度活跃用户是7.79亿，这意味着2021年一年阿里巴巴在中国新增了2亿新用户。

和京东类似，阿里巴巴新增的用户大多也要归功于淘特业务带来的下沉市场。财报显示，2020年底淘特年活跃用户数量为1亿，而在2021年底，淘特已拥有将近2.8亿的年度活跃用户。换言之，淘特去年为阿里巴巴带来了1.8亿的用户增量。

但即使是阿里，也正在迎来用户增长拐点，2021年第三季度和第四季度阿里巴巴全球年度活跃消费者分别为6200万和4300万。

拥有双十一、双十二等电商促销节点的第四季度，是传统电商旺季，但是京东和阿里巴巴的活跃用户增长都已迎来瓶颈。并且该季度两大巨头在下沉市场的投入其实是大幅增长的，投入产出比却在逐步下滑。

2021年第四季度，京东营销开支为134亿元，同比增长28.2%；阿里巴巴的市场营销费用为367.06亿元，同比增长44.8%，双方均投入了大手笔支出进行拉新。但是从拉新的效率来看，营销开支增速大于收入增速，两大巨头去年拉新的效率其实都有所下降。

为了争夺下沉市场用户，2021年第四季度京东京喜和海外业务所在的新业务亏损幅度扩大至32.2亿元。而在上季度的电话会中，京东还曾表示将收缩新业务的投入。但是就在3月10日的电话会上，京东集团总裁徐雷表示，对于京喜和创新业务将坚持5到10年的长期投入。这可能意味着，这会成为京东未来很长一段时间内持续亏损的业务板块。

在下沉市场增长见顶的背景下，财报会上，京东和阿里不约而同地提到，未来会更看重用户增长指标以外的其他数据，以反映企业的健康成长。

徐雷在电话会上提到，京东未来将更追求用户购物频次提升，不再追求单一指标增长。阿里巴巴董事会主席兼首席执行官张勇此前也在电话会议中表示，未来的重点已经从用户的增长，转变为用户的留存和ARPU（每用户平均营收）值的增长。

下沉市场曾经是电商巨头们的蜜与糖，但是如今显然这部分用户增量也在逐步见顶。与此同时，这种以大幅亏损换取的下沉用户增长可能并不能给平台带来足够的价值。

电商战略分析师李成东告诉《财经天下》周刊，相比城市用户，这部分下沉增量用户的购买力比较弱，主要参与的是淘特和京喜的拼团、拼购业务，客单价都不高，只是数字比较好看，实际能贡献的GMV和利润可能并不理想。

当五环外的用户增量迎来拐点，把这部分最后触网的用户也揽入用户池之后，意味着电商巨头们终将迎来最后的存量竞争时代。

2022年，“花钱”可能会逐步成为中国互联网企业的关键词，日进斗金或许将不再是中国互联网的代名词，相反，互联网企业利润大幅下滑乃至转亏可能会成为常态。

一方面，这源于整个互联网行业的增长放缓，国内互联网用户规模触及天花板，存量市场几乎已被瓜分殆尽，剩下的都是难啃的骨头。

另一方面，也意味着企业更愿意将赚到的钱尽量花出去，以保持长期竞争力，同时投入更多的钱到社会责任中，以进一步响应国内反垄断和共同富裕的新政策。

这样的变化，在京东和阿里巴巴的财报中已经初见端倪。过去一个季度，在营收小幅增长的同时，京东和阿里一个由盈转亏，一个净利润大幅下滑。

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