如何根据债券市场的信号投资股票

过去一年，债券市场发生了三件事：美联储加息预期加速、通胀预期上升和实际利率下降。从历史上看，这对股票来说是一个有问题的组合，未来 12 个月的回报率远低于平均水平。

因此，我们认为投资者应相应调整其回报预期，并专注于防御性(而非周期性)，这些在过去的类似环境中已被证明是表现出色的股票。

加息预期上升、通胀预期上升和实际利率下降是相当罕见的。自 1998 年(我们的数据集开始时)以来，这种情况发生的时间不到 4%。只有几个不同的时期发生这种情况：2001 年末/2002 年初、2004 年末/2005 年初和 2008 年中期。三起事件中的两起发生在经济衰退期间，这突显出，尽管样本量非常小，但这对投资者来说是一个不祥的信号。

考虑到这一点，我们在过去的类似情况下研究了这一年的股市回报——包括行业——。如前所述，整个股市表现非常糟糕，标准普尔 500 指数在未来 12 个月内平均下跌 1.8%。作为参考，相比之下，12 个月的平均回报率为 7.6%，相当于表现不佳的近 10 个百分点。

但或许更有趣的是行业表现，其中有一个非常明显的防御性优于周期性主题。事实上，看看表现最好的股票：除了能源(19.7%)之外，所有其他表现优于标准普尔 500 指数的行业都是防御性的(房地产、公用事业、必需消费品和医疗保健)。防御性板块的平均表现达到 3.8%，与更广泛市场的 -1.8% 回报率相比有了显着改善。

相比之下，落后者几乎都有周期性倾斜。这包括工业(-5.5%)、非必需消费品(-5.1%)、金融(-4.1%)和材料(-3.3%)，它们通常与经济活动的相关性最高。

请注意，在接下来的 12 个月中，这些周期性行业的平均表现为 -4.5%。因此，即使在整体股市表现非常疲软(-1.8%)的情况下，投资者也有一个很好的机会。值得注意的是，做多一篮子防御性股票(房地产、公用事业、消费必需品和医疗保健)并做空一篮子周期性股票(工业、非必需消费品、金融和材料)的回报率已超过 8%，同时将贝塔风险敞口降至最低。这是转向主动管理和远离被动投资的重要组成部分，被动投资是我们 2022 年的一个关键主题。

美联储加息预期随着通胀收支平衡上升和实际利率下降而上升的情况很少见。从我们的角度来看，这反映了人们对滞胀背景的看法增加，因为通胀收支平衡正在应对商品价格上涨(尽管最近有所回落)，而实际收益率下降表明全球增长疲软。

至关重要的是，在过去我们看到类似发展的三次中，经济已经进入衰退两次。这应该是对美联储的一个警告，即政策错误的风险正在上升。不出所料，股市在历史上这些时期一直在挣扎，尽管投资者可以通过做多防御性股票和减持/做空周期性股票来增加显着的 alpha。

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