马化腾说要“把子弹用在关键战役”，腾讯的关键战役到底是什么？
周三港股盘后，“股王”腾讯财报如约而至。数据显示，腾讯四季度及全年营收保持增长，处置京东股份获得了782亿收益。但在盈利方面，情况没有那么乐观：腾讯四季度的实现净利润出现同比下滑，且年度净利润增幅也滑落至近十年低点。
回顾2月下旬，港股游戏概念股经历重挫，有关游戏版号暂缓发放的猜测甚嚣尘上，从去年8月份延续至今的版号寒冬让腾讯等头部玩家都深感压力。
周四，受财报及低迷的大盘影响，腾讯股价收跌5.91%，资本市场的态度不甚乐观。
但不能忽视的是，腾讯正在积极谋求转型，逐渐摆脱“游戏依赖症”。从四季度各业务板块的营收贡献率来看，依托数字经济的金融科技和企业服务板块营收首次超过网络游戏业务，为腾讯的转型迈出坚实一步。
虽然已经告别躺赚时代，但腾讯的赚钱能力和业务前景，依然值得期待。
全年营收维持增长，腾讯护城河依旧稳固
虽然财报算不上十全十美，但对比近段时间公布的财报的其他互联网、科技巨头，腾讯的表现无疑更加稳定，抗风险能力也更加突出。
营收保持增长，成长性依旧突出
首先，腾讯四季度和2021财年全年营收保持增长，成本控制也做得相当出色。
数据显示，腾讯四季度营收为1441.8亿，同比增长8%，环比增长1%；2021财年腾讯总营收为5601.2亿，同比增长16%。不过从季度增长曲线来看，受监管大环境收紧、全球经济整体下行等不利因素影响，腾讯营收增速还是出现了一定下滑。
根据财报数据，2021财年前三个季度腾讯营收分别录得1353亿、1382.6亿和1423.7亿，同比分别增长25%、20%和13%。
在财报出炉后，多个国际大行也相应调整了腾讯的评级和买入价，对腾讯业务的成长性表示乐观。
富瑞在研报中维持腾讯的买入评级，并表示后者的营收超出该行预期，预计线上广告业务有望在今年恢复增长势能。和富瑞类似，瑞银、野村证券今日也第一时间更新研报，全都维持腾讯的买入评级，瑞银更给出了565港元的目标价，远高于腾讯当前370港元左右的股价。
微信企稳、QQ衰退，视频号成增长主力
接着来看一下腾讯最重要的护城河——流量。
数据显示，截止去年年底，微信及WeChat合并月活跃账户数为12.68亿，同比增长3.5%；QQ智能终端月活跃账户数为5.52亿，同比和环比分别下滑7.2%以及3.8%。
和过去几个季度一样，QQ月活还在继续下滑，且用户规模收缩幅度似乎有放大趋势。去年前三个季度，QQ的MAU分别减少1500万、1700万和2200万，流失用户持续增加。
不过好在，微信的流量壁垒依旧坚挺。数据显示，四季度微信MAU净增600万，较去年二季度200万的低点明显反弹。虽然已不可能回到2018年单季新增5000万的巅峰，但对于早已成为国内最大流量池的微信来说，每一个微小的进步都在拉大和竞争对手的差距。
更重要的是，视频号正在起量，为腾讯提供了新的增长空间。数据显示，过去一年视频号人均使用时长和总视频播放量同比增长一倍以上，诸如西城男孩线上演唱会等大热活动都赢得了大量年轻用户的追捧。
总的来说，腾讯护城河相当稳固，这也为其开展其他业务提供了流量基础。
净利润面临下行压力，腾讯告别躺赚时代
最后，再来看盈利能力。价值研究所认为，在这方面腾讯只能说是喜忧参半。
一方面，数据显示，腾讯四季度公司权益持有人应占盈利为950亿，同比仍录得高达60%的增速，表现相当亮眼。此外，腾讯四季度运营利润率也高达76%，达到最近两年的巅峰，远高于三季度的37%和2020年同期的48%。
但另一方面，经调整后应占盈利仅录得249亿，同比、环比分别下滑25%、22%。与此同时，四季度40%的毛利率处于近两年的低谷，578.2亿的毛利润低于2020年同期的588.8亿和2021财年三季度的627.5亿。从环比的角度看，2021财年前三个季度，腾讯毛利率分别录得46%、45%和44%，一直呈下滑趋势，这是一个值得警惕的现象。
不过，在价值研究所看来，腾讯近日股价大跌，资本市场对其利润表现不满是很重要的原因。在上述营收数据之外，我们不要忽视另一个对腾讯四季度利润水平产生重要影响的因素——投资，更确切地说，是处置京东股份获取的收益。
数据显示，如视同处置及处置投资公司而产生的收益净额为1495亿，其中就包括视同处置京东集团股份缠身的782亿收入。如果刨除这部分收益，腾讯四季度的净利数据必然会大变样。
再往下深究，腾讯的净利润之所以出现下滑，和成本关系或许不大，主营业务盈利能力的下滑要负主要责任。
毫无疑问，腾讯的沉没成本在上升，尤其是为了应对游戏、广告等业务的监管要求而进行的调整，都需要投入大量资源和金钱。港交所公告显示，腾讯在二级市场投资的上市公司权益公允价值接近万亿，如今正面临很大的反垄断压力。
但财报数据显示，腾讯四季度收入成本863.7亿，同比增长16%，增速低于去年同期的25%。从细分项目来看，销售及市场推广开支、一般行政开支没有带来太多额外压力。这也就意味着，腾讯通过在日常运营中开源节流以及调整业务扩张节奏，足以缓解反垄断及其他监管政策导致的成本上升压力。
相反，毛利润和毛利率的下滑，和广告、游戏两大业务板块的承压脱不开关系。愈发严峻的监管环境以及市场大环境的萎缩，都给腾讯带来了全新挑战。
竞争环境激化，治疗“游戏依赖症”刻不容缓？
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