中国人寿：持续领跑行业，长期发展基础更趋稳固

理财鱼小提示：中国人寿：持续领跑行业，长期发展基础更趋稳固

3月24日晚间，中国人寿保险股份有限公司（以下简称“中国人寿寿险公司”）发布2021年度业绩报告。

年报数据显示，2021年，其保费收入同比增长1.0%达6183.27亿元；公司一年新业务价值为447.80亿元；总投资收益同比增长7.8%达2140.57亿元，总投资收益率达4.98%；归母净利润为509.21亿元，同比增长1.3%。此外，截至2021年12月31日，内含价值达12030.08亿元，较2020年底增长12.2%......

每家上市险企的数据都很多，背后承载的是保险业的专业价值；在2021年保险业保费收入同比下滑了0.79%的大背景下，中国人寿寿险公司的系列数据更显含金量。

从我国资本市场的角度看，机构投资者和散户并存，对于上市公司公布的系列数据能否有真正的理解，以及基于对数据的理解而做出合理的预判，考验着的是投资者的专业能力。

现实是，隔行如隔山。比如，同为金融行业，银行与保险的业务逻辑就有着本质不同，放大看，快消品和金融更是风马牛不相及。为此，机构投资者会对投资领域做细分，保险通常被纳入非银研究组别，机构的研报重点更多偏重于“内含价值”“新业务价值”等从产品精算逻辑上可以体现所收保费与股东利润关系的指标，但对于普通投资者而言，如何理解数据本身都是难题，进而导致数据的增幅往往是其研判个股价值的基础。

但一个既定的事实是，数据总是实时更新。因此，投资者习惯于夸大短期因素，忽视长期因素。“影响股价的因素是多方位的，既有公司内部的因素亦有监管、环境、经济外部因素。”中国人寿副总裁、总精算师、董事会秘书利明光在3月25日的业绩发布会上如此阐述其对上市险企股价的理解。

保险公司尤其是寿险公司，经营的是长久期的风险保障，且不论长期价值投资的理念能否落地，单就如何判断险企的价值而言，数据背后的发展逻辑比数据本身更有价值。

保险业的经营逻辑从根源上看有两点，一是公司治理，这意味着是否可从源头上控制住风险，二是基于合规的经营前瞻性，这其中包括业务结构、发展战略以及投资策略等等实操层面的维度。

结合中国人寿寿险公司年报以及业绩发布会上领导层所传递出的信息可得出如下判断：国寿持续领跑行业，长期发展逻辑已成。具体观察维度是经营层面的业务结构、融合发展、投资价值和公司治理层面的价值延续。

01

“鼎新工程”和“六个国寿”

郭树清主席说，规范、有效的公司治理是金融机构形成有效自我约束、树立良好市场形象、获得公众信心和实现健康可持续发展的坚实基础。

近年来，为防范系统性金融风险，监管部门以公司治理为抓手，密集出台了包括《银行保险机构公司治理准则》《银行保险机构公司治理监管评估办法(试行)》《银行保险机构大股东行为监管办法(试行)》等系列监管制度，从股东、股权、三会一层、关联交易等多重维度正本清源，重塑保险业公司治理价值取向，为行业行稳致远提供了健全的制度基础。

但从实践及理论的双重视角看，保险业系列公司治理举措的背后考量因素基本集中于系列公司治理乱象，比如被业内外广泛关注的抢夺公章事件、被离职事件或因多年增资未果而引发的系列年度大戏等等。

目前，理论届的通说认为前述保险业公司治理乱象的根源在于缺少一股独大的股权机构，比如2021年12月刊的《保险理论与实践》杂志中刊发的《基于不同股权结构保险公司治理情况研究》一文中，作者以实证研究方式充分肯定了股权集中型公司的公司治理能力，其给出的意见亦是参考国有控股公司机制，强化党的领导。

中国人寿寿险公司等国有大型金融机构，其党的领导力度始终是行业标杆，从公司治理角度看，其规范性和可持续性毋庸置疑，最大的风险则在于“三会一层”的定期调整所引发的战略波动性。

中国人寿执行董事、总裁苏恒轩在25日的发布会上谈及“六个国寿”之“活力国寿”时称，“鼎新工程”是今天的起点，是一个基础工程、系统工程、长期工程，亦是不断更新的工程。

从这个意义上理解，“鼎新工程”某种程度上可视为是“六个国寿”的基础，而这一阐述所释放出的价值信号比系列数据本身更有价值。会后“稳定且一以贯之”的评价无疑是业内外对这一观点的直接回应。

据公开信息，《中国人寿保险股份有限公司“十四五”发展规划纲要》明确，在“十四五”时期，中国人寿将聚焦健康、养老、财富增长三大领域，加速“产品+服务+科技”发展模式落地，打造先锋国寿、幸福国寿、长青国寿、活力国寿、数字国寿、安全国寿，推动中国人寿向全球领先寿险公司迈出坚实步伐。

“锁定民众所需，聚焦供给侧，自我革新始终在路上。”显而易见，每一个“国寿”的背后都有着清晰可自洽的逻辑，这或许就是中国人寿作为行业“国之大者”价值的最好体现，归根结底“始终心之为民”便可概况，作为行业老大哥，任何时候都不因一人一事之得失而动摇其坚守主业，为国为民计的责任与担当。

02

业务结构、融合发展和投资

国寿的长期价值基础更趋稳固

（1）个银团结构更趋均衡，产品结构全面回归保障

寿险业务的经营有两点至关重要，一是规模二是结构。

首先，规模是生命线，规模越大价值越高。相比保险业“七平八盈”的生命周期之说，年度新单保费稳定在200亿元则被业内外实战家视为是跨越生死的关键，中国人寿寿险公司作为行业老大哥，其规模早已不是问题，年报数据显示，2021年其首年期交保费为984.10亿元，其中，十年期及以上首年期交保费416.82亿元。因此，要观察其发展，更应关注其结构。

寿险行业除近年来新兴的互联网业务或曰融合业务外，个险、银保和团险仍是传统的三驾马车，三者各有利弊，但“得个险者得天下”今天看来依然有其价值，不过从业务经营的稳定性和可持续性看，作为链通高净值人群的银保渠道和可有效提升效率的团险渠道亦是不可或缺的一环，渠道业务占比遂即成为重要的分水岭，年报数据显示，2021年，中国人寿寿险公司实现保费收入6183.27亿元，个险板块实现总保费5094.89亿元，银保渠道实现总保费493.26亿元，团险渠道实现总保费291.62亿元，占比分别为：82.4%、8.0%、4.7%。层次分明，权重清晰，保险业务的价值显而易见。

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