405亿私募背后的28家文旅投企业，资本拒绝了谁，拥抱了谁？

转眼间，2022年一季度接近尾声。因为疫情的影响，多地文旅产业按下了暂停键，上海迪士尼、杭州宋城千古情、广州长隆熊猫酒店等头部文旅项目陆续发出了暂停营业的通知。好在，一众“有情怀、有耐心、善坚守的资本”依旧置身于文旅行业中，405亿私募债券在选择性地委婉拒绝的同时，又不时予以拥抱，成为陪伴在28家文旅投企业身边的同行者。

28家文旅投企业与405亿私募债券

资本与文旅产业并行的方式有很多种，投融资、上市、私募债、公募债、美元债以及中期票据等。在这之中，虽然私募债的投资者准入门槛更高，仅向机构开放，个人投资者不能参与其中。

但是，私募债的发行门槛较低，在主体、发行条件和担保评级等方面相对宽松，相比之下公募债不超过净资产40%等发行金额限制更为严格。而且，私募债的发行申报制度为备案制，只要做登记和备案，交易所对备案资料进行核对即可。

基于上述多重因素，私募成了一众企业推崇的融资方式。据wind统计，在已发行私募债券的行业分布以城投为主，企业性质以地方国企为主。事实的确如此，据亚洲旅宿大数据研究院不完全统计，2022年1月至今，上交所共披露了28家文旅投企业申请发行30只私募债共计405亿元，且这些文旅投企业实际控股人均为地方国资。

从企业层面来看，景德镇陶文旅控股集团有限公司（以下简称景德镇陶文旅）、张家界天门旅游经济投资有限责任公司（以下简称张家界天旅投）、成都市兴旅旅游发展有限责任公司（以下简称成都兴旅）、昆明滇池国家旅游度假区国有资产投资经营管理（集团）有限责任公司（以下简称昆明滇池度假区国投）、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司（以下简称即墨旅投）以及无锡灵山文化旅游集团有限公司（以下简称灵山文化旅游）6家文旅投企业的7只私募债共计53.5亿元目前已通过上交所审核。

与此同时，恩施旅游集团有限公司（以下简称恩旅集团）、天长市文旅发展（集团）有限公司（以下简称天长文旅发展）、江苏长荡湖旅游控股有限公司（以下简称长荡湖控股）、绍兴兰亭文化旅游发展有限公司（以下简称兰亭文旅）、无锡马山国际旅游岛建设发展有限公司（以下简称无锡马山国际旅游岛）和重庆市潼南区旅游开发（集团）有限公司（以下简称潼南旅投）6家文旅投企业的6只私募债共计54亿元最终停留在“被终止”。

此外，14家文旅投企业申请的18只私募债当前处于“获理”与“反馈”阶段。换言之，420亿私募债中，真正流入及仍有可能流入文旅市场的是351亿元。

从时间维度上来看，从1月到3月，文旅投企业的私募债发行是稳步上升的，从1月的7只到2月的10只，再到3月的13只。而且，3月尚未结束，仍有新增申请发债的可能。

从地域维度上看，这28家文旅投企业分布于15个省份22个城市，其中5家位于江苏省、4家位于浙江省，湖北省和重庆市各2家，其余省市各1家。不难看出，积极发行私募债券的文旅投企业大多集中于旅游经济发达的省份。

6家通过，6家终止，资本为何“态度不同”？

同样是地方文旅投企业，同样是国资背景，相差不多的发行时间，为什么6家文旅投企业的私募债被终止，而另外6家企业的私募债则予以通过？如上文所提，私募债的发行仅需完成“备案”、“登记”两个动作，而公开发行的债券才需要经由交易所按有关条件进行核准才能通过。

抛开资料完备性与否不提，文旅投企业本身近年的发展情况，或也是影响交易所做出判断的重要依据。

首先来看2022年首个被终止的文旅投企业私募债，是由恩旅集团申请发行的8亿元2021年非公开发行公司债券。恩旅集团为湖北省文化旅游投资集团有限公司（以下简称鄂旅投）的全资子公司，拥有1个5A级景区、1个世界文化遗产景区、3个4A级景区、1个文旅小镇及多家特色酒店。

有业内观点认为，这只8亿元的私募债，恩旅集团原本是计划用于恩施大峡谷项目建设运营。但是，根据中诚信国际数据显示，恩施大峡谷景区2020全年净亏损高达1.2亿元。

原因无他，此前凭借着独特的地理景观，恩施大峡谷在疫情前年客流量近400万，但是以门票收入为主的传统景区盈利模式让其在疫情后收入锐减，一定程度上影响了资本市场对其的未来营收预期。

项目未来营收预期的不确定之外，债券发行公司的负债率或也能左右资本市场的判断。由安徽滁州天长市国资委控股的天长文旅发展，其申请发行的一只5亿规模的私募债于今年2月被上交所终止。翻阅官方已公布的资料，在2019年至2020年，天长文旅发展利润加速增长的同时，资产负债率也同步增长，从2019年末的0.01%到30.75%。

潼南旅投申请的10亿元非公开发行公司债券近期也得到了交易所的反馈，被终止。尽管有关潼南旅投经营状况的公开信息寥寥，不过在同由潼南国资委控股的重庆市潼南区城市建设投资(集团)有限公司的一份债券年度跟踪评级报告中显示，截至2020年末，潼南旅投位列潼南城投应收款应收对象前五，金额为1.95亿元。对于注册资本为100亿元，实缴资本为10亿元的潼南旅投而言，这个规模的待支付款项或也是一笔不小的负担。

成功申请私募债的文旅投企业的生存现状表现又是如何呢？

2022年度文旅行业首只通过的私募债是由景德镇陶文旅申请发行的，规模为10亿元。景德镇陶文旅最早诞生于1903年，已有上百年的悠久历史。

此前，东方金诚公告称，上调景德镇陶文旅主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。不仅如此，2021年东方财富也显示景德镇陶文旅发行的1只债券在2021年上半年与其他36只债券一同获得评级上调，是对其成长能力和偿债能力的一种官方肯定。

在今年成功发行私募债的文旅投企业中，即墨旅投多次成功发债。此前，据亚洲旅宿大数据研究院统计，在2020年-2021两年间，即墨旅投先后发行了6笔债券共计22亿元。不仅如此即便是在今年，即墨旅投也已有多笔债券成功发行，如1月中旬发行的5亿元“22即墨旅投SCP001”等。

此外，即墨旅投于本月初拟发布2022年度第一期中期票据注册文件，拟发行5亿元中期票据，经中证鹏元资信评估股份有限公司评估，主体信用等级为AA+。

不过，相比即墨旅投，灵山文化旅游的发债经历显然更胜一筹。据亚洲旅宿大数据研究院统计，在2020年-2021两年间，灵山文化旅游共发行了18只债券合计67亿元。同样，多次成功发债，是交易所对其偿债能力的一种肯定。

公募、ABS、美元债，企业为什么偏爱私募？

实际上，包括私募债券在内，公募债券、ABS以及美元债等都是文旅投企业的信用融资渠道。不过，相比于私募债券市场如火如荼的发行态势，其他融资渠道的表现却异常冷清。为什么文旅投企业偏爱私募债券？

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