苹果财报的冰与火：一边是创纪录营收，一边是供应链危机
理财鱼小提示：苹果财报的冰与火：一边是创纪录营收，一边是供应链危机
图片来源@视觉中国
文｜价值研究所
周四美股盘后，苹果财报新鲜出炉，Q1总营收972.78亿美元，同比增长9%，高于市场预期的938.9亿美元；净利润录得250.1亿美元，同比增长6%。当然，苹果最恐怖的指标还是毛利率。数据显示，苹果Q1整体毛利率为43.7%，同比增长1.2个百分点，高于彭博经济学家的预期中值43.1%。
只不过，苹果也有自己的忧虑：一是供应链危机造成的硬件产品产能下滑，二是营收和利润增速的下滑——尤其是软件服务端。
众所周知，苹果的营收主要靠硬件，但超高综合毛利率，主要是靠软件服务拉动。所以两相比较之下，软件端的增长瓶颈，更让苹果揪心。
种种数据表明，在经过三年多的转型之后，苹果已经越来越“软”，活得更像一家互联网科技企业，而不是传统意义的消费电子厂商。但现在，随着软件服务业务告别量价齐飞的全盛时期，相似的转型难题再次摆在苹果面前。
这一次，库克会带领这艘价值2.67万亿美元的航母驶向何方？
营收、利润双增，资本市场还是“看衰”苹果？
美东时间周四美股盘后，苹果公布2022财年第二财季季报（截止2022年3月26日，下文简称Q1）。在财报电话会上，苹果高层警告，受供应链危机影响，苹果多款重点产品的供应都有可能出现问题，预计二季度销售额最多会下降80亿美元。
这一系列消息的冲击下，苹果股价坐上过山车。先是财报刚出炉时涨超3%，财报电话会后由涨转跌，跌幅一度扩大至逾6%，周五盘前则微跌2%。
资本对苹果感情复杂，这份财报真的很糟糕吗？
客观地说并没有。资本市场现在的复杂态度，是建立在苹果多项喜忧参半的指标上的：营收创下历史纪录、利润保持增长，但同比增速有所放缓；毛利率一骑绝尘，但供应链危机步步迫近、营收天花板近在眼前……
苹果之喜：营收创纪录、毛利率一骑绝尘
数据显示，苹果Q1总营收972.78亿美元，同比增长9%，高于市场预期的938.9亿美元；净利润录得250.1亿美元，同比增长6%。
翻看详细的营收结构，硬件销售业务仍是主要现金牛，去年推出的iPhone 13系列产品销量火爆。整个Q1，iPhone为苹果带来了505.7亿美元收入，同比增长5.5%。此外，Mac和iPad的营收分别录得104.35亿和76.46亿，同样高于市场预期。
（图片来自苹果财报）
当然，苹果最恐怖的指标还是毛利率。数据显示，苹果Q1整体毛利率为43.7%，同比增长1.2个百分点，高于彭博经济学家的预期中值43.1%。
纵向对比的话，苹果的毛利率虽然没有大幅提升，但也一直保持稳定。此前五个季度，苹果整体毛利率分别录得39.8%、42.5%、43.3%、42.2%和43.8%。横向对比，苹果在业内依旧是一骑绝尘，将三星、小米、vivo、OPPO等竞争对手远远甩在身后。
上一财年，小米整体毛利率为17.7%，智能手机分布毛利率11.9%——相比同样受困于中低端市场的vivo和OPPO，小米的毛利率已经算是领先水平。另一个值得关注的数据是，在剥离荣耀、手机硬件业务大幅收缩之后，华为上一财年销售毛利率反倒同比大涨11.6%。
总的来说，价值研究所认为苹果这份财报的表现并不差，多项指标都达到甚至超过市场预期。资本市场之所以不买账，更多是出于对未来的担忧。
苹果的忧：供应链危机与增速下滑
这种担忧，主要来自两个方面，一是供应链危机造成的硬件产品产能下滑，二是营收和利润增速的下滑——尤其是软件服务端。
一方面，供应链危机对苹果的影响在上一财年四季度就愈发明显，iPhone 13的产能水平远不及市场预期。虽然被誉为“供应链管理大师”，库克也无法保证各个环节都不出疏漏。
目前，得益于对供应链上游企业的掌控力，苹果的A系列和M系列核心CPU供应并不紧张，台积电也开足马力为苹果备货。真正让苹果感受到压力的，是显示屏、无线元件等核心零部件的成熟制程芯片，而非先进制程芯片。
据彭博报道，去年四季度苹果成熟制程芯片的交付周期被拉长到22个星期，中国、越南和印度工厂因疫情停摆、减产是主要原因。库克在此前两个季度的财报电话会上都谈到供应链的问题，也可见形势之严峻。
另一方面，苹果硬件销售业务毛利出现下滑趋势，软件服务业务的利润增长空间也没有想象中那么大。
要知道，在消费电子市场整体衰退、供应链危机日益严重的今天，苹果业绩能保持增长，软件服务是一个重要功臣。
数据显示，苹果Q1硬件业务毛利率维持在36%，同比微增0.3个百分点，但环比下滑了2%。考虑到愈发严重的供应链危机、以及台积电等晶圆代工厂的涨价传闻，苹果硬件端的毛利率短时间内恐怕难以再有突破。
至于软件端的毛利率，Q1录得72.6%，同比增长2.5%，环比增长0.2%，依然是业内顶尖水平。但需要注意的是，上一财年同期，苹果软件服务毛利率同比录得接近5%的增长，比如今高出一截。再联想到过去四个季度毛利率同比增速的一路下滑，很难不让人心生忧虑。
众所周知，苹果的营收主要靠硬件，但超高综合毛利率，主要是靠软件服务拉动。尤其在过去几年，“All In 软件”是苹果首要发展战略。
因此，从某种程度上讲，比起硬件端遭遇的供应链危机，软件端的增长瓶颈，更让苹果揪心。
“All In服务”不再一本万利
苹果向软件服务转型，最早可以追溯到2019年。
在这一年的春季发布会上，苹果新新闻、游戏、支付、电视等内容服务全面上线，库克通过一次纯软件的发布会，向外界昭告了苹果向软件服务转型的事实。
毫无疑问，苹果有转型的底气。在2019年之前，苹果就坐拥App Store、Apple Pay、Apple Music、iCloud等软件服务业务。加上iPhone、iPad的市占率处于巅峰、总连接设备数持续上升，抢在消费电子市场衰退前加码软件服务、推高利润率，苹果这一步棋走得很及时。
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