闯关IPO，“3D云设计第一股”群核科技值不值20亿美金估值？

　　人间烟火离不开“衣食住行”。关于“住”这一方面，除了买房很重要，装修也是一大问题。当下，互联网家装行业虽说市场需求巨大，但行业痛点不少，许多创业者却从中嗅到了商机，试图让装修变得简单、透明。

　　互联网家装红极一时，2018年土巴兔和齐家网两大家装巨头齐齐冲刺IPO，但前者败兴而归，后者虽然成功赴港上市，但目前在港股资本市场的表现显然不太理想。

　　近日，酷家乐母公司群核科技也被媒体报道将打算赴美上市，于美东时间6月25日向美国证券交易委员会（SEC）递交F-1招股书。在上市前估值高达20亿美元，顶着“3D云设计第一股”光环，群核科技基本面如何？透过其招股书，或许我们可以看看它是否值这个估值规模。

　　杀入家装赛道，群核科技借酷家乐撑起20亿美元估值

　　群核科技由三名学霸联合创办——黄晓煌、陈航与朱皓。

　　从美国著名公立大学UIUC研究生毕业后，他们先是各自在著名大企英伟达、谷歌、亚马逊开始工作。但按部就班的生活并不是他们想要的，创业或许更能体现人的价值，于是三个年轻人因奋斗激情聚集一起，在国内迈上了创业之路，专攻“室内渲染领域”。

　　家装是一个三四万亿规模的巨大市场，尽管有不少家装企业如尚品宅配、土巴兔、齐家网等抢占市场，但行业价值还是有待挖掘。三个技术男把创业的切入点定位在SaaS服务这个细分市场。彼时，群核科技雏形渐成。

　　作为3D云设计软件平台和SaaS服务提供商，群核科技旗下品牌包括酷家乐、COOHOM、Modelo和美间等。

　　酷家乐是公司核心产品，支持企业和设计师在线进行云设计，并辅助进行高清晰度的3D效果图渲染。

　　群核科技在互联网家装中崭露尖角，这也让它获得不少资本的关注。据“某企业信息查询平台”显示，其目前估值已超20亿美元，尤其是获得高瓴资本加持。融资方面，数据显示群核科技目前共进行了7轮融资，融资金额超2.3亿美元。

　　从估值来看目前群核科技这个价值还是获得不少投资者的关注，那它对外披露的招股书数据是否能为它撑起这个估值呢？

　　增收却不增利，“研发”与“营销”费用占成本大头

　　家装行业虽说是个吸金行业，却也成为不少家装企业难以啃下的骨头。在对外披露招股书之后，群核科技的核心数据表现是否足够吸引眼球？

　　从营收来看，2020年群核科技营收3.5亿元，比2019年的2.8亿元增长25%；2021年一季度营收1亿元，同比增长33%。营收虽然有在增长，但群核科技目前尚未实现盈利，净亏损仍在持续。

　　2020年群核科技净亏损2.97亿元，比2019年的2.61亿元增长13.7%；2021年一季度净亏损1.17亿元，比2019年Q1的0.49亿元增长68%。

　　作为家具设计领域的头部玩家，群核科技营收增长的同时净亏损也在持续扩大。那么，增收不增利原因在哪？

　　美股研究社在招股书中发现其成本结构存在问题，“研发费用”和“营销费用”占据了总费用支出两大头。2020年公司研发费用2.71亿元，比2019年的1.92亿元增长41.1%；2021年一季度研发费用0.99亿元，同比增长83%。2020年营销费用2.19亿元，比2019年的1.97亿元增长22%；2021年一季度营销费用0.71亿元，同比增长77.5%。

　　放眼整个互联网家装行业，亏损是不少家装企业面临的共同问题。其中，土巴兔2015年-2018年上半年净利润均为负值。齐家网目前虽虽说摆脱亏损，但处于微利状态。

　　从研发方面说，群核科技高投入研发是值得肯定的。酷家乐企业版率先将H5技术引入3D云设计，降低了对硬件性能的要求，运行速度也得到提升；公司独创的ExaCloud云端渲染技术降低了传统渲染效果图的时间，其后续维护也是一笔不小开支。

　　家装SaaS属于高投入行业，“技术和创新”既是核心，则研发投入免不了高投入。从行业角度来看，如果公司产品软件不能迭代更新，则在互联网家装行业的竞争力可能会下降，对公司整体营收造成不利影响。

　　再说营销方面，其实不管哪个行业，营销都是获得B端或者C端用户的关注，从而实现转化。

　　想要打开这万亿级的蓝海市场，提升知名度，打广告无可厚非。通过线上互联网和线下活动宣传，打造商业形象和产品软件营销广告，将会是一笔不小费用。截至2019年12月31日和2020年，群核科技的广告和营销成本分别为3420万元和2420万元。从互联网家装行业现状来看，短期之内烧钱营销难以结束，但靠烧钱，公司难以实现爆发式增长。

　　目前而言，群核科技的“研发费用”和“营销费用”两方面短期之内可能难以压降成本。尤其是在这个行业，除了群核科技之外，也有更多企业意识到对于技术投入的重要性。但如何能够靠好的品牌效应触达到更多客户，这在短期内也难以有明显提升。家装行业的获客难，其实从另一个层面体现竞争激烈。

　　营收过度依赖高级客户收入，互联网家装百舸争流加剧竞争

　　在互联网家装行业，很多平台的商业模式都是TOB，这意味着客户数量规模将影响到他们的业务表现。

　　招股书显示，群核科技的营收主要来自软件及服务的订阅收入。2019年来自软件及服务的订阅收入为2.7亿元，占总收入96.4%；2020年为3.3亿元，占总收入94.3%；2021年一季度为9657万元，占总收入96.6%。而订阅收入主要来自企业客户、尤其是高级客户的贡献。

　　目前群核科技拥有20806个企业用户，这些客户中包括5084个高级客户和267个关键客户。

　　从招股书披露的数据来看，群核科技业务上还是过于依赖企业客户的收入贡献。互联网家装行业逐渐步入内卷，一旦客户资源被竞争对手抢夺，对公司的整体营收会产生一些影响。

　　从群核科技自身来说，目前的产品软件和服务还是要加大自身竞争壁垒，尤其是如何满足不同客户的需求是重要方面。

　　有网友评论认为，酷家乐里的家居模型更新时间较久，款式与市场流行款有相差，对于C端用户而言体验感或许不如三维家。三维家也是家居设计领域的头部玩家，在产品模型方面更新速度较快，风格样式较新，做起来简单易上手。显然，行业内不同的玩家都有自身的竞争力。

　　从竞争对手情况来看，互联网家装行业发展快速。据中国装饰行业协会数据显示，2015-2019年，我国家装行业的市场规模持续增长，年复合增长率CAGR达到8.46%。2020年受疫情影响小幅下降，但前瞻预计2021年家装行业将迎来大幅增长，到2025年行业有望达到8880.9亿元。

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