滴滴上市：一场2021年的估值闯关游戏

　　图片来源@视觉中国

　　文丨尺度观，作者丨尺杜

　　2015年，程维在接受《第一财经》采访时曾这样描述过当时的滴滴。“今年以来，每两个月我们推出一项业务，在每项业务推出的一个月内，我们都成为了行业里绝对领先品牌和份额的第一。”

　　时隔6年，滴滴正在找回这种加速度。在过去一年的时间里，这个一度被重挫的出行独角兽重回话题中心。花小猪、青菜拼车、快的打车、橙心优选、滴滴货运、自动驾驶……密集频繁的动作，不难让人浮想联翩。

　　对滴滴而言，2021年必然是里程碑的一年。

　　最新的一则消息是，2021年6月30日晚间，作为全球最大的出行巨头，滴滴出行正式在纳斯达克敲钟上市，股票代码（DIDI），截止收盘股价微涨，为14.2美元。

　　滴滴出行近10年的IPO之路画上句号。

　　赴美上市不难理解。尽管对大部分公司而言，出于对企业的估值等因素，港股上市是最优选择，但其中不包含滴滴。在美股，滴滴能找到更好的对标企业，以寻求最佳估值，如Uber、Lyft。前者当前的市值为1106亿美元，后者也在近一年股价翻倍。

　　在过去的几个月时间里，与频繁的上市消息对应的是，滴滴的估值接连发生变化。去年7月21日，滴滴首传赴港上市计划，寻求至少700亿美元-800亿美元的估值；今年1月，根据晚点报道，滴滴计划于2021年上市，上市选择地或将选择香港，估值约为600-800亿美元；而就在上市消息确定的前几个月，路透社还援引知情人士，再次传出消息，滴滴的上市地会选择在纽约而非香港，目标估值至少1000亿美元。

　　而如果把时间戳再往前翻，去年8月4日，根据胡润独角兽榜数据显示，在疫情的影响下，滴滴估值约为 530 亿美元。

　　半年多时间，从530亿美元到1000亿美元，滴滴的估值近乎翻倍。尽管如今上市的仅仅是网约车业务，但在决定上市的这一年，滴滴正在自己的估值游戏里疯狂闯关。

　　估值加法一：基本盘做加法和风险分拆

　　首先来看滴滴的基本盘，网约车业务。

　　明面上的动作是，花小猪、快的打车被滴滴先后拎起。其中前者剑指下沉市场分散监管风险，后者则是重启出租车业务，用“1亿”补贴的真金白银完成对出租车的覆盖。

　　先来看前者，相较于滴滴打车，花小猪的司机群体更加“广泛”。其基本的审核模式也是“不传资料，不做审核，一秒通过”。

　　这种粗暴的引入模式带来的是花小猪的“强抵触”。在黑猫投诉上，尺度观搜索“花小猪”关键词，找到了12758条投诉内容。其中除了乘客外，还有一大部分来自司机的投诉。不少司机都在投诉乘客搭乘车后以各种理由不付款。

　　这种现象背后是花小猪的屡屡不合规。根据全国网约车监管平台2月数据显示，花小猪双合规完成订单率仍然垫底。

　　对于花小猪，外界更大的一个看法是，在程维提出的“0188”目标下，花小猪是非常重要的一个引擎，尽管其合规率低，但超高的订单增长率仍然使得滴滴不会放弃这个棋子。根据去年11月全国网约车监管信息交互平台公布订单信息显示，月订单量超过100万单的8个平台，花小猪增长最高，为10.5%，美团打车出现负增长。

　　实际上，从业务形态来看，因为定位是下沉市场，在“花小猪”身上，滴滴似乎更能放得开。模仿拼多多的打法，“一口价模式”、“百元现金天天领”，“分享好友得津贴”等低价抢市场策略信手拈来。

　　合规、低价、野蛮生长，在花小猪身上，滴滴在完成订单量增长的同时，也更在悄然进行自身监管压力的转移。

　　再来看快的打车。实际上，滴滴寻找出租车端的增量不难理解。

　　根据交通运输部此前公布的数据，出租车平均每天服务1.1亿人次，按照平均每车1.8人计算，每天产生的订单在4500万-5000万单左右，而滴滴出租车业务覆盖全国300多个城市，去年日均订单量才300万单，占比不足10%。

　　如果按照数量来看，滴滴的快的出租车业务能做好的话，甚至可以给滴滴的总单量带来几百万单的增幅。

　　但这不是一件容易的事。和网约车对滴滴固有的认同感不同的是，出租车群体更倾向于集团运营，更符合流量模式，即多平台接入，多平台接单。而如今，高德、美团等多家平台也纷纷针对出租车出台了相关补贴措施。

　　今年3月17日，滴滴对外回应，公司将成立“出网生态发展部”，和快的新出租共同服务好广大出租车司机师傅。

　　从现在来看，花小猪单量迅猛增加，数据显示，如今花小猪在三线城市的渗透率为35%，提升了滴滴约15%的市场体量。但快的新出租本身因为政策、集体运营等多方面因素的掣肘，实际本身给滴滴带来的单量增量并不大。

　　但这两项确实给滴滴带来的不错的成绩。去年7月份，滴滴的高峰日单量就达到了5000万，突破了2019年的3000万纪录，七个月后，滴滴全球高峰日单量达到了6000万。值得一提的是，滴滴日单量的计算包括四轮车业务（国内与海外）、两轮车业务。

　　这种成绩同样体现在估值上，在2019年的独角兽排行榜上，滴滴的估值仅是580亿美元，而如今单从出行业务板块来算，其业务估值就更是超过700亿美元。

　　滴滴如期完成“0188”指标问题不大。

　　作为曾经小巨头TMD中的一员，滴滴若想上市获得合理的估值最大的基准面仍然是自身的核心出行业务。只有出行业务展现出足够的控制力，才能在主干之上开花结果。

　　在顺风车之后，滴滴必须要继续夯实地基。这是自身想象力和估值的基础。

　　不过，这种野蛮增长显然也在为滴滴埋下隐患，即在滴滴主产品之外，其他业务的向心力不足，给企业带来的增量更像是单纯的加法，而不是业务上的互补融合，这种粗暴的形态在上市之后，也必将成为滴滴的另一大需要解决的问题。

　　通过风险拆分和给基本盘做加法，滴滴稳固的是估值大头。根据之前的估值来对比，这部分业务估值固定在600-700亿之间。

　　估值加法二：增加横向支撑点

　　滴滴为自身做估值加法的另一个路子是通过增加横向业务。即使这种横向业务给滴滴无法给滴滴短期带来营收上的增量，典型的就是社区团购、自动驾驶。

　　值得一提的是，社区团购在今年第一季度被滴滴拆分进行独立融资。也就是，这块业务并不在滴滴的上市业务之中。

　　但它带来的辐射效果却很明显。在滴滴于6月10日提交的招股书中，一个披露出来的数字是滴滴2021 年第一季度实现了约 55 亿人民币的盈利。

　　而在这55亿人民币的盈利中，有滴滴在拆分橙心优选的过程中，取得了 14 亿美元的利润。其中包括确认的 9.1 亿美元未实现收益，以及处置一部分资产获得的 5 亿美元。

　　换句话说，滴滴把橙心优选拆分前的利润加到了本次上市的招股书中，如果把这部分利润刨去，滴滴显然还是亏损的。

　　社区团购是滴滴的发力重点。在过去一年的时间里，滴滴已经多次在内部或外部表明信号：滴滴要拿下社区团购市场。

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