“造血”难，云从科技“钱”途陌路？

云从科技终于要迎来自己的高光时刻了。

就在4月份，云从科技（以下简称“云从”）上市的注册申请获证监会同意，不出意外其将在5月底登陆科创板。

5月5日，云从创始人、董事长周曦在线上演讲中畅聊AI在元宇宙中的力量——几年前，如日中天的“AI”大可不必蹭“元宇宙”。自2016年Alpha Go一战成名，热钱涌入，AI公司们承担起人类对未来的畅想，但随着时间推移，AI的光环逐渐消散。

几年过去，人们发现AI对于人类生活并未带来翻天覆地的改造，AI公司也都在亏损泥潭中苦苦挣扎。作为AI代表企业之一的云从也未能逃离：持续亏损，重“软”轻“硬”，高投入未能带来高回报……这次上市，云从能唤回公众的信心吗？

01 泡沫与流血

AI曾站在聚光灯下。在光环笼罩的2018年，AI行业共完成523起融资，总金额约667亿元，站在风口上的“四小龙”，更是在3个月间拿到了100多亿元。

世事总无常，2019年10月以来，“AI四小龙”相继进入了美国商务部的“实体清单”，融资拿钱也变得艰难。曾力挺AI的李开复2020年表示，“靠AI概念忽悠投资人的时代过去了。”

2021年至今，“四小龙”中只有依图科技融了资。

云从也从坐着拿钱到了为钱焦虑的时候，自2020年5月完成18亿元C轮融资后，便在一级市场一无所获，上市也就成了唯一的道路。

“四小龙”中率先冲刺上市的是旷视科技，2019年8月开始冲击港交所，未果后在2021年3月正式申请科创板，等待至今；依图科技在2021年6月撤回了上市申请；云从自2021年年中过会，经过几个月的等待，终于离科创板上市只差临门一脚。

然而对AI企业来说，上市远不是终点。

最晚行动的商汤在2021年底率先上了市，市值一度超过2700亿港元，如今已缩水超1000亿港元；今年3月17日A股上市的格灵深瞳，据报道曾被沈南鹏、徐小平估值3000亿美元，如今市值却仅45亿元左右。

更早的“AI芯片第一股”寒武纪以及云从招股书中提到的虹软科技，市值都经历了大缩水。事实证明，投资者关心公司和技术伟不伟大，更关心能不能赚钱，应用落地、扭亏为盈是AI企业急需解决的问题。

残酷的是，AI企业都陷在亏损泥潭中无法自拔。

剔除公允价值变动损益和以股份为基础的薪酬开支，2018年至2021年上半年，旷视科技归母净亏损累计为41亿元；依图科技自2017年至2020年上半年净亏损累计为23亿元；营收规模最大的商汤2021年亏损了14.2亿元；云从在2019年至2021年间，亏损了23.21亿元。

也因此，云从此时上市被外界视为“流血上市”，但其在招股书中迫不及待地向外界传达了盈利信心，预计在2025年扭亏为盈，此次募资也主要是为了夯实现有业务以及补充资金。

招股书中披露，云从拟通过上市募资37.5亿元，计划向人机协同操作系统升级项目投资8.1亿元，向轻舟系统生态建设项目投资8.3亿元，向人工智能解决方案综合服务生态项目投资14.1亿元，补充流动资金6.9亿元。

输血毕竟治标不治本，真正力挽狂澜的还得是自我造血。

02 造血困境

持续亏损背后，AI企业面临一些棘手的困境。商汤科技联合创始人杨帆曾在演讲中指出，“人工智能需求侧面临两个最大挑战，一是场景碎片化，二是技术创新成本高。”

这仿佛成为两个紧箍咒笼罩在AI企业的头上，云从也不例外。场景碎片化意味着难以批量提供标准化产品，规模无法迅速拉升，营收增速天然受到抑制；技术创新成本高则意味着投入大，技术突破难。

争夺“AI第一股”的名头早已成为过去，谁能率先扭亏为盈成为最重要的竞速点，云从显然明白这一点。

招股书中，云从对扭亏为盈作了《未来可实现盈利的前瞻性分析》：预计2025年营收40.11亿元，2022年至2025年营收复合增长率达到33.6%，综合毛利率达到50%左右。

可依据眼下的经营状况，要想在2025年实现目标是个不小的挑战。

造成亏损的一大原因是高额的研发投入占了营收大半，2019年至2021年，云从的研发费用分别为4.54亿元、5.78亿元和5.34亿元，三年累计研发投入占营收的占比为59.39%。

然而云从并不能停下高投入的脚步——同行业中，互联网大厂凭借资金优势提升AI能力，海康威视等硬件设备商也在大笔投入软件技术。况且，云从的投入还不够多，近三年云从研发费用合计为15.6亿元，而商汤达到了80亿元，旷视科技也有33亿元。

显然，在内卷的浪潮中，云从并没有喘息的机会，高额的研发成本并没有带来收入的大幅增长，近三年营收分别为8.07亿元、7.51亿元和10.7亿元，复合增长率仅为15.42%，与招股书中承诺的未来三年33.6%的复合增速相去甚远。

将云从拖入亏损旋涡的另一原因则是较低的毛利率。近三年，云从的主营毛利率分别为38.89%、43.21%和36.76%，呈波动下降趋势。

云从主要提供的服务有两项，人机协同操作系统和人工智能解决方案。前者是指软件系统，包括基础操作系统、核心组件和应用产品，涉及云平台、生物识别系统、人脸识别系统等；后者指提供定制化产品，主要有智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商业四个领域。

两项业务中，人机协同操作系统毛利率较高，近三年都能达到70%以上，而人工智能解决方案毛利率近三年平均水平只有27%左右。2021年，其人机协同操作系统营收占比由前一年的32.5%骤降至12.72%，人工智能解决方案营收占比则提升到87.28%，拉低了整体毛利率。

与“AI四小龙”的另三家相比，云从的毛利率水平垫底。商汤毛利率自2020年开始达到70%以上，旷视毛利率接近60%，依图毛利率在63%。造成这个尴尬局面的原因在于云从的“偏科”。

03 打铁还需自身硬

无论技术被吹得多么天花乱坠，最终归宿还得是应用落地，软件系统要在硬件设备上才能跑起来。这一点上，相比商汤、依图拥有的AI芯片、AI传感器和AI算力基础设施等能力，云从有些偏科。

云从对研发芯片曾有过尝试，但由于芯片设计成果未达预期，且EDA软件和生产流片遭遇限制，最终终止了“人工智能SOC芯片研制及结合高准确度人脸识别技术的产业化应用”项目，并将政府补贴的1000万元退回。

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