10年长跑老将中，业绩最强的居然是他！(2)

4、仓位变动

上投摩根新兴动力的股票比例为60%-95%。杜猛任职以来，基本上保持了高仓位运作，建仓后平均仓位89.6%。

只有在明显熊市的时候才会降低仓位（下图圈中的分别是2015年及2018年熊市）。

5、能力圈及行业配置

作为一名从业20年的老将，毫无疑问杜猛的能力圈是足够广的。据@猫头鹰研究院 的数据（见下图），杜猛在历史上常配且胜率超过50%的行业达到18个！

新兴成长的板块比如TMT、医药、中游制造，都有长期配置，还阶段性的配过周期、农林牧渔、消费等板块。相对来说，在交运、钢铁、煤炭、银行等传统行业上配置较少。符合该基金的定位，成长风格特征稳定。

6、持有人结构

杜猛管理基金以来，一直得到了机构的广泛认可，上投摩根新兴动力长期有机构资金驻扎，据2021年年报，机构占比37%。

据2021年年报，杜猛本人也都分别持有了自己的4只基金。其中，年初上投摩根沃享远见发行的时候，杜猛出资了500万元认购该基金，与投资者利益充分绑定。

五、投资理念

杜猛认为投资就是在符合社会发展趋势的新兴产业或者有成长性的行业中，挑选竞争力强的公司，通过长期持有获取个股的中长期收益。

1、行业选择：在符合社会变迁、经济发展趋势、景气度上行的行业中挑选公司

杜猛注重自下而上和中观赛道选择的结合，他认为成长的机会更多来自于社会的变迁、经济的发展、行业趋势的变化。

杜猛最喜欢短期看不到天花板的行业，行业天花板决定投资的预期回报率，他不会关注那些明显与时代潮流相悖的行业。行业景气度也是投资框架中的一个重要指标。

虽然是一名老将，但杜猛始终保持了对新兴行业的关注和学习，每一次大的时代浪潮都会看到他的领先布局，他是市场上最早一批重仓苹果产业链的人，也是最早一批重仓电动车产业链的人。

在杜猛看来，成长是一个宽泛的定义，和价值并不对立，各行业都有成长股的投资机会，哪怕是周期、农业板块同样有较强成长性的公司。

在构建组合时，杜猛敢于在组合中集中配置少数看好的行业，这是他业绩好的原因，也是波动大的原因。杜猛直率的指出，不应该为了降低波动，而降低Alpha。

杜猛：“我的投资体系是通过理解和学习社会经济的运行规律和发展趋势，找到真正受益于经济社会发展的行业，然后在这些行业里寻找到有长期增长前景的优质公司。

成长有两种，一种是大量新需求产生，推动行业的成长，行业中最优秀的公司一定会有最好的成长。另一种是在传统的平稳行业中，公司通过自身能力不断提高市占率获得长期增长。

保持开放的心态，坚持不断地学习新事物，是一个合格的投资人必须具备的。

从A股市场特征来看，行业的景气度是促使股票价格上行非常重要的驱动力。我们会通过对产业上下游和供求关系的分析，预估行业景气度上行的幅度或趋势，分享行业景气上行带来盈利增长的机会。”

杜猛在近期的路演中表示，当前依旧比较看好新能源车及新能源，行业空间还有很大，同时这也是他非常擅长的领域。

杜猛：

“投资要紧跟经济周期的变迁，过去20年要跟上房地产的周期，过去10年要跟上互联网的发展，未来10年，可能就是新能源周期的发展。

新能源车行业长期增长空间非常大，上游、中游和下游可能都有需求10倍以上的、甚至更大的增长空间。

近期的波动主要来自投资人的风险偏好，而不是来自行业的需求变化。最悲观的时点已经过去，经过调整变得更有性价比了。

从需求角度观察，无论是欧洲还是美国，传统能源价格的大幅上涨，更凸显出光伏能源的性价比。

从行业景气度看，这两个行业是所有行业里遥遥领先的。新能源车国内和海外市场的需求同样也在快速增长。从A股历史上看，景气度领先的行业不存在太大的风险。

从风险点来看，市场主要担心上游成本的上涨是否对下游需求产生抑制。我们观察到，无论是光伏还是电动车，上游价格上涨所造成的影响，并没有市场预期那么高。

光伏以及电动车已经确立了全球产业链中的优势，而且这个产业链很难转移。有些产业，例如像电子，越南或许能承接一部分，但是像光伏、电动车在全球是没有对手的。

整车也开始这个在快速迭代和发展。可以预见在不远的将来，中国开始输出自己的汽车平台，中国汽车行业在全球的占比会达到一个非常高的高度，电动车行业可能是未来5年10年可见的价值量最大，增速最快的，又在全球最有竞争力的一个新兴产业。”

2、个股选择：优选优质龙头公司，青睐高ROE和产品标准化

选定行业之后，在个股方面，杜猛青睐于优质龙头公司，关注竞争优势、公司治理、产品标准化等指标。

对于成长股的不同阶段，采用不同的策略：萌芽期分散投资，成长期关注独特竞争优势，成熟期聚焦行业龙头。

杜猛：“优质的公司特征都是一样的，资本运作效率很高，净资产收益率高，不用或者只用少量资本杠杆，就能获得长期的增长。最关键的是，它们都会有一定的壁垒。

在竞争激烈、新兴产业、长期有很大空间的行业里，公司的管理层非常重要，有时候甚至占到了第一位。企业家精神可能是决定企业能不能走下去的最主要因素。

公司产品相对简单，能够简单地复制推广、低成本扩张，才是一个公司长期增长下去最直接的逻辑。不是说我今天做了这个，明天要去做另一个，就会面临很多问题。”

3、估值观点：好公司不便宜，成长性更重要，但也要规避高估值

成长股一般估值都会比较高，杜猛认为这有一定的合理性，他更在意是否有足够的成长性来消化估值，也会规避高估值。

在前面的定量分析中我们也发现，当杜猛看好的新能源车和光伏板块出现过热的时候，他会卖出兑现收益。

比如杜猛在2019Q4布局了宁德时代，随着上涨，2021年逐步减持了，而在2022年初的回调中，他又借机重新加仓。

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