中国口腔六战港股：左手借钱右手分红，五家医院撑起IPO

随着居民消费水平的日益提升，口腔卫生成为越来越多人关注的焦点问题。同时，由于口腔医疗在很大程度上属于特需医疗而不是基本医疗，很难享受医保报销优惠，资本市场也因此关注到这一赛道蕴含的潜在丰厚利润与庞大的就诊群体需求。灼识咨询数据显示，2020年，中国口腔医疗服务市场规模已经达到262亿美元左右，预计2020-2030年复合年均增长率约为11.1%，口腔医疗服务市场规模超过千亿。

资本的不断涌入，也令口腔医疗行业看到了更多可能性，通策医疗、时代天使、瑞尔集团等众多产业链上下游企业纷纷登陆A股和港交所，开启一轮又一轮的上市热潮。在众多企业纷纷蚕食资本市场的同时，中国口腔医疗集团（以下简称“中国口腔”）显得有些格格不入。中国口腔曾连续五次冲击港交所未果，今年5月8日再次递表，开启六战港交所之征。

虽然名字哄人，但是中国口腔实际上只有五家医院，均在温州。财务方面，累计亏损额不断扩大、同业竞争愈演愈烈……在这份经过六次“磨砺”出的最新招股书中，也让我们得以窥探到中国口腔在经营发展中的困境与隐忧。

1

左手借钱右手分红，拖累业绩由盈转亏

中国口腔成立于2011年，是一家起源于温州的民营牙科服务提供商，旗下共有五家医院，都在温州。业务也很简单，就是向个人提供口腔综合治疗、口腔修复、种植牙、牙齿正畸等综合牙科服务。根据招股书，2019-2021年，中国口腔实现营收8315.9万元、8455.6万元、1.05亿元。

报告期内，中国口腔实现净利润1546.3万元、1498万元、3217.7万元。尽管2021年经营业绩有大幅增长，但情况并不稳定，2020年甚至出现下滑。中国口腔对此表示，2021年的突然增长主要由于疫情影响后牙科医院暂停营运，导致此前积累的被压抑需求延迟释放。

但实际上，尽管财务状况出现波动，中国口腔仍旧多次大手笔分红。2019年，中国口腔宣派特别股息3200万元，覆盖了当年净利润的106.95%。招股书显示，此次派息分成两次进行，其中1260万元在2019年派付，另有1940万元在2020年派付。

中国口腔表示，没有预计到2020年1月前后突然爆发的新冠疫情，因此股息已经悉数宣派。也就是说，2020年不到一个月时，中国口腔已经匆忙将这1940万元完全结清。

更诡异的是，大笔分红同时，中国口腔又向股东等人大笔举债。

2020年3月，中国口腔从名为“中国个人（独立第三方）”处取得2500万元个人贷款，年利率4.25%。这笔高昂举债，直接将中国口腔2020年资产负债率拉升至140.8%。同年8月，又从股东王晓敏处获取了845万元的垫付免息贷款。两笔累计3345万元的贷款，“恰好”覆盖中国口腔为股东派付的3200万元分红金额。

如果没有这次股东分红，中国口腔本可以较为轻松度过疫情侵袭下的第一年。

另一方面，这次股息宣派带来的最直接影响，就是中国口腔的财务状况急转直下。剔除2021年的特殊变化，2018-2020年，中国口腔净利润由2256.1万元降至1498万元，尽管每年下降幅度在18.52%，但从整体来看，公司仍然处在盈利状态。

然而加入3200万的股东派息后，中国口腔的财务表现直接由盈转亏。2019年累计亏损额622.6万元，2020年，扩大至811.4万元。

巧合的是，中国口腔首次递交赴港申请正是在2020年2月，而派息结束时间刚好发生在赴港申请之前。递交IPO申请的前一年大手笔分红，不惜贷款增加公司偿债压力、甚至拖累业绩，中国口腔的操作实在令人费解。

实际情况是，中国口腔是一家不折不扣的“夫妻店”。创始人王晓敏、郑蛮夫妇全权把控中国口腔，除了公开的郑颖以及仅持有龙港医院5%股权的黄文笔，中国口腔没有引入任何其他外部股东或是投资机构。大手笔的分红最后饱了谁的钱包，显而易见。

除了大手笔分红，中国口腔还效仿不少同行，加大营销和推广力度，但却带累公司业绩下滑。

中国口腔调用外部营销人员专门推广公司两大重点营收板块温州医院和鹿城医院，增加其在国内知名搜索引擎（百度）及其他平台（今日头条、美团、抖音）等的线上投放。如今，在温州市以模糊词语搜索“牙科医院”，显示的首条搜索结果正是隶属于中国口腔的温州鹿城口腔医院。

同期，2019-2021年，中国口腔营销及推广开支（包括线下营销）及在线营销（例如百度的搜索引擎优化）居高不下，在同期总销售成本中的占比分别为35.7%、30.9%、37.8%。

2

毛利率羡煞同行，一家医院撑起七成营收

尽管累计亏损额不断扩大，但中国口腔的毛利表现却始终不俗。招股书显示，2019-2021年，中国口腔整体毛利率分别为54.4%、59.9%、63.6%，居于中国牙科企业毛利率排行前茅。

先中国医疗一步上市的瑞尔集团，2019-2021财年毛利率水平仅为15.2%、10.1%、24.1%，仅为中国医疗的三分之一。而素有“牙茅”之称的通策医疗，报告期内毛利率也只在45%左右徘徊。而毛利率稍高于中国口腔的时代天使，其主营业务为隐形矫治器的设计、生产与服务，并不直接与中国口腔产生竞争威胁。

共2页: 上一页下一页

>相关《中国口腔六战港股：左手借钱右手分红，五家医院撑起IPO》内容：

7月26至28日，由中国连锁经营协会（CCFA）举办的"2022中国国际零售创新大会"在深圳举行，本次大会主题为"穿越危机，韧性增长"。 7月27日上午，沃尔玛中国总裁及首席执行官、中国连锁经营协会副会长朱晓静女士出席大会，并发表题为《在不确定性中，回归零售...【继续阅读】

7月27日，国家能源局局长章建华在发布会上介绍，国家能源局深入贯彻党中央、国务院关于碳达峰、碳中和的决策部署，狠抓“十四五”能源规划和能源领域碳达峰方案的落地实施，推动能源绿色低碳转型和高质量发展。具体是： 一是大力发展非化石能源。去年我国...【继续阅读】

一年一度的中国家居品牌盛会——2022第六届中国家居品牌大会敲定于7月31日在北京举行，全新甄选出炉的2021-2022中国家居十大优选品牌和2021-2022中国家居十大质量黑榜将在大会上公开发布。 "中国家居品牌大会"是北京商报2017年创立的独立家居品牌IP，历经6...【继续阅读】