国盛证券：首予绿城管理控股(09979)“买入”评级 目标价10.94港元

　　智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告，预测绿城管理控股(09979)2021-23年总收入分别为26.15/33.56/40.93亿元，归母净利分别为5.77/7.14/8.44亿元，增速分别为31.4%/23.6%/18.2%，EPS分别为0.29/0.36/0.43元/股，对应的PE分别为15.2/12.3/10.4X，予2022年归母净利25倍的PE估值，合理市值为178.4亿元，目标价10.94港元，首予“买入”评级。

　　报告中称，中国代建第一股，匠心经营“商业+政府”代建业务十载。绿城管理控股有限公司成立于2010年，是绿城中国的附属公司及绿城品牌和代建管理模式输出的主体。公司通过多年行业经验积累，开创代建4.0体系并制定“绿星标准”。在2020年7月于香港联交所主板上市，成为中国代建第一股。2020年公司实现营业收入18.1亿元，归母净利润4.39亿元(同比增35.3%)。

　　该行表示，代建行业空间广阔，预计2030年代建项目销售额达4.06万亿，2020-30年代建市场收入规模CAGR达20.8%;代建行业集中度较高。代建模式具有轻资产、抗周期、高盈利等特点，根据美日等发达国家的发展经验，预计代建行业未来将朝着金融化、专业化、一体化趋势发展。在中小型房企代建业务需求逐步增长以及保障房、城市更新相关政策发布的背景下，预计代建行业全口径渗透率将快速提升。

　　该行测算，2030年代建项目销售额可由2020年的6002亿元增长至40620亿元;代建市场收入规模可达1114亿元，2020-30年CAGR达20.8%;行业发展空间巨大。中国代建行业目前集中度较高：根据公司招股说明书，2017-19年累计新签约面积口径，代建行业TOP5公司的市占率为60.5%，其中绿城管理控股的市占率为30.3%，稳居行业第一。

　　报告提到，公司优势：经营能力优秀，品牌价值优势突出，标准化产品和综合服务能力。进一步构筑行业壁垒。1)公司凭借着多元化的客户结构、丰富的业务模式、全国化的布局，公司项目建面规模和收入规模在行业中保持领先。2020年公司合约项目总建筑面积达76.1百万方(同比增12.7%)，在建项目建筑面积40.5百万方(同比增8%)，全年收入达18.1亿元，毛利率为47.8%(同比增3.6pct)。

　　2)母公司绿城中国连续十年在“中国城市居民居住满意度”调查中获得佳绩，“绿城”显著的品牌价值为委托方的代建项目带来更高的溢价空间和更快的去化速度。公司多个代建项目溢价率达15-280%。

　　3)公司标准化产品体系保证在复杂多变的市场环境下满足不同的开发需求。同时公司通过“绿星标准”实现标准化管理，持续孵化产业链上下游公司提升自身综合服务能力，将规模优势转化为上下游流量收益，构筑行业壁垒。

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