新股前瞻丨电子元件制造商依美实业的30年：营收放缓，扩产继续

　　作为制造各种电子产品的重要组成部分，电子材料及元件在电子制造业领域有着不可替代的地位。最近几年，受益于多重利好，电子材料及元件行业呈现出欣欣向荣的发展态势。

　　一方面，近年来相关部门相继出台了《基础电子元器件产业发展行动计划（二零二一年至二零二三年）》、《关于科技创新支撑复工复产和经济平稳运行的若干措施》及《关于推进国家技术创新中心建设的总体方案（暂行）》等文件，为电子材料及元件行业的发展定下了政策基调；另一方面，国内半导体、5G设施、人工智能等高端制造业的“火热”，也使得行业迎来历史性发展机遇，企业扩产“正当时”。

　　行业处于高景气，也让更多的企业开始谋求上市。近日，老牌电子材料及元件制造商依美实业向港交所递交了招股书。智通财经APP了解到，依美实业是上世纪90年代从海外进口电子材料到香港及中国市场的先驱企业之一，经营历史已近30年。

　　收入增速不足4%

　　据招股书披露，依美实业是成熟的电子材料及元件制造商，主要从事电子材料及元件的设计、研发、制造及销售。公司的产品包括电子屏蔽及导热材料、粘合剂和功能性油墨、团状模塑胶、磁性元件及电源，上述产品均是制造下游电子产品的重要组成部分。

　　从业绩来看，最近几年依美实业的表现有喜有忧。2018年-2020年，依美实业的收入分别为2.2亿元（港元，单位下同）、2.15亿元、2.36亿元，复合年增长率仅为3.5%。作为对比，同期大中华区电子材料的市场规模增速为5.3%，电子元件的市场规模增速为2.2%。可见公司的收入规模增速基本与行业增速相接近，鲜有亮点可寻。

　　从收入结构看，电磁屏蔽及导热材料是公司第一大收入来源。招股书显示，电磁屏蔽材料指用于反射及/或吸收电子设备产生的电磁辐射的材料，导热材料则指处理电子元件工作过程中产生的热量的材料。从应用范围看，上述材料广泛应用于各种消费类电子设备，如手机、个人电脑及电动车等领域。最近几年，该业务的收入规模和占比呈现“双降”态势。2018年-2020年，该板块实现收入1.31亿元、1.25亿元、1.17亿元，占比59.3%、58.3%、49.8%。

　　同期，粘合剂和功能性油墨、磁性元件及电源两项业务的收入均呈现较大波动性。据了解，粘合剂广泛应用于密封、热管理、封装、结构及灌封用途，功能性油墨指含电功能元素的油墨，主要用于电子电路印刷、电极及天线产品。报告期内，粘合剂和功能性油墨的收入由2018年的4832.9万元降至2019年的4445.6万元，2020年则蹿升至5199.2万元，收入占比则在22%上下浮动。与此同时，磁性元件及电源的收入由2018年的4120.3万元增长至2019年的4512.5万元，但2020年降至2871.6万元，占比由20%上下降至2020年的12.2%。

　　团状模塑胶是依美实业于2020年才发展的新业务，据悉团状模塑胶依照特定的物理、机械及电气性能，可广泛应用于生产电器、汽车及照明产品的模塑过程中。2020年，该业务“初出茅庐”便贡献了3745.9万元的收入，占比达到15.9%。

　　总体收入表现平淡，但依美实业的盈利状况则相对强势许多。2018年-2020年，公司的净利润分别为2598.2万元、2335.2万元、3606万元，复合年增长率约为17.8%。

　　需要指出的是，同期依美实业的毛利和毛利率均未见明显增长，2018年-2020年公司毛利分别为9935.7万元、9550.3万元、9994.6万元，对应毛利率为45.1%、44.4%、42.4%。

　　在收入小幅增长、毛利和毛利率保持稳定的背景下，依美实业的净利润较快增长主要得益于公司2020年的行政开支大幅减少。最近三年，依美实业的销售开支由2018年的2198.6万元小幅增加至2020年的2241万元，研发开支由1133万元增加至1484.2万元，而行政开支则由2018年的3659.1万元减少至2020年的2892.8万元，累计降幅超过20%。

　　产能满载扩产“正当时”

　　如前文所述，近几年依美实业的收入增速乏善可陈。智通财经APP认为，收入规模差强人意的背后，与公司产能不足、业绩潜力无法充分释放颇有关联。

　　招股书显示，2018年-2020年依美实业各个业务线除磁性元件及电源分部外，其余各大业务均以高生产利用率运作，且部分生产线已满负荷运转。

　　具体来看，电磁屏蔽及导热材料的使用率由2018年的84.5%提升至2020年的98.1%，粘合剂和功能性油墨的使用率由2018年的96.1%提升至2020年的118.6%，团状模塑胶2020年的使用率则达到了120.7%。

　　同期，依美实业的电磁及照明材料的产能使用率情况并不尽如人意。2018年-2020年，该业务的产能利用率分别为92.3%、47%、31.9%，呈现逐年走低的态势。究其缘由，主要是因为2019年公司增购SMT贴片机及绕线机，刺激了公司的生产能力；另一方面该产品的销量未见增长反而有所下行，导致公司生产意愿不足。

　　从行业看，接下来大中华区的电子材料及元件市场仍将保持增长，且增速较之以往或有所提高。根据弗若斯特沙利文的资料，从全球市场看2020年-2025年电子材料市场规模将由4552亿元增长至2025年的6272亿元，复合年增长率约为6.6%，相比于2015年-2020年的5%有所提升。其中，大中华区的电子材料市场规模将由1968亿元增加至2849亿元，复合年增长率高达7.7%，相比于过去五年的7.3%略有增长。

　　另一方面，全球范围看电子元件的市场规模有望从2020年的50681亿元增长至2025年的68667亿元，复合年增长率为6.3%，相较于2015年-2020年的1.6%高出了不少。其中，大中华区的电子元件市场规模将由15591亿元上升至21707亿元，复合年增长率为6.8%，相比于过去五年的2.4%有显著提升。

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