佳捷康IPO：高度依赖美国金佰利，业绩波动大

最近，港交所披露，佳捷康医护卫生有限公司（简称“佳捷康医护卫生”）向港交所主板递交上市申请，交银国际为独家保荐人。

佳捷康是一家失禁垫及卫生巾制造商，近两年营收在5亿以上，这家公司的收入主要源于美国地区，其中，最大的金主是美国的金佰利，其旗下的卫生巾品牌高洁丝在女性消费者群体间耳熟能详。2021年，佳捷康收入的8成来自金佰利，同期96%的收入也是源于美欧市场，高度依赖海外少数公司，给公司带来采购、汇率、贸易等多重因素影响，这也让佳捷康的业绩存在不确定性，收入波动大。

收入波动大

资料显示：佳捷康是一家医疗耗材及个人卫生用品制造商，总部位于北京密云，在医用护理垫、卫生巾及失禁垫的ODM领域处于领先地位。在中国制造及供应「捷护佳」及「月自在」自有品牌产品。

佳捷康的ODM业务包括向知名国际品牌拥有人提供ODM服务，根据该等品牌拥有人设定的参数设计及生产医疗耗材及个人卫生用品，产品主要出口至美国及欧盟。

ODM指公司设计及制造产品以客户品牌销售，而OBM指其自身品牌生产及销售产品。2019年，公司在中国正式推出自有品牌下的OBM业务，主要为被视为医疗耗材的护理垫以及被视为个人卫生用品的失禁垫及卫生巾。

根据灼识咨询报告，按2021年产值及OEM/ODM产值计，佳捷康在中国所有生产护理垫的制造商中排名第二，在中国所有生产吸收型卫生用品及失禁垫的OEM/ODM中排名第一。

2021年，按中国护理垫产值计，公司拥有5.5%的市场份额，按中国个人卫生用品产值计，公司拥有1.1%的市场份额。

2019年至2021年，佳捷康的营收分别为3.92亿元、5.94亿元、5.41亿元，2022年上半年公司营收为1.81亿元，较去年同比下滑了27.6％。同期，佳捷康的净利润分别为3564万、8200万、5351万以及1314万，无论是营收还是利润波动较大 。

另外，佳捷康的毛利率不太稳定，毛利率由2019财年的22.7%增加至2020财年的31.8%，随后减少至2021财年的24.7%，今年上半年又增至27.6%。净利率方面，分别为9.1％、13.8％、9.9％以及7.3％，这些指标同样也反映出佳捷康盈利不稳定。

从财报上看，无论是营收还是毛利率方面，佳捷康往年都出现大幅波动，这种变动之大主要有两大因素：其一是2020年因疫情公司大量生产销售口罩，令2020财年口罩销售额1.36亿元，但口罩业务已停止；其二是ODM客户金佰利的订单收益不太稳定。

佳捷康高度依赖的海外少数公司，是影响公司业绩的主要因素。

2019年至2021年，佳捷康来自前五大客户收入比重分别为95.8%、91.8%、96.7%。其中，来自第一大客户金佰利的收入占比分别为72.8%、57.8%、79.1%。2022年上半年，佳捷康来自前五大客户的收入占比为96.5%，其中71.7%来自金佰利。

“我们相当依赖主要客户，营业纪录期间尤其依赖最大客户金佰利。”诚如招股书所言，金佰利对佳捷康的影响非常大，2020年，由于金佰利推出卫生巾新产品线令公司个人卫生用品销售收益增加，ODM销售收益增加约6420万元。

公司表示将降低依赖

资料显示，金佰利是主要专注于建立其个人护理、生活用纸及专业品牌的美国跨国公司，在纽约证券交易所上市。2021年，金佰利以零售额184亿元位居全球个人卫生用品市场第

三名，市场份额为5.8%，也是美国第二大个人卫生用品公司。

另一方面，收入大头依赖金佰利，捷佳康的的话语权较弱。佳捷康与金佰利完成三年续约后，续签协议年期由2022年1月1日起至2024年12月31日，提供给金佰利的信贷期由120天延长至150天。

这不是佳捷康第一次延长客户的信贷期。2019财年、2020财年、2021财年及2022年上半年，佳捷康贸易应收款项周转天数分别为69天、45天、64天及109天。

过度依赖金佰利，也给佳捷康的业绩带来不确定性。

尤其是今年上半年，佳捷康的营收由去年上半年的2.50亿元减少至2022年上半年的1.81亿元，一方面受疫情导致物流及运输受到一定延迟，另一方面，2022年上半年北京举办大型国际综合体育赛事期间，公司出于环保目的暂停生产，金佰利订单交付放缓，使ODM销售额减少约7580万元。

值得注意的是，佳捷康的第二大客户也是美国企业，且佳捷康的产品主要销往美国及欧洲。

佳捷康也意识到过于依赖海外出口的风险，除了外在的贸易因素，若金佰利减少采购订单，转而向竞争对手采购或终止业务关系，公司的业务运营及经营业绩将会受到重大不利影响。

佳捷康在招股书中表示，一方面，拟通过扩大与其他主要客户及一组选定现有ODM客户（具有相对较大的经营规模并主要向该公司购买医疗耗材）的业务；另一方面，通过招揽新ODM客户扩大客户群及扩展OBM业务，从而逐步降低对金佰利的依赖。

目前，佳捷康正在国内打造「捷护佳」及「月自在」自有品牌产品，不过总体自有品牌在总营收占比方面依然较小，尤其是今年8月16日，北京市市场监督管理局发布的依法对本市生产、销售的纸及纸制品开展了质量监督抽查中，共有多家企业合计21批不合格产品名单里，月自在位列其中，主要原因是月自在miss棉卫生巾，检出产品标识不合格。

佳捷康医护卫生此次IPO募集资金将用于进一步加强公司的研发工作，向现有及╱或潜在客户推广独立研究成果，从而加深公司与客户的关系；用于扩展公司的生产设施并在生产设施开发自动化系统；及用作集团的一般营运资金。

对于佳捷康的IPO情况，我们将进一步关注。

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