海尔智家（06690）：好业绩≠好股价？(2)

据悉，2019年至2021年，海尔智家的销售费用分别为336.8亿元、336.4亿元、365.5亿元，分别占总营收的比例为16.78%、16.04%、16.06%。虽然该公司的销售费率不断下降，但对比美的、格力销售费用率来看仍处于较高水平，2020年后两者的营收占比分别为9.7%、7.8%。

(数据来源：choice)

除此之外，从过往业绩增速表现来看，海尔智家虽然动作频频，但营收和净利增速近几年均处于比较波动的状态。

据相关财务数据显示，2019年至2021年，该公司的营收增速分别为9.05%、4.46%、8.5%，归母净利润增速分别为9.66%、8.17%、47.10%。可以看到，饶是在疫情还未出现的2019年，其营收和净利增速也并不算高。

综上来看，在这一波转型迭代的发展过程中，海尔智家也并非毫无成长隐忧。不过，从该公司的最新业绩来看，该公司今年前三季度营收增速、净利增速跑赢两大老对手无疑不透露出其增长韧性。

这一点也和不少研究机构的观点不谋而合。其中，华泰证券指出，在宏观经济下行、终端销售疲软、疫情防控政策趋严等因素扰动下行业供需压力尽显，但公司营收业绩均保持较好增势，经营韧性十足。而展望下半年，随着疫情缓和改善终端消费需求及原材料价格回落推动盈利提升，该公司似乎已经走出经营底部，迎来新的成长契机。

反映到股价层面上，该公司的股价走势却与向上的业绩“背道而驰”——自2021年2月中旬到达股价高点37.469港元以后，其股价回撤之势明显，今年年初以来其股价累跌超27%，目前其股价不到21港元。

由此可知，受益于今年三季度业绩增长韧性，年初以来跌逾27%的海尔智家，后续或将迎来估值修复的机会。

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