浙商证券：恒立液压（601100.SH）品类拓展、进口替代驱动高增长，给予“买入”评级

　　智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，恒立液压（601100.SH）品类拓展、进口替代驱动高增长。预计公司2021-2023年营收为100/119/138亿元，同比增长27%/20%/15%，归母净利润为29/35/41亿元，同比增长28%/22%/18%，对应PE40/33/28倍。给予“买入”评级。

　　浙商证券指出，公司是工程机械液压件龙头，挖机油缸市占率第一，泵阀马达等液压件有望复制油缸成长路径。2011~2019年公司收入与净利润年均复合增速分别为24%。自2016年行业回暖以来，公司收入与归母净利润年均复合增速为58%、164%。近几年毛利率、净利率、ROE指标不断提升，2020年毛利率、净利率达44%和29%，ROE达35%。

　　浙商证券主要观点如下：

　　2011-2020年公司收入、归母净利润年均复合增速分别为24%

　　2011~2019年公司收入与净利润年均复合增速分别为24%。自2016年行业回暖以来，公司收入与归母净利润年均复合增速为58%、164%。近几年毛利率、净利率、ROE指标不断提升，2020年毛利率、净利率达44%和29%，ROE达35%。

　　下游工程机械继续高景气，液压件市场规模超700亿元

　　1)受益于地产、基建投资回暖及存量设备更新，挖机需求大幅增长。2020年挖掘机销量32.76万台，创历史新高;预计2021年同比增长15%。

　　2)中国液压件市场空间约736亿元，份额约占全球的30%。恒立液压基本实现挖机油缸的国产替代。国内液压行业进口额超100亿元，进口替代空间大。

　　3)短期海外疫情严重，外资企业国内供给受影响，主机厂积极寻找国内企业进行配套，进一步加速高端液压件国产替代节奏。

　　掌握核心液压技术，竞争壁垒高;向非挖机工程机械、通用工业领域拓展

　　公司研发费用率持续多年高于4%，2020年研发投入达3.1亿元，同比增长28%。公司布局液压电控领域;挖掘机领域中大挖泵阀市占率提升，非挖掘机工程机械液压零配件市占率提升;通用领域持续拓展，工业领域泵阀继续渗透。

　　成长路径明晰：(1)国产替代，存量产品市占率提升;(2)从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透;(3)从工程机械行业向通用领域拓展;(4)产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径。

　　挖机油缸市场优势确立，泵阀产品有望复制油缸产品成长路径

　　公司挖机油缸市占率国内第一，约55%;其中2020年小挖油缸市占率超60%。2020年公司液压泵阀收入为22.4亿元，7年复合增长率高达150%。泵阀产品有望继续放量且市占率稳步提升、复制油缸产品成长路径。

　　风险提示：地产基建投资下滑;原材料价格超预期上涨。

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