浙商证券：舍得酒业（600702.SH）老酒高端化战略赋能，规模扩张进行时，给予“买入”评级

　　智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，舍得酒业（600702.SH）老酒高端化战略赋能，规模扩张进行时。预计2021-2023年公司收入增速分别为67.2%、33.9%、32.2%;归母净利润增速分别为89.6%、37.1%、36.6%，EPS分别为3.3、4.5、6.1元;PE分别为65、48、35倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，给予“买入”评级。

　　浙商证券指出，19年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性，同时近期复星集团高管已入主舍得董事会，有望助力舍得走上业绩上升通道，随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张，公司有望加速兑现业绩。

　　浙商证券主要观点如下：

　　报告导读：近期公司召开股东大会，提出将继续坚持“老酒战略”、“高端化战略”、“双品牌战略”、“年轻化战略”，同时宣布四位复星集团领导入主舍得董事会，协同效应可期。

　　坚持双品牌战略，老酒高端化及年轻化战略为未来发展重点

　　1)大单品：着眼长远，或将进入调整期。目前品味及智慧舍得两大次高端酒单品为业绩主要驱动力(收入占比超80%，卡位次高端扩容价位带)，但存在价格提升速度偏慢、市场库存较预期高等问题，因此主要单品或将进入调整期以达到提升渠道利润、减少经销商库存、减少社会库存、减少经销商资金压力目的，利于长期发展;

　　2)老酒战略：凭借12万吨老酒或将实现弯道超车，拔高品牌力。陈年名酒具备高品质、稀缺性的特征，其收藏和品鉴价值逐步得到消费者认可，在消费升级趋势延续下，预计2021年老酒的市场规模将达到千亿。舍得将凭借其拥有的四大竞争力——优秀的品牌力+12万吨稀缺坛储老酒(不可复制的稀缺资源)+不断加强的创新性营销力(自创IP叠加数字化赋能)+高渠道利润(可达70%)来落地化老酒战略，经测算，舍得全系列2022年市占率略提至2.5%，产品规模将突破30亿元。未来公司将凭借12万吨老酒资源，通过走差异化老酒概念、落实老酒战略以提升品牌力，进而带动主要单品价格实现增长、提升销售规模，实现弯道超车。

　　3)高端化战略：培育超高端品牌以提升品牌力，进而带动价盘提升。基于深厚的历史文化底蕴，公司将继续加大力度培养天知乎、吞之乎及舍不得等超高端品牌以拔高品牌;

　　4)双品牌战略：复兴“沱牌”名酒，打造另一增长极。名酒“沱牌”曾帮助公司在90年代实现规模的迅速扩张，2019年公司提出“双品牌”战略，将实现“沱牌复兴”定为公司重要工作，其中高线光瓶酒T68销售规模已过亿，“沱牌”的迅速扩张为公司业绩增长的另一重要驱动力。

　　5)年轻化/互联网战略：公司将通过互联网营销寻找另一赛道，旨在增加销量的同时，培育未来潜在消费者。

　　秉承利他思维，经销商迅速扩张为短期业绩驱动力

　　舍得在渠道上秉承利他思维，以增厚渠道利润为现阶段重要工作，具体来看：1)公司一改压货模式，以控量保价、提质增效思路进行渠道管理，当前产品价盘在未加大费用投入基础上已实现提升，保证了经销商的利益;2)2020年公司划分了38个重点城市(新加金华)，以点带面，在新市场采取大商结合扁平化模式。另外，当前公司经销商已近2000家，经销商的迅速扩张为公司短期业绩重要驱动力，公司或将迎来战略前期实施阶段的业绩爆发效应。

　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

　　风险提示：1、疫情反复影响白酒动销;2、老酒战略落地效果不及预期。

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