天风证券：可靠股份(301009.SZ)国内老年护理第一品牌，失禁海外市场成长可期，首予“买入”评级

　　智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，可靠股份(301009.SZ)国内老年护理第一品牌，失禁&海外市场成长可期。预计2022年实现净利润2.6亿元，目标市值117亿元，目标股价43.0元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　天风证券主要观点如下：

　　失禁自主品牌国内排名第一，专注养老生态，制造奠定基础。可靠2001年成立，实控人为金利伟、鲍佳夫妇。公司“ODM+自主品牌”双轮驱动，主要产品包括婴儿护理用品(ODM主导)、失禁用品(自主品牌主导)，以及宠物卫生用品(ODM主导)。公司纸尿裤产品国内市场占有率连续三年17-19年排名第一，拥有“可靠”、“吸收宝”、“安护士”以及“康普适”等失禁品牌;按销售额指标排序，“可靠”品牌在国内失禁用品生产商和品牌商中综合排名蝉联第一。

　　国内失禁用品市场基数低、单价低、增长快，亚洲为全球最大的纸尿裤市场。我国失禁用品市场目前已步入快速发展期，2019年市场规模为94亿元，同比增长33.6%，13-19年的CAGR为20%。市场渗透率远低于发达国家，日本失禁用品的市场渗透率约为80%，北美和西欧的市场渗透率也在60%左右，世界平均水平为12%，我国仅为3%。从价格带分布来看，2018年54.6%的中号纸尿裤价格在1.7元/片以下，市场以中低端价格竞争为主。全球来看，预计2023年全球婴儿纸尿裤市场规模为701亿美元，18-23年年均复合增长率为36%。亚太地区为全球最大纸尿裤市场;中东和非洲市场增速最快，18-23年CAGR为83%，空间广阔。

　　ODM模式为主，品控严格&客户优质助力业务快速发展。公司2020年实现收入16.4亿，同比增长39%。分产品来看，婴儿卫生用品占比最大，20年贡献57.4%的收入;失禁用品为26.2%;宠物卫生用品为4.7%。分业务模式看，20年ODM和自有品牌收入占比分别为72%和28%。客户集中度较高，17-20年CR5在70%左右。公司是JS的主要供应商，占其纸尿裤采购总额的50%左右，20年JS收入贡献35%;第二大客户杜迪20年收入贡献14%，公司是杜迪纸尿裤产品的独家供应商。20年实现净利润2.23亿，同比增长140%，净利率13.6%。随着净利率和资产周转率的提升，加权ROE稳步提升，2020口罩业务加持下达到42.3%。

　　风险提示：客户集中度较高，汇率波动风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险;国内婴儿出生率下降引起的市场风险;发行人暂停口罩大规模生产后，存在业绩波动较大和设备减值的风险;短期内股价波动风险：该股为次新股，流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险。

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