天风证券：三友化工(600409.SH)纯碱、粘胶双龙头，上半年业绩好于预期，维持“买入”评级

　　智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，三友化工(600409.SH)纯碱、粘胶双龙头，上半年业绩好于预期。该行维持公司2021-23年净利润预测分别为35.9/42.6/43.8亿元，现价对应PE6.07/5.11/4.97倍，维持“买入”评级。

　　公司发布2021年半年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润11.5-12亿元，将实现扭亏为盈；预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润11.2-11.7亿元。

　　天风证券主要观点如下：

　　主要产品价格大幅上涨，上半年实现扭亏为盈

　　上半年公司净利润大幅增长主要系主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、DMC售价同比大幅上涨所致。具体来看，二季度纯碱/粘胶短纤/烧碱/DMC/PVC均价分别为1938/14147/597/27912/9032元/吨，分别同比36.31%/59.52%/-6.02%/76.92%/53.4%；纯碱-原盐-动力煤/粘胶短纤-溶解浆价差分别同比上涨32.93%/58.8%，达到1309/4684元/吨。

　　主要产品供需向好，三季度业绩有望改善

　　根据百川资讯显示，截至2021年7月2日，重质纯碱市场现价为2150元/吨，较Q2均价高10.9%，粘胶短纤市场现价为1.23万元/吨，较Q2均价低0.13%。该行认为3季公司业绩有望上行，主要系1）受天气等因素影响，大豆玉米价格持续上涨至近8年高位，同时棉花现货价格也随之上涨，达到1.62万元/吨(此价格截至2021年7月2日)处于近8年高位。考虑到棉花与粘胶价差超3千元历史高位，预计3季度旺季叠加替代效应粘胶需求有望明显改善，驱动价格上行。2）行业洗牌彻底，集中度高CR3占比约6成，同时今明两年无新产能，龙头话语权提高。2021年7月5日龙头三友化工宣布提价300元/吨，下游采购明显放量。3）光伏玻璃产能陆续投产，纯碱供需改善价格有望持续上行。纯碱和粘胶每涨100元/吨，年化净利润增加2.14亿和0.6亿，业绩弹性大。

　　产能扩张彰显信心，龙头优势显著

　　公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，成本优势明显龙头地位稳固。行业龙头宣布剥离粘胶业务，但公司拟扩产20万吨高端粘胶纤维，充分证明公司竞争力。目前，疫情进入平稳期，预计对外需的负面影响将持续减弱，粘胶出口有望恢复。同时，光伏玻璃产能集中释放，对纯碱需求拉动明显，而新增产能有限，纯碱价格也有望持续复苏。

　　风险提示：预告为初步核算数据，以中报为准；原料及产品价格大幅波动；安全环保政策风险。

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